扎實穩(wěn)住經濟需要資本市場發(fā)力
● 廣西大學副校長、南開大學金融發(fā)展研究院院長 田利輝
在新冠肺炎疫情和國際局部地緣沖突等背景下，我國經濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，這需要及時運用我國的財政、貨幣等政策工具予以應對，也需要資本市場發(fā)力。資本市場能夠聚合社會資本，提供企業(yè)亟需的資金支持；能夠整合公眾認知，形成正向循環(huán)的市場預期；能夠規(guī)范企業(yè)治理，提升我國經濟的國際競爭力；能夠引導資金走向，構建可持續(xù)的高質量發(fā)展格局。資本市場是我國穩(wěn)預期、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長的重要力量。
穩(wěn)經濟需要資本力量
外部沖擊是企業(yè)運營所始料未及的。俄烏沖突引發(fā)原材料價格的突發(fā)性上漲，疫情帶來了產業(yè)鏈問題和市場問題。在需求和供給的雙重壓力下，部分企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。這需要企業(yè)積極盤活資產，獲得社會資金支持。
資本是經濟生活和企業(yè)發(fā)展不可或缺的血液。鑒于當前的財政壓力和銀行情況，社會資金的支持是企業(yè)渡過難關的關鍵路徑之一。資本市場將公眾閑散的資金聚集起來，通過市場機制實現(xiàn)社會融資，形成社會資本。
我國形成了私募股權、區(qū)域股權、新三板、北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場多層次的資本市場，這為不同規(guī)模和不同種類的企業(yè)提供了相應的融資渠道。同時，我國資本市場產品豐富。企業(yè)不僅可以在股票市場獲得股權融資，而且可以在債券市場獲得債券融資，還可以進行資產證券化，獲得REITs等多種金融產品融資。
企業(yè)需要分析適合自己的新增資本形式，通過資本市場獲得亟需的資金。還可以考慮使用信用違約掉期（CDS）、信用風險緩釋憑證（CRMW）等信用保護工具，提升投資者的認購意愿。只有企業(yè)現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，我國才能實現(xiàn)穩(wěn)企業(yè)，進而穩(wěn)經濟。
堅持常態(tài)化融資 提升融資效率
隨著注冊制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所等市場的實施，我國資本市場的首次發(fā)行效率得到提升。對于增發(fā)、配股、可轉債等上市公司再融資，證監(jiān)會將其主體審核權限交給交易所，審核速度加快。當前，再融資從公告預案到審核通過一般需五到六個月時間。在注冊制改革的背景下，我國首次公開發(fā)行股票并上市（IPO）和再融資實現(xiàn)常態(tài)化。
常態(tài)化的融資需要科學合理的把握。對于融資的科學態(tài)度，要看到融資的實質是交換，發(fā)行人用企業(yè)的股票等可收益證券換取市場的資金，而投資者是在用現(xiàn)有的資金換取長期更多的財富。這就是說，倘若可收益證券定價足夠低，那么投資者就可在風險溢價的基礎上獲得更高的收益。發(fā)行價足夠低，就會在二級市場上出現(xiàn)股價上漲，進而帶動市場的人氣。故而，市場低迷之時，應該隨行就市，調整定價。
融資效率的提升需要更多舉措，在非常情況下要有非常手段。5月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步發(fā)揮資本市場功能 支持受疫情影響嚴重地區(qū)和行業(yè)加快恢復發(fā)展的通知》。通知允許通過線上咨詢、電子簽章、非現(xiàn)場驗收等方式開展相關工作，能夠有效提升疫情形勢下的發(fā)行進程和融資效率，簡化優(yōu)化程序步驟，推進審核注冊進展。
