興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：完善機(jī)制 提高ESG信息披露有效性

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，綠色信貸、綠色債券以及ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）投資，有望迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期。在收益率方面，ESG投資在剔除高風(fēng)險(xiǎn)因素的主體后，投資組合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低。多數(shù)研究表明，ESG指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

　　目前我國(guó)ESG投資處于以自愿披露為主的階段，建議監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)相對(duì)統(tǒng)一的ESG信息披露指引和模板，提高ESG信息披露的有效性和質(zhì)量。同時(shí)，統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系可能并不存在，未來(lái)預(yù)計(jì)差異化的ESG評(píng)價(jià)體系是常態(tài)。

　　ESG投資漸成全球趨勢(shì)

　　中國(guó)證券報(bào)：ESG投資成為熱點(diǎn)話題，在當(dāng)前資本市場(chǎng)有何現(xiàn)實(shí)意義？

　　魯政委：可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化推動(dòng)了ESG投資的主流化發(fā)展。隨著國(guó)際思潮的流變，包含環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和治理（G）的ESG投資理念的內(nèi)涵和外延，也在發(fā)生變化。早期的環(huán)境（E），更多關(guān)注的是環(huán)境污染、生物多樣性保護(hù)等問(wèn)題，在京都議定書(shū)特別是巴黎協(xié)定之后，應(yīng)對(duì)氣候變化問(wèn)題在環(huán)境（E）中的重要性迅速上升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前全球ESG投資規(guī)模約40萬(wàn)億美元，大概占全球資產(chǎn)管理總量的30%，也出現(xiàn)了多種ESG的投資策略，ESG投資逐漸成為全球趨勢(shì)。

　　ESG投資的發(fā)展有助于我國(guó)“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)，也有助于提升上市公司整體質(zhì)量。在我國(guó)“30·60”目標(biāo)下，我國(guó)的能源、工業(yè)、交通和建筑等領(lǐng)域未來(lái)都將向低碳轉(zhuǎn)型，資金需求巨大。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，要實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，未來(lái)30年至40年里我國(guó)需要新增投入數(shù)百萬(wàn)億元人民幣。在如此巨大的資金需求下，不管是綠色信貸、綠色債券還是ESG投資，都有望迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期。投資者除了關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)外，關(guān)注公司非財(cái)務(wù)的ESG表現(xiàn)，有助于上市公司不斷審視和完善自己的環(huán)境、社會(huì)以及公司治理表現(xiàn)，有助于提升上市公司整體質(zhì)量。

　　機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ESG投資的重視，也有助于我國(guó)資本市場(chǎng)綠色債券發(fā)展。綠色債券投資是機(jī)構(gòu)投資者踐行ESG投資的重要主題投資策略。雖然我國(guó)已成為全球第二大綠色債券市場(chǎng)，但在2020年境內(nèi)發(fā)行的信用債中，綠色債券的占比不足1%。隨著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ESG投資的日益重視，將會(huì)加大對(duì)綠色債券投資，有助于我國(guó)資本市場(chǎng)綠色債券發(fā)展。

　　中國(guó)證券報(bào)：國(guó)內(nèi)ESG實(shí)踐處于發(fā)展初期，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)量并不佳，目前還存在哪些發(fā)展瓶頸？

　　魯政委：2021年上半年銀行ESG理財(cái)增長(zhǎng)較快。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銀行ESG理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模已超過(guò)460億元，今年前7個(gè)月就增長(zhǎng)超過(guò)100億元。

　　客觀來(lái)說(shuō)，目前銀行ESG理財(cái)還處于發(fā)展早期，還存在諸多挑戰(zhàn)。比如，ESG理財(cái)能夠配置的基礎(chǔ)資產(chǎn)不足、ESG收益率對(duì)投資人不夠有吸引力、基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露不全使ESG評(píng)估困難、銀行對(duì)ESG理財(cái)?shù)闹匾暢潭炔粔�、�?duì)ESG投資的策略和方法研究不夠，以及創(chuàng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不足等問(wèn)題。目前加入聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）的中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)不斷增長(zhǎng)，但主要都是公募基金和私募基金公司，只有1家銀行資管機(jī)構(gòu)加入。

　　ESG理財(cái)產(chǎn)品信息披露也不充分，從目前國(guó)內(nèi)已有的ESG評(píng)價(jià)體系來(lái)看，仍更多依賴定性指標(biāo)，主觀性較強(qiáng)，導(dǎo)致在不同的ESG評(píng)價(jià)體系下，同一主體的ESG評(píng)分可能差異較大。目前國(guó)內(nèi)大部分ESG理財(cái)?shù)男畔⑴�露并不充分，其采用的ESG評(píng)價(jià)方法或篩選標(biāo)準(zhǔn)不透明，這就導(dǎo)致投資人難以判斷ESG相關(guān)產(chǎn)品是否是“真”ESG理財(cái)產(chǎn)品，也無(wú)法判斷這些ESG理財(cái)產(chǎn)品所采用的ESG評(píng)價(jià)方法優(yōu)劣。

