以人為本，助力資本市場可持續(xù)發(fā)展

　　■ 中國證券業(yè)協(xié)會投資者服務與保護委員會主任委員  黃金琳

　　1990年12月，滬、深證券交易所先后成立，標志著全國性資本市場正式形成。從1990年到2020年，中國資本市場經(jīng)過從無到有的拓荒期，一躍成為世界第二大資本市場。至2020年10月1日前，滬、深兩市已有超過4000家上市公司，開立證券賬戶的投資者超過1.6億戶，總市值超過70萬億元。資本市場的發(fā)展歷程也成為中國證券投資者保護工作快速發(fā)展的珍貴縮影。廣大投資者是我國資本市場的主要參與者，讓投資者樹立信心是資本市場可持續(xù)發(fā)展的強大動力。尊重、敬畏資本市場，也就是要尊重、敬畏投資者，秉持保護投資者的理念助力資本市場健康、有序發(fā)展。正值資本市場30周年之際，特此回顧證券投資者保護的發(fā)展之路，細數(shù)投保工作一路走來不斷完善、健全的過往點滴。

　　一、我國證券投資者保護發(fā)展之路回顧

　　我國證券投資者保護發(fā)展之路按不同階段的特點不同，可以劃分為發(fā)展初期、快速發(fā)展的成長期和高速持續(xù)向前的成熟期。

　�。ㄒ唬┌l(fā)展初期（1990－2011年）

　　1990年，滬、深證券交易所成立；1992年，中國證監(jiān)會成立并將資本市場納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架，標志著中國資本市場一改之前混亂無序的自由發(fā)展的狀態(tài)，踏上有序發(fā)展的規(guī)范之路。

　　從1992年起，持續(xù)頒布和修訂的各種法律法規(guī)、業(yè)務規(guī)章有效規(guī)范了證券市場各方參與者的行為，促使資本市場在規(guī)范中逐步成長、壯大。2006年以來，投資者信心明顯增強，大量的中小投資者開始進入資本市場，有效增加了市場需求和市場流動性。但與此同時，侵害中小投資者權益的事件頻發(fā)也暴露了資本市場在投資者保護和投資者教育方面的不足。

　　這一階段中國證券投資者保護的發(fā)展特點概括起來就是——摸著石頭過河。

　�。ǘ�）快速發(fā)展的成長期（2011－2020年）

　　2011年12月中國證監(jiān)會投資者保護局成立；2013年設立中證投資者發(fā)展中心有限責任公司；2013年9月開通“12386”服務熱線，監(jiān)管機構對投資者特別是中小投資者的保護工作愈發(fā)重視。2013年12月，國務院辦公廳發(fā)布了《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（以下簡稱《意見》），提出健全投資者適當性制度、優(yōu)化投資回報機制、保障中小投資者知情權、健全中小投資者投票機制、建立多元化糾紛解決機制、健全中小投資者賠償機制、加大監(jiān)管和打擊力度、強化中小投資者教育、完善投資者保護組織體系9部分內(nèi)容。該《意見》是指導我國資本市場中小投資者權益保護工作和促進資本市場持續(xù)健康發(fā)展的綱領性文件，是我國資本市場發(fā)展歷程中的一個重要里程碑，標志著投資者保護工作踏上全新的發(fā)展之路。

　　2014年12月，面向中小投資者開展公益性宣傳和教育工作的中證中小投資者服務中心有限責任公司成立，標志著中國證監(jiān)會在完善監(jiān)管政策、豐富投資者保護體系方面有了更加具體的工作舉措，也標志著我國資本市場邁向法治化、成熟化。

　　2016年5月，中國證監(jiān)會完成首批國家級投資者教育基地命名評審工作，正式向13家由證券期貨等服務機構設立的基地授牌。通過建設高標準的投資者教育基地提高投資者教育的深度和廣度、錘煉投資者思維的成熟和理性、提振投資者的勇氣和信心，進一步促進我國資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

　　2019年3月，中國證監(jiān)會落實以人民為中心的發(fā)展思想，成立了投資者保護工作領導小組。一方面，加強對投資者保護工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)；另一方面，為建設規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場奠定堅實基礎。

　　這一時期，中國證券投資者保護的發(fā)展特點是各方面工作都日趨完善、成熟。一是堅決貫徹黨中央的決策部署，上到證券監(jiān)管部門，下到各個證券期貨等中介服務公司，資本市場的各方參與者都主動堅決落實并履行維護中小投資者合法權益的神圣職責，我國資本市場從制度建設、監(jiān)管執(zhí)法、教育服務等多方入手，各項惠民措施項目不斷落地，投資者的獲得感、安全感顯著增強。二是投資者教育范圍明顯擴大、延伸，不再局限于資本市場的投資者，開始全面納入國民教育體系。各省、自治區(qū)、直轄市在不同教育階段開展了不同程度的試點工作，通過走進學校宣傳、編制金融知識教材并納入各級課程體系等形式，投資者教育開始逐步在學生教育中推廣開來。2019年3月，中國證監(jiān)會、教育部聯(lián)合印發(fā)了《關于加強證券期貨知識普及教育的合作備忘錄》，這是兩部委深入學習貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想，堅持以人民為中心，為廣大人民群眾做的一件實事，也是落實黨的十九大報告、中央經(jīng)濟工作會議、全國金融工作會議精神的具體行動。三是科技金融開始在投資者保護工作中不斷被運用，越來越多的蘊含科技的服務教育形式不斷涌現(xiàn)，如中國投資者網(wǎng)的開通運行。中國投資者網(wǎng)是中國證監(jiān)會管理的公益網(wǎng)絡服務平臺，以功能完備、信息權威、互動便捷、技術領先為目標，為投資者提供知識普及、權益維護、互動交流等信息和在線服務。

