觀念帶來(lái)信念 走與眾不同的投資之路
年四伍
大衛(wèi)·史文森先生辭世的消息在投資界引起了巨大反響，無(wú)數(shù)投資人因?yàn)樾袠I(yè)失去了一位偉大的思想家而扼腕痛惜。這樣一位行業(yè)先鋒的去世，不由得我們不去追憶他的精神和理念，懷念其職業(yè)操守和師者風(fēng)范。
“想寫一本不一樣的書(shū)”
“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特”，這是《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》的推薦人摩根士丹利前董事長(zhǎng)巴頓·比格斯的原話。在《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》出版之后，一些新的研究成果發(fā)現(xiàn)促使史文森“想寫一本不一樣的書(shū)”，結(jié)合對(duì)個(gè)人投資資源與工具局限性的認(rèn)知，書(shū)的英文名為《Unconventional Success》。相比非同凡響的投資成功，人們往往會(huì)覺(jué)得傳統(tǒng)型的失敗更好受一些。往往是那些走與眾不同之路的人才能取得投資成功。
書(shū)中建議個(gè)人投資者要選擇不以盈利為目的的基金，建立一個(gè)高度多元化、被動(dòng)管理型的投資組合。觀點(diǎn)的提出立足于“兩個(gè)基本點(diǎn)”，這也正是全書(shū)的核心內(nèi)容，是“個(gè)人投資者應(yīng)有的思維框架和行動(dòng)指南”：
第一個(gè)基本點(diǎn)，本書(shū)中翻譯為“觀念帶來(lái)信念”。成功的投資首要就是擁有堅(jiān)定的投資信念，來(lái)自于對(duì)于自己投資組合的“深思熟慮”、信念堅(jiān)決不動(dòng)搖。而觀念則來(lái)自于科學(xué)的認(rèn)知和理性判斷。
第二個(gè)基本點(diǎn)，可以理解為“知識(shí)創(chuàng)造財(cái)富”。正是基于個(gè)人投資者的專業(yè)能力、心態(tài)及資源等內(nèi)外部約束的深刻認(rèn)知，史文森才提出上述完全不同于機(jī)構(gòu)投資者的建議。
個(gè)人投資的基本投資準(zhǔn)則
本書(shū)大致把“投資收益的來(lái)源”概括為公式，即“投資收益=資產(chǎn)配置+擇時(shí)交易+證券選擇策略+稅負(fù)”。因此，長(zhǎng)期投資者應(yīng)著眼于側(cè)重股票資產(chǎn)；穩(wěn)健的投資者應(yīng)注重多元化；聰明的投資者應(yīng)考慮稅負(fù)的影響。這三條基本投資準(zhǔn)則偏重股票、多元化和對(duì)稅負(fù)敏感，既符合常識(shí)認(rèn)知，也是學(xué)術(shù)理論所倡導(dǎo)。但在現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)配置活動(dòng)中，人們似乎并不重視以上三條基本投資準(zhǔn)則。
在資產(chǎn)配置方面，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資組合的大量可信研究表明，在投資收益率的變動(dòng)中，大約90%源于資產(chǎn)配置，只有約10%是由擇時(shí)交易和證券選擇決定的。也有研究表明，投資收益的100%來(lái)自資產(chǎn)配置，證券選擇和擇時(shí)交易的作用完全可以忽略。所以，穩(wěn)健的投資者會(huì)把重點(diǎn)放在確定目標(biāo)資產(chǎn)類別上。
在擇時(shí)交易方面，擇時(shí)會(huì)導(dǎo)致我們背離預(yù)設(shè)的資產(chǎn)配置長(zhǎng)期目標(biāo)。擇時(shí)交易對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者收益率的貢獻(xiàn)并不高，而其對(duì)于個(gè)人投資者而言只會(huì)起到負(fù)作用，這是作者的基本結(jié)論。因?yàn)閭�(gè)人總是追逐昨天的贏家，而市場(chǎng)總是會(huì)走出均值回歸的趨勢(shì)。
