觀念帶來信念 走與眾不同的投資之路
年四伍
大衛(wèi)·史文森先生辭世的消息在投資界引起了巨大反響，無數(shù)投資人因為行業(yè)失去了一位偉大的思想家而扼腕痛惜。這樣一位行業(yè)先鋒的去世，不由得我們不去追憶他的精神和理念，懷念其職業(yè)操守和師者風范。
“想寫一本不一樣的書”
“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特”，這是《機構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》的推薦人摩根士丹利前董事長巴頓·比格斯的原話。在《機構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》出版之后，一些新的研究成果發(fā)現(xiàn)促使史文森“想寫一本不一樣的書”，結(jié)合對個人投資資源與工具局限性的認知，書的英文名為《Unconventional Success》。相比非同凡響的投資成功，人們往往會覺得傳統(tǒng)型的失敗更好受一些。往往是那些走與眾不同之路的人才能取得投資成功。
書中建議個人投資者要選擇不以盈利為目的的基金，建立一個高度多元化、被動管理型的投資組合。觀點的提出立足于“兩個基本點”，這也正是全書的核心內(nèi)容，是“個人投資者應有的思維框架和行動指南”：
第一個基本點，本書中翻譯為“觀念帶來信念”。成功的投資首要就是擁有堅定的投資信念，來自于對于自己投資組合的“深思熟慮”、信念堅決不動搖。而觀念則來自于科學的認知和理性判斷。
第二個基本點，可以理解為“知識創(chuàng)造財富”。正是基于個人投資者的專業(yè)能力、心態(tài)及資源等內(nèi)外部約束的深刻認知，史文森才提出上述完全不同于機構(gòu)投資者的建議。
個人投資的基本投資準則
本書大致把“投資收益的來源”概括為公式，即“投資收益=資產(chǎn)配置+擇時交易+證券選擇策略+稅負”。因此，長期投資者應著眼于側(cè)重股票資產(chǎn)；穩(wěn)健的投資者應注重多元化；聰明的投資者應考慮稅負的影響。這三條基本投資準則偏重股票、多元化和對稅負敏感，既符合常識認知，也是學術(shù)理論所倡導。但在現(xiàn)實資產(chǎn)配置活動中，人們似乎并不重視以上三條基本投資準則。
在資產(chǎn)配置方面，對機構(gòu)投資者投資組合的大量可信研究表明，在投資收益率的變動中，大約90%源于資產(chǎn)配置，只有約10%是由擇時交易和證券選擇決定的。也有研究表明，投資收益的100%來自資產(chǎn)配置，證券選擇和擇時交易的作用完全可以忽略。所以，穩(wěn)健的投資者會把重點放在確定目標資產(chǎn)類別上。
在擇時交易方面，擇時會導致我們背離預設(shè)的資產(chǎn)配置長期目標。擇時交易對于機構(gòu)投資者收益率的貢獻并不高，而其對于個人投資者而言只會起到負作用，這是作者的基本結(jié)論。因為個人總是追逐昨天的贏家，而市場總是會走出均值回歸的趨勢。
史文森認為證券選擇對收益率的影響較小，不過我們也不能因此忽視選股的價值。一個由幾十只甚至幾百只股票組成，并且如果它們已經(jīng)具有廣泛代表性，其組合收益率基本上取決于市場大勢。盡管多元化投資成為經(jīng)濟領(lǐng)域中罕見的“免費的午餐”，通過證券選擇確實可以獲取超額收益，但是相對于機構(gòu)投資者而言個人投資者處于劣勢，尤其應該正視自身面臨的外部資源約束、專業(yè)能力和精力的局限。
在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)人都不會將絕大部分的時間和才智用在最重要的投資決策上，反而非常容易受到證券選擇的吸引和擇時交易的誘惑，往往把精力放在不斷地調(diào)整投資組合上，在付出了高昂的代價之后還毫無收獲。
構(gòu)建個人投資組合的科學性和藝術(shù)性
史文森開篇就已經(jīng)明確個人投資者和機構(gòu)投資者的“大不同”，個人投資的資源和工具嚴重不足，根據(jù)基本投資準則配置資產(chǎn)的投資組合是個人投資有望成功的起點。作者指出構(gòu)建投資組合是科學性和藝術(shù)性的結(jié)合，給我們?nèi)绾魏侠泶钆涓黝惔箢愘Y產(chǎn)提出了一些指引。
關(guān)于組合的科學性，主要是說大類資產(chǎn)的選擇和權(quán)重。投資組合應該滿足多元化的統(tǒng)計性要求，在所有資產(chǎn)類別中，單一資產(chǎn)所占的比例不低于5%-10%，且不超過25%-30%。那么，有沒有理想的投資組合？“完美多元化、權(quán)益導向型的組合”為人們提供了成功投資的框架，其中包含國內(nèi)股票（30%）、國外股票（15%）、新興市場股票（5%）及房地產(chǎn)（20%）等高收益資產(chǎn)占比約70%，能滿足多元化和注重權(quán)益投資的要求；投資通貨膨脹保值債券（15%）及房地產(chǎn)（20%），體現(xiàn)了大類資產(chǎn)配置的多元化和功能的多元化，也帶來顯著的通貨膨脹對沖效果；美國政府擔保債券占比30%，則表明投資組合中持有高品質(zhì)證券，在金融危機時能夠為資產(chǎn)提供保護；其15%的資金投于美國國債、15%投于保證名義本金收益的通貨膨脹保值債券，使得資產(chǎn)能夠?qū)雇ㄘ浥蛎浀那治g。
但看似完美的投資組合，我們卻不能照抄照搬。投資人本身就存在極大的個體差異，這就是藝術(shù)性所在，因為個人偏好、經(jīng)濟條件、投資能力和現(xiàn)有資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)都深刻地影響著個人的投資組合。
客觀來講，中美金融市場投資環(huán)境存在巨大的差異，法制、監(jiān)管和交易機制、稅負等規(guī)則都有著巨大的不同；對于個體來說，一千個讀者就有一千個哈姆雷特，投資原本就是具有個人特色的。本書英文原版早已得到全球投資者的喜好和肯定。就作品的思想性和技術(shù)性而言，無疑都是值得一讀為快的。《非凡的成功》一書所傳遞的價值將會長存，會有更多個人投資者從中受益，也會有更多投資大咖從中找到共鳴和沉淀。
�。ū疚淖髡撸骸斗欠驳某晒Α纷g者，上海黃金交易所年四伍。本文僅為個人學術(shù)討論用途，不構(gòu)成投資建議，不代表所在單位立場。）