　�。ㄈ�）高質(zhì)量發(fā)展的成熟期（2020年3月之后）

　　我國投資者保護工作緊跟資本市場的發(fā)展步伐，工作體系已日趨成熟與完善。如何推動投資者保護工作持續(xù)有效地落地，使之成為構筑良好社會經(jīng)濟環(huán)境的堅實基礎，已是當今資本市場各參與方最為重要的研究課題之一。

　　2020年新《證券法》正式施行，對證券發(fā)行制度、股票發(fā)行注冊制改革、大幅度提高證券違法成本等方面進行了修改完善，投資者特別是中小投資者保護工作上升到新高度，這對投資者保護之路有著里程碑式的意義。新《證券法》重點強調(diào)保護投資者特別是中小投資者的權益，并專門為“投資者保護”開設新章，為提高投資者保護水平、完善投資者保護制度及打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供堅實的制度保障。

　　在新《證券法》的指引下，國家各部委、相關監(jiān)管部門從不同維度共同推動完善投資者保護機制及相關政策的有效落地。2020年7月31日，最高人民法院正式發(fā)布《關于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，該規(guī)定的出臺，有助于推動證券糾紛代表人訴訟制度付諸實踐，便利投資者提起和參加訴訟，降低投資者的維權成本，保護投資者的合法權益，有效懲治資本市場違法違規(guī)行為，對于完善資本市場基礎制度、全面深化資本市場改革、維護資本市場健康穩(wěn)定和良好生態(tài)具有十分重要的意義。同日，中國證監(jiān)會及投服中心與之有關的具體政策文件也隨之落地。這一系列行之有效的措施，不僅讓資本市場億萬投資者切實感受到了安全感，更充分體現(xiàn)了國家對于“把保護投資者權益貫穿于資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定各項工作之中”的重視。

　　2020年8月21日，中國證監(jiān)會研究起草《欺詐發(fā)行上市股票責令回購實施辦法（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過了《健全上市公司退市機制實施方案》《關于依法從嚴打擊證券違法活動的若干意見》。未來，這一系列法規(guī)法案正式落地實施都將有助于進一步夯實資本市場法治和誠信基礎，加強跨境監(jiān)管執(zhí)法協(xié)作，推動構建良好市場秩序。

　　這一時期，中國證券投資者保護的發(fā)展特點是方向清晰、重點明確，更好地為證券投資者合法權益不受侵害保駕護航。

　　二、我國證券投資者保護發(fā)展之路的展望

　　投資者是資本市場發(fā)展之本，尊重投資者、敬畏投資者、保護投資者，是資本市場踐行以人民為中心發(fā)展思想的具體體現(xiàn)。唯使服務實體經(jīng)濟和保護投資者合法權益都保持在平衡點，才能使我國資本市場真正成為一個對融資者和投資者都具有吸引力且功能完善的健康市場。

　�。ㄒ唬┏掷m(xù)完善制度體系，全面做好投資者保護

　　新《證券法》的頒布實施是我國資本市場證券投資者權益保護方面的法律補充，未來通過持續(xù)、科學地發(fā)展和完善，將全面、充分、有效地保護證券投資者合法權益不受侵害。

　　在頂層制度設計方面，未來相關部門將以健全基礎制度為出發(fā)點，繼續(xù)以發(fā)展的眼光對現(xiàn)有制度進行科學評估、改進、完善：一是監(jiān)管部門、自律組織、投資者保護專門機構、上市公司及中介服務機構等市場主體在投資者保護中應履行的職責或義務將更加明確；二是對與投資者權益緊密相關的糾紛調(diào)解、集體訴訟、先行賠付等問題將有更具體的規(guī)定；三是違法違規(guī)行為打擊力度也將繼續(xù)加大，違法違規(guī)成本將不斷提高，建設更加有利于中小投資者維權的制度環(huán)境；四是加大對投教人才的培養(yǎng)，加強并深化我國投資者保護理論及實踐研究、境外投資者保護制度和趨勢研究，因地制宜地推動投資者保護制度不斷完善。目前，現(xiàn)行制度中針對適當性管理規(guī)定方面在實際操作上仍存在不少痛點和難點，相關制度的可行性調(diào)研工作有待進一步加強。