　　建議未來(lái)監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)一環(huán)境信息披露模板，為ESG評(píng)估提供更好基礎(chǔ)。同時(shí)，更多銀行理財(cái)子公司可以考慮加入聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織（UN PRI），不斷推出ESG理財(cái)產(chǎn)品，重點(diǎn)投資于ESG表現(xiàn)良好企業(yè)發(fā)行的股權(quán)類(lèi)、債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，銀行還可以開(kāi)發(fā)ESG指數(shù)和可持續(xù)發(fā)展指數(shù)，為關(guān)注可持續(xù)發(fā)展的投資者提供資產(chǎn)配置依據(jù)。

　　有效降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)證券報(bào)：ESG投資理念既追求財(cái)務(wù)回報(bào)，又兼顧社會(huì)與環(huán)境效益，是否會(huì)降低回報(bào)率？

　　魯政委：從研究和數(shù)據(jù)上看，ESG投資理念既追求財(cái)務(wù)回報(bào)，又兼顧社會(huì)與環(huán)境效益，回報(bào)率不一定會(huì)降低。特別是很多ESG投資的篩選方法并非正面清單原則，而是負(fù)面清單原則，也就是說(shuō)僅僅剔除違規(guī)或存在嚴(yán)重瑕疵的主體。我們其實(shí)可以將其看作一種風(fēng)險(xiǎn)控制體系，在剔除存在高風(fēng)險(xiǎn)因素的主體后，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低，從而使風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率有所改進(jìn)。

　　在國(guó)際上，一些實(shí)證研究已顯示ESG投資回報(bào)率要優(yōu)于傳統(tǒng)基金。根據(jù)Weber和Feltmate所著的《可持續(xù)銀行業(yè)》中所提供的信息，韋伯等人分析了140多只責(zé)任基金，結(jié)果無(wú)論是在牛市還是熊市，這些ESG基金等財(cái)務(wù)收益表現(xiàn)都優(yōu)于傳統(tǒng)基金。還有大量研究顯示，長(zhǎng)期來(lái)看ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間有正相關(guān)性，德意志資管公司（DWS）和漢堡大學(xué)（UHH）2015年在梳理了2200篇關(guān)于ESG的研究報(bào)告后形成的全面文獻(xiàn)綜述中，得出如下結(jié)論：無(wú)論是從定性角度還是從定量角度，有90%的研究結(jié)果顯示ESG指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈現(xiàn)非負(fù)相關(guān)關(guān)系，多數(shù)研究都顯示了ESG指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。

　　在國(guó)內(nèi)，從綠色債券指數(shù)和ESG債券指數(shù)收益情況來(lái)看，大部分指數(shù)已展現(xiàn)出一定優(yōu)勢(shì)。以中債綠色債券系列指數(shù)和ESG債券指數(shù)為例，其年化收益率普遍高于同期中債信用債指數(shù)。但同時(shí)，綠色債券指數(shù)和ESG債券指數(shù)年化波動(dòng)率也普遍高于中債信用債總指數(shù)。

　　中國(guó)證券報(bào)：針對(duì)ESG信息披露不充分、數(shù)據(jù)不全的現(xiàn)狀，你有什么建議？

　　魯政委：信息披露的確是ESG投資的痛點(diǎn)。ESG相關(guān)信息披露機(jī)制完善是投資人開(kāi)展可持續(xù)投資的基礎(chǔ)，目前我國(guó)處于以自愿披露為主的階段，沒(méi)有統(tǒng)一的信息披露模板，信息披露不完整，數(shù)據(jù)真實(shí)性及可信度有待提高，也缺乏第三方機(jī)構(gòu)驗(yàn)證，這給國(guó)內(nèi)可持續(xù)投資形成了阻礙。

　　建議監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)相對(duì)統(tǒng)一的ESG信息披露指引和模板，提高ESG信息披露的有效性和質(zhì)量。從全球發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，ESG信息披露的要求會(huì)不斷提高，我國(guó)未來(lái)也可能實(shí)現(xiàn)從自愿性披露逐漸過(guò)渡到“不披露就解釋”的半強(qiáng)制披露，然后再到強(qiáng)制披露。2019年12月18日,香港聯(lián)交所公布了新版的《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》（簡(jiǎn)稱“新版ESG指引”），新版ESG指引在ESG管治、風(fēng)險(xiǎn)管理、報(bào)告邊界、環(huán)境及社會(huì)范疇均新增了多項(xiàng)強(qiáng)制性披露要求，原來(lái)的多項(xiàng)“建議披露”指標(biāo)也升級(jí)為“不披露就解釋”的半強(qiáng)制披露，并鼓勵(lì)獨(dú)立驗(yàn)證。從研究的角度，我們期待監(jiān)管部門(mén)能出臺(tái)針對(duì)上市公司的相對(duì)統(tǒng)一、指標(biāo)完備的ESG披露指引，從而指導(dǎo)和加強(qiáng)上市公司的ESG信息披露工作。