史文森認(rèn)為證券選擇對(duì)收益率的影響較小，不過(guò)我們也不能因此忽視選股的價(jià)值。一個(gè)由幾十只甚至幾百只股票組成，并且如果它們已經(jīng)具有廣泛代表性，其組合收益率基本上取決于市場(chǎng)大勢(shì)。盡管多元化投資成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中罕見(jiàn)的“免費(fèi)的午餐”，通過(guò)證券選擇確實(shí)可以獲取超額收益，但是相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言個(gè)人投資者處于劣勢(shì)，尤其應(yīng)該正視自身面臨的外部資源約束、專業(yè)能力和精力的局限。
在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)人都不會(huì)將絕大部分的時(shí)間和才智用在最重要的投資決策上，反而非常容易受到證券選擇的吸引和擇時(shí)交易的誘惑，往往把精力放在不斷地調(diào)整投資組合上，在付出了高昂的代價(jià)之后還毫無(wú)收獲。
構(gòu)建個(gè)人投資組合的科學(xué)性和藝術(shù)性
史文森開(kāi)篇就已經(jīng)明確個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的“大不同”，個(gè)人投資的資源和工具嚴(yán)重不足，根據(jù)基本投資準(zhǔn)則配置資產(chǎn)的投資組合是個(gè)人投資有望成功的起點(diǎn)。作者指出構(gòu)建投資組合是科學(xué)性和藝術(shù)性的結(jié)合，給我們?nèi)绾魏侠泶钆涓黝惔箢愘Y產(chǎn)提出了一些指引。
關(guān)于組合的科學(xué)性，主要是說(shuō)大類資產(chǎn)的選擇和權(quán)重。投資組合應(yīng)該滿足多元化的統(tǒng)計(jì)性要求，在所有資產(chǎn)類別中，單一資產(chǎn)所占的比例不低于5%-10%，且不超過(guò)25%-30%。那么，有沒(méi)有理想的投資組合？“完美多元化、權(quán)益導(dǎo)向型的組合”為人們提供了成功投資的框架，其中包含國(guó)內(nèi)股票（30%）、國(guó)外股票（15%）、新興市場(chǎng)股票（5%）及房地產(chǎn)（20%）等高收益資產(chǎn)占比約70%，能滿足多元化和注重權(quán)益投資的要求；投資通貨膨脹保值債券（15%）及房地產(chǎn)（20%），體現(xiàn)了大類資產(chǎn)配置的多元化和功能的多元化，也帶來(lái)顯著的通貨膨脹對(duì)沖效果；美國(guó)政府擔(dān)保債券占比30%，則表明投資組合中持有高品質(zhì)證券，在金融危機(jī)時(shí)能夠?yàn)橘Y產(chǎn)提供保護(hù)；其15%的資金投于美國(guó)國(guó)債、15%投于保證名義本金收益的通貨膨脹保值債券，使得資產(chǎn)能夠?qū)雇ㄘ浥蛎浀那治g。
但看似完美的投資組合，我們卻不能照抄照搬。投資人本身就存在極大的個(gè)體差異，這就是藝術(shù)性所在，因?yàn)閭�(gè)人偏好、經(jīng)濟(jì)條件、投資能力和現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)都深刻地影響著個(gè)人的投資組合。
客觀來(lái)講，中美金融市場(chǎng)投資環(huán)境存在巨大的差異，法制、監(jiān)管和交易機(jī)制、稅負(fù)等規(guī)則都有著巨大的不同；對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)，一千個(gè)讀者就有一千個(gè)哈姆雷特，投資原本就是具有個(gè)人特色的。本書(shū)英文原版早已得到全球投資者的喜好和肯定。就作品的思想性和技術(shù)性而言，無(wú)疑都是值得一讀為快的�！斗欠驳某晒Α芬粫�(shū)所傳遞的價(jià)值將會(huì)長(zhǎng)存，會(huì)有更多個(gè)人投資者從中受益，也會(huì)有更多投資大咖從中找到共鳴和沉淀。
（本文作者：《非凡的成功》譯者，上海黃金交易所年四伍。本文僅為個(gè)人學(xué)術(shù)討論用途，不構(gòu)成投資建議，不代表所在單位立場(chǎng)。）