提升資本市場信心 打造慢牛格局
科學合理地把握IPO和再融資常態(tài)化，需要形成融資和投資的正向循環(huán)。企業(yè)通過資本市場獲得新的資本，投資者通過認購企業(yè)證券獲得更好的收益。倘若企業(yè)只是借道資本市場進行集資，但是投資者不能獲得合理回報，那么這個市場就會隨著融資量的增大很難健康持續(xù)發(fā)展。只有投資者能夠獲得應有的收益，IPO和再融資才能實現(xiàn)常態(tài)化，發(fā)行人才能以其合意的定價獲得所需資本。這意味著，我國亟需股市走出慢牛格局。
相對于其他經濟體的股市，我國市場對于俄烏沖突和新一波的疫情反應有些過度。鑒于我國經濟的底氣、企業(yè)的實力和市場估值，現(xiàn)有風險因素影響基本可控。中國經濟穩(wěn)中向好的趨勢沒有發(fā)生根本改變。近一段時間以來，我國物流和產業(yè)鏈、供應鏈正有序有力恢復，企業(yè)復工復產進度加快，上市公司業(yè)績穩(wěn)健增長。A股市場估值總體低于境外市場。同時，與2015年和2017年不同，在嚴監(jiān)管和零容忍的態(tài)勢下，我國A股市場杠桿資金規(guī)模有限、風險可控。同時，公募基金總體是凈申購，沒有出現(xiàn)集中贖回。這意味著，近幾個月的股市下行是短期波動，我國資本市場仍然具備長期向好的基礎，具備走出慢牛格局的條件。
當前，慢牛格局的形成需要監(jiān)管引導。縱觀世界金融史，走出市場低谷往往需要產業(yè)資本的介入，進行并購重組、開展回購增持。在嚴防利益輸送和會計操縱的前提下，可提升并購重組的審批效率，考慮實施鼓勵并購的監(jiān)管規(guī)則；在確保信用過關和資金安全的前提下，推動公司回購和股東增持；公募基金、證券公司以自有資金認購旗下的資管產品；進一步推進中長期資金入市，推動社保、保險、銀行理財等機構入市和增持；個人養(yǎng)老金投資公募基金的相關制度也應該及時落地。此外，我國還要積極優(yōu)化交易制度和繼續(xù)完善指數體系。我國應該持續(xù)改進北交所混合交易制度，加快推出科創(chuàng)板做市商制度，推出北交所指數，適度改善滬深指數，更多地反映我國上市公司領軍企業(yè)情況。
加強公司治理 實現(xiàn)高質量發(fā)展
信心需要引導，但信心的基礎是實體經濟的韌性和上市公司的質量。只有上市公司實現(xiàn)了高質量發(fā)展，我國資本市場才會形成健康向上的慢牛格局，為穩(wěn)住中國經濟基本盤提供強大助力。
上市公司質量的提高需要進一步營造公開、公平和公正的市場環(huán)境。要堅持嚴監(jiān)管，確保真實、準確、完整、及時的信息披露。
上市公司質量的提高需要中介機構審慎、專業(yè)的把關。對于中介機構造假、欺詐等違規(guī)行為，要堅決從重處理。會計師、審計師、律師、保薦人等專業(yè)人士要認識到，經濟穩(wěn)定的要求、融資效率的提升和審核方式的靈活絕不意味著可以放松標準。
上市公司質量的提高需要進一步提升公司治理能力。我國亟需形成專業(yè)、負責、審慎、忠誠的獨立董事隊伍，亟需改變“花瓶董事”“橡皮圖章”等尷尬局面。
上市公司質量的提高需要進一步改善公司管理能力。部分上市公司的職業(yè)經理人業(yè)績平平，但在位多屆。我國需要專業(yè)、敬業(yè)和勤業(yè)的職業(yè)經理人，提升公司的組織效率。這意味著，我國高校商學院的教育培訓水平需要進一步提升，實現(xiàn)經理人的職業(yè)化；同時，我國職業(yè)經理人的人才市場也亟需形成，實現(xiàn)人才要素的優(yōu)化配置。
實現(xiàn)上市公司高質量發(fā)展需要堅持優(yōu)勝劣汰，要嚴格落實退市新規(guī)，讓劣質公司下架退市，“應退盡退”，堅持市場的規(guī)范化和法治化。
田利輝個人簡介
倫敦大學倫敦商學院博士，金融學教授、執(zhí)業(yè)律師資格
國家級人才計劃入選者、南開大學終身英才教授、廣西大學君武學者
廣西大學副校長、黨委常委
南開大學金融發(fā)展研究院院長（兼）
