貨幣政策穩(wěn)信用預(yù)期 “續(xù)航”流動性充裕

　　8月中旬一過，部委密集釋放政策信息。種種信號表明，接下來的4個月時間里，宏觀政策將回歸穩(wěn)增長重心，再次加大逆周期調(diào)控力度，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，為明年經(jīng)濟(jì)保持在合理區(qū)間運(yùn)行“打前哨”。

　　人民銀行23日召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會。從官方公布信息看，穩(wěn)定信貸增長將成為未來4個月貨幣政策的主要目標(biāo)，這對資本市場來說無疑是送來了“暖風(fēng)”。受此利好消息帶動，24日A股全線飄紅。

　　座談會召開的時點(diǎn)頗有講究。該會此前在2018年、2019年均召開過，加上此次召開，都有一個共性背景——會議之前社會融資存量增速均經(jīng)歷過一段高位回落，且前兩次會議召開后，社融存量增速逐漸企穩(wěn)回升。稍有不同的是，前兩次是在年底的11月召開，為下一年貨幣投放做好部署安排。今年會議召開的時點(diǎn)提前了不少，一方面是跨周期政策設(shè)計(jì)要做好今明兩年平穩(wěn)銜接的需要，另一方面也反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，經(jīng)濟(jì)形勢新變化呼喚信貸社融托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

　　按照往年金融機(jī)構(gòu)信貸投放的節(jié)奏看，三四季度新發(fā)放貸款的規(guī)模通常不及上半年，這主要受銀行傾向于將項(xiàng)目儲備至來年年初集中放款、下半年貸款額度有限等因素影響。雖然從此次座談會“加大信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”等表態(tài)看，接下來的信貸資源供給將好于往年同期，但由于7月信貸社融增長低于預(yù)期反映出的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求邊際轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)年底前信用擴(kuò)張步伐將從此前的放緩逐步轉(zhuǎn)為企穩(wěn)，但短時間難現(xiàn)明顯反彈提速。相應(yīng)地，社融存量增速有望從底部逐漸回升。

　　不過，即便年底前社融存量增速難現(xiàn)明顯提升，更多體現(xiàn)為穩(wěn)信用而非寬信用，但可以預(yù)期，接下來貨幣政策有望維持充裕的流動性環(huán)境，資金利率低位運(yùn)行。這對資本市場來說是樂見的結(jié)果。盡管近期股市經(jīng)歷了調(diào)整，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，短期震蕩難改基本面扎實(shí)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期配置價值。