扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)需要資本市場發(fā)力

　　● 廣西大學(xué)副校長、南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長 田利輝

　　在新冠肺炎疫情和國際局部地緣沖突等背景下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，這需要及時(shí)運(yùn)用我國的財(cái)政、貨幣等政策工具予以應(yīng)對，也需要資本市場發(fā)力。資本市場能夠聚合社會(huì)資本，提供企業(yè)亟需的資金支持；能夠整合公眾認(rèn)知，形成正向循環(huán)的市場預(yù)期；能夠規(guī)范企業(yè)治理，提升我國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力；能夠引導(dǎo)資金走向，構(gòu)建可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展格局。資本市場是我國穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長的重要力量。

　　穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要資本力量

　　外部沖擊是企業(yè)運(yùn)營所始料未及的。俄烏沖突引發(fā)原材料價(jià)格的突發(fā)性上漲，疫情帶來了產(chǎn)業(yè)鏈問題和市場問題。在需求和供給的雙重壓力下，部分企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。這需要企業(yè)積極盤活資產(chǎn)，獲得社會(huì)資金支持。

　　資本是經(jīng)濟(jì)生活和企業(yè)發(fā)展不可或缺的血液。鑒于當(dāng)前的財(cái)政壓力和銀行情況，社會(huì)資金的支持是企業(yè)渡過難關(guān)的關(guān)鍵路徑之一。資本市場將公眾閑散的資金聚集起來，通過市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資，形成社會(huì)資本。

　　我國形成了私募股權(quán)、區(qū)域股權(quán)、新三板、北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場多層次的資本市場，這為不同規(guī)模和不同種類的企業(yè)提供了相應(yīng)的融資渠道。同時(shí)，我國資本市場產(chǎn)品豐富。企業(yè)不僅可以在股票市場獲得股權(quán)融資，而且可以在債券市場獲得債券融資，還可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，獲得REITs等多種金融產(chǎn)品融資。

　　企業(yè)需要分析適合自己的新增資本形式，通過資本市場獲得亟需的資金。還可以考慮使用信用違約掉期（CDS）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）等信用保護(hù)工具，提升投資者的認(rèn)購意愿。只有企業(yè)現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，我國才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)企業(yè)，進(jìn)而穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

　　堅(jiān)持常態(tài)化融資 提升融資效率

　　隨著注冊制在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所等市場的實(shí)施，我國資本市場的首次發(fā)行效率得到提升。對于增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等上市公司再融資，證監(jiān)會(huì)將其主體審核權(quán)限交給交易所，審核速度加快。當(dāng)前，再融資從公告預(yù)案到審核通過一般需五到六個(gè)月時(shí)間。在注冊制改革的背景下，我國首次公開發(fā)行股票并上市（IPO）和再融資實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。

　　常態(tài)化的融資需要科學(xué)合理的把握。對于融資的科學(xué)態(tài)度，要看到融資的實(shí)質(zhì)是交換，發(fā)行人用企業(yè)的股票等可收益證券換取市場的資金，而投資者是在用現(xiàn)有的資金換取長期更多的財(cái)富。這就是說，倘若可收益證券定價(jià)足夠低，那么投資者就可在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基礎(chǔ)上獲得更高的收益。發(fā)行價(jià)足夠低，就會(huì)在二級市場上出現(xiàn)股價(jià)上漲，進(jìn)而帶動(dòng)市場的人氣。故而，市場低迷之時(shí)，應(yīng)該隨行就市，調(diào)整定價(jià)。

　　融資效率的提升需要更多舉措，在非常情況下要有非常手段。5月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場功能 支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》。通知允許通過線上咨詢、電子簽章、非現(xiàn)場驗(yàn)收等方式開展相關(guān)工作，能夠有效提升疫情形勢下的發(fā)行進(jìn)程和融資效率，簡化優(yōu)化程序步驟，推進(jìn)審核注冊進(jìn)展。

　　提升資本市場信心 打造慢牛格局

　　科學(xué)合理地把握IPO和再融資常態(tài)化，需要形成融資和投資的正向循環(huán)。企業(yè)通過資本市場獲得新的資本，投資者通過認(rèn)購企業(yè)證券獲得更好的收益。倘若企業(yè)只是借道資本市場進(jìn)行集資，但是投資者不能獲得合理回報(bào)，那么這個(gè)市場就會(huì)隨著融資量的增大很難健康持續(xù)發(fā)展。只有投資者能夠獲得應(yīng)有的收益，IPO和再融資才能實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，發(fā)行人才能以其合意的定價(jià)獲得所需資本。這意味著，我國亟需股市走出慢牛格局。

