中證觀察：轉(zhuǎn)板機(jī)制 新期待新活力

　　新三板精選層開市迎來一周年。改革后，新三板市場定位進(jìn)一步清晰，錯位包容特色得到強(qiáng)化，市場制度與新三板服務(wù)小特精專的適配性進(jìn)一步提升。滿歲之后的新期待則是轉(zhuǎn)板制度步入實(shí)操階段，首批精選層公司轉(zhuǎn)板上市即將展開。這無疑將強(qiáng)化新三板上接交易所市場、下連區(qū)域股權(quán)市場的樞紐功能，暢通多層次資本市場的內(nèi)部聯(lián)系。

　　牽一發(fā)而動全身。轉(zhuǎn)板機(jī)制是暢通多層次資本市場互聯(lián)互通的重要支點(diǎn)。從多層次資本市場角度看，作為新三板改革的最大新意，轉(zhuǎn)板上市機(jī)制可以向上對接交易所市場，向下聯(lián)系區(qū)域股權(quán)市場，新三板的銜接作用將提升資本市場“多層次”體系的含金量，強(qiáng)化塔基、塔尖的內(nèi)部暢通。從新三板內(nèi)部分層看，轉(zhuǎn)板制度與“精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層”分層機(jī)制結(jié)合，基礎(chǔ)層側(cè)重規(guī)范，創(chuàng)新層側(cè)重培育，精選層對標(biāo)交易所市場，各層通過升降層機(jī)制有序銜接。精細(xì)化分層及轉(zhuǎn)板機(jī)制可更好地激發(fā)精選層的引領(lǐng)功能，帶動創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層協(xié)調(diào)發(fā)展，構(gòu)建上下貫通的市場結(jié)構(gòu)，有利于通過傳導(dǎo)機(jī)制激發(fā)市場活力，形成符合投融雙方需求的良好市場生態(tài)，更好服務(wù)中小企業(yè)梯次成長。

　　轉(zhuǎn)板機(jī)制有利于推進(jìn)新三板掛牌公司高質(zhì)量發(fā)展。一方面，精選層及轉(zhuǎn)板上市制度在交易規(guī)則、流動性水平、公司監(jiān)管等方面與交易所市場趨同，精選層公司經(jīng)過公開發(fā)行保薦，入層后對標(biāo)上市公司規(guī)范公司治理和信息披露，有利于提高公司合規(guī)運(yùn)行意識和規(guī)范運(yùn)作水平。比如，公司治理方面，精選層公司均按規(guī)則要求制定了以公司章程為核心的規(guī)范運(yùn)作各項(xiàng)制度，共聘請獨(dú)立董事139人，落實(shí)重要事項(xiàng)中小股東單獨(dú)計(jì)票、網(wǎng)絡(luò)投票、累計(jì)投票等制度的積極效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。另一方面，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市需要經(jīng)過層層考核和市場檢驗(yàn)，有利于倒逼掛牌公司提高質(zhì)量。同時，轉(zhuǎn)板上市無需履行注冊程序、縮短上市審核時限等銜接機(jī)制定位，有助于降低企業(yè)跨市場轉(zhuǎn)換成本。

　　當(dāng)然，轉(zhuǎn)板機(jī)制是一項(xiàng)制度創(chuàng)新之舉，在運(yùn)行初始階段可能遭遇一些挑戰(zhàn)與考驗(yàn)。比如，近期市場持續(xù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)板行情。對此，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)異常交易行為監(jiān)管，投資者也應(yīng)理性參與投資。相信隨著轉(zhuǎn)板上市案例的不斷增加，新三板投資生態(tài)將愈加成熟，樞紐功能將得到更好發(fā)揮，多層次資本市場互聯(lián)互通的新格局必將進(jìn)一步拓寬掛牌公司上市渠道，激活新三板市場活力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。