　　建議各類(lèi)企業(yè)特別是上市公司主動(dòng)加強(qiáng)ESG信息披露，提升自身估值。目前全球范圍內(nèi)有越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注ESG，2006年聯(lián)合國(guó)發(fā)布的責(zé)任投資原則（UN-PRI）鼓勵(lì)投資者將ESG因素納入投資決策中，該原則自發(fā)布以來(lái)，全球簽署機(jī)構(gòu)已從最初的100家增加至3000多家。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)也于2018年11月發(fā)布了《綠色投資指引（試行）》，鼓勵(lì)各類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展綠色投資，鼓勵(lì)有條件的機(jī)構(gòu)進(jìn)行ESG投資，同時(shí)要求基金管理人每年開(kāi)展一次綠色投資情況自評(píng)估。隨著投資人對(duì)企業(yè)ESG的關(guān)注度逐步提升，上市公司ESG信息披露將直接影響到公司價(jià)值評(píng)估。從目前已有的ESG評(píng)價(jià)體系來(lái)看，企業(yè)ESG信息披露情況及披露質(zhì)量是眾多投資人在進(jìn)行企業(yè)ESG評(píng)估時(shí)的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)，ESG信息披露情況可能會(huì)直接影響到投資人對(duì)公司的估值。因此建議各類(lèi)企業(yè)特別是上市公司提升ESG信息披露的主動(dòng)性和披露質(zhì)量。

　　差異化評(píng)價(jià)體系或是常態(tài)

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前各種ESG指標(biāo)和評(píng)價(jià)體系間存在差異，如何更好構(gòu)建統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系？

　　魯政委：參與ESG評(píng)級(jí)的國(guó)際與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不斷增長(zhǎng)，逐步形成了披露、評(píng)估和投資的有機(jī)銜接過(guò)程。各種ESG指標(biāo)和評(píng)價(jià)體系間存在一致性，也存在差異。在一致性方面，主要體現(xiàn)在ESG評(píng)價(jià)的框架和邏輯基本一致、信息來(lái)源也比較相似。不管是國(guó)際機(jī)構(gòu)還是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)，ESG評(píng)價(jià)的框架和邏輯還是基本一致的，圍繞E(環(huán)境)、S（社會(huì)）、G（公司治理）這三個(gè)維度開(kāi)展并設(shè)立每個(gè)維度下的具體指標(biāo)，主要包括環(huán)境保護(hù)、氣候變化、產(chǎn)品責(zé)任、員工健康與安全、利益相關(guān)方、公司治理等；信息來(lái)源比較相似，數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括企業(yè)定期披露的年報(bào)、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、政府部門(mén)發(fā)布的數(shù)據(jù)以及新聞媒體的報(bào)道等公開(kāi)信息，包括越來(lái)越多的第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)也成為ESG數(shù)據(jù)的提供商。

　　在差異性方面，主要體現(xiàn)在三個(gè)維度下的具體指標(biāo)和每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重設(shè)計(jì)以及評(píng)級(jí)方法不同。很多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的具體評(píng)級(jí)指標(biāo)往往多達(dá)上百個(gè)，圍繞三個(gè)核心（E、S、G）所建立的具體指標(biāo)和數(shù)據(jù)收集點(diǎn)存在較大差異，側(cè)重點(diǎn)也不盡相同，因此不同指標(biāo)賦予的權(quán)重也存在較大差異。例如有些機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)體系會(huì)對(duì)爭(zhēng)議性事件賦予較高權(quán)重；在評(píng)級(jí)計(jì)算方法方面，計(jì)算方法以加權(quán)平均法為主，但也有趨勢(shì)外推和成本分析等方法。

　　統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系可能并不存在，差異化的ESG評(píng)價(jià)體系會(huì)是一個(gè)常態(tài)。一方面，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、產(chǎn)業(yè)和文化發(fā)展均呈現(xiàn)很大差異，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體之間的差異巨大，因此不存在一個(gè)統(tǒng)一的ESG評(píng)價(jià)體系可以放之四海而皆準(zhǔn)；另一方面，即使在同一經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，ESG評(píng)價(jià)的主要使用者——投資者的投資風(fēng)格和投資策略也是千差萬(wàn)別，因此，很多投資機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)自己的實(shí)際情況建立ESG的評(píng)價(jià)體系，或選擇與自己風(fēng)格比較符合的第三方評(píng)價(jià)和評(píng)級(jí)體系。因此，未來(lái)預(yù)計(jì)差異化的ESG評(píng)價(jià)體系是一個(gè)常態(tài)，但各類(lèi)評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還是需要不斷完善自身的ESG評(píng)價(jià)體系，企業(yè)也要不斷提升ESG的信息披露質(zhì)量，畢竟信息披露才是ESG評(píng)價(jià)和投資的核心基礎(chǔ)。