　　相對于其他經(jīng)濟(jì)體的股市，我國市場對于俄烏沖突和新一波的疫情反應(yīng)有些過度。鑒于我國經(jīng)濟(jì)的底氣、企業(yè)的實(shí)力和市場估值，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)因素影響基本可控。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的趨勢沒有發(fā)生根本改變。近一段時(shí)間以來，我國物流和產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈正有序有力恢復(fù)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，上市公司業(yè)績穩(wěn)健增長。A股市場估值總體低于境外市場。同時(shí)，與2015年和2017年不同，在嚴(yán)監(jiān)管和零容忍的態(tài)勢下，我國A股市場杠桿資金規(guī)模有限、風(fēng)險(xiǎn)可控。同時(shí)，公募基金總體是凈申購，沒有出現(xiàn)集中贖回。這意味著，近幾個(gè)月的股市下行是短期波動(dòng)，我國資本市場仍然具備長期向好的基礎(chǔ)，具備走出慢牛格局的條件。

　　當(dāng)前，慢牛格局的形成需要監(jiān)管引導(dǎo)�？v觀世界金融史，走出市場低谷往往需要產(chǎn)業(yè)資本的介入，進(jìn)行并購重組、開展回購增持。在嚴(yán)防利益輸送和會(huì)計(jì)操縱的前提下，可提升并購重組的審批效率，考慮實(shí)施鼓勵(lì)并購的監(jiān)管規(guī)則；在確保信用過關(guān)和資金安全的前提下，推動(dòng)公司回購和股東增持；公募基金、證券公司以自有資金認(rèn)購旗下的資管產(chǎn)品；進(jìn)一步推進(jìn)中長期資金入市，推動(dòng)社保、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)入市和增持；個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的相關(guān)制度也應(yīng)該及時(shí)落地。此外，我國還要積極優(yōu)化交易制度和繼續(xù)完善指數(shù)體系。我國應(yīng)該持續(xù)改進(jìn)北交所混合交易制度，加快推出科創(chuàng)板做市商制度，推出北交所指數(shù)，適度改善滬深指數(shù)，更多地反映我國上市公司領(lǐng)軍企業(yè)情況。

　　加強(qiáng)公司治理 實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

　　信心需要引導(dǎo)，但信心的基礎(chǔ)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的韌性和上市公司的質(zhì)量。只有上市公司實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展，我國資本市場才會(huì)形成健康向上的慢牛格局，為穩(wěn)住中國經(jīng)濟(jì)基本盤提供強(qiáng)大助力。

　　上市公司質(zhì)量的提高需要進(jìn)一步營造公開、公平和公正的市場環(huán)境。要堅(jiān)持嚴(yán)監(jiān)管，確保真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的信息披露。

　　上市公司質(zhì)量的提高需要中介機(jī)構(gòu)審慎、專業(yè)的把關(guān)。對于中介機(jī)構(gòu)造假、欺詐等違規(guī)行為，要堅(jiān)決從重處理。會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師、保薦人等專業(yè)人士要認(rèn)識到，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的要求、融資效率的提升和審核方式的靈活絕不意味著可以放松標(biāo)準(zhǔn)。

　　上市公司質(zhì)量的提高需要進(jìn)一步提升公司治理能力。我國亟需形成專業(yè)、負(fù)責(zé)、審慎、忠誠的獨(dú)立董事隊(duì)伍，亟需改變“花瓶董事”“橡皮圖章”等尷尬局面。

　　上市公司質(zhì)量的提高需要進(jìn)一步改善公司管理能力。部分上市公司的職業(yè)經(jīng)理人業(yè)績平平，但在位多屆。我國需要專業(yè)、敬業(yè)和勤業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，提升公司的組織效率。這意味著，我國高校商學(xué)院的教育培訓(xùn)水平需要進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人的職業(yè)化；同時(shí)，我國職業(yè)經(jīng)理人的人才市場也亟需形成，實(shí)現(xiàn)人才要素的優(yōu)化配置。

　　實(shí)現(xiàn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展需要堅(jiān)持優(yōu)勝劣汰，要嚴(yán)格落實(shí)退市新規(guī)，讓劣質(zhì)公司下架退市，“應(yīng)退盡退”，堅(jiān)持市場的規(guī)范化和法治化。

　　田利輝個(gè)人簡介

　　倫敦大學(xué)倫敦商學(xué)院博士，金融學(xué)教授、執(zhí)業(yè)律師資格

　　國家級人才計(jì)劃入選者、南開大學(xué)終身英才教授、廣西大學(xué)君武學(xué)者

　　廣西大學(xué)副校長、黨委常委

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長（兼）