　�。ǘ�）持續(xù)強化公司治理，不斷完善上市公司信息披露制度

　　“得道多助，失道寡助”。保障投資者權益、關注并有效解決投資者的訴求、維護中小投資者合法權益、與中小投資者保持良好溝通的上市公司未來將更多地得到投資者的支持，在資本市場獲得三大穩(wěn)定助力：

　　一是上市公司將持續(xù)牢固樹立為投資者創(chuàng)造價值的觀念。企業(yè)通過上市籌集資金，利用資金使得公司得以快速發(fā)展，且通過上市建立了持續(xù)的融資渠道，有利于公司的長遠發(fā)展。上市公司的管理層須秉持為投資者創(chuàng)造價值的理念，為股東負責。上市公司要通過創(chuàng)新不斷提升公司的經(jīng)營業(yè)績，不斷提升公司的盈利能力，從而提升公司的價值，并通過分紅等方式積極回報給包括中小投資者在內(nèi)的廣大投資者。

　　二是上市公司將進一步加強公司治理。只有完善的公司治理和規(guī)范的公司運作才能有效維護中小投資者的利益。新《證券法》出臺后，上市公司董事會、獨立董事、持有1%以上有表決權股份的股東或投資者可作為征集人，公開請求上市公司股東委托其代為出席股東大會并行使股東權利，更大程度地鼓勵中小投資者行使參與權。未來我們將看到更多的上市公司秉持建立“讓投資者看得見、看得清”的理念，給投資者一個真實、透明、治理規(guī)范、內(nèi)控有效的上市公司，也將會有更多的中小投資者參與上市公司重大事項決策。總而言之，在新《證券法》實施之后，上市公司唯有持續(xù)加強公司治理的內(nèi)生機制建設，促進公司規(guī)范運作，同時不斷優(yōu)化中小投資者真正有效參與上市公司決策的路徑，防止信息不對稱帶來的公司“隧道行為”，才能夠確保公司始終行駛在健康發(fā)展之路。

　　三是上市公司在加強信息披露的真實、準確、完整性，維護中小投資者的知情權方面也將會有更多的努力。信息披露是資本市場的生命線，有效的公司治理是保障信息披露質(zhì)量的前提，也是衡量上市公司質(zhì)量的重要標志。上市公司按照《上市公司治理準則》，建立并執(zhí)行信息披露事務管理制度，更加嚴格依照法律法規(guī)、自律規(guī)則和公司章程的規(guī)定，通過招股說明書、上市公告書、定期報告書、臨時報告書等披露形式，向廣大投資者、債權人及其他信息使用者披露公司財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等對決策有用的信息。按照新《證券法》的要求，未來信息披露范圍將不斷擴大，加之違反信息披露義務的處罰力度上升，上市公司將更加及時用通俗易懂的文字披露相關信息，披露的信息也將更加真實、準確和完整。此外，中小投資者了解上市公司的基本經(jīng)營情況將更加直觀和便捷，除通過傳統(tǒng)媒體、監(jiān)管部門披露的信息外，投資者還將有更多的機會參與到上市公司為投資者建立的接待日等不同形式的活動，實地參觀考察上市公司，了解上市公司的真實發(fā)展情況，并與上市公司高管直接進行溝通對話，增強對上市公司的信心。

　�。ㄈ�）持續(xù)做實機構服務，加強投資者教育

　　隨著新《證券法》的生效，證券公司等證券市場服務機構在投資者保護工作的方向和義務方面進一步得到明確。作為資本市場重要的中介服務機構，未來證券公司將不僅僅只是投資者和其他市場參與方的橋梁，更將作為持續(xù)務實保護投資者權益的第一道屏障作用，提升自身投資者保護水平。未來，承擔著保薦承銷、審計評估、法律服務等職能的資本市場中介服務機構都將歸位盡責并嚴格履行核查驗證、專業(yè)把關等法定職責，督促上市公司規(guī)范運作，真實披露相關信息，保障證券投資者合法權益不受侵害，切實發(fā)揮好資本市場“看門人”作用。

　　同時，投資者教育基地作為投資者保護工作的新平臺，既是投資者學習應用證券知識的平臺，也是投資者與監(jiān)管部門、市場主體溝通的橋梁和紐帶。未來將會有更多服務機構通過設立實體或互聯(lián)網(wǎng)投資者教育基地來補充和提升各自的投資者保護工作。隨著越來越多富含金融科技的投資者教育基地能行之有效地將投資者保護的內(nèi)容深入到投資者的日常生活中，一方面，投資者可輕松獲得更多專業(yè)、準確的金融知識和服務；另一方面，資本市場中介服務機構服務投資者特別是中小投資者的水平也將得到切實提升。

　�。ㄋ模┏掷m(xù)推動科技賦能，提升投資者服務質(zhì)效

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等金融科技創(chuàng)新手段日趨成熟和豐富，給我國資本市場發(fā)展帶來深刻影響，同時也使投資者保護工作面臨新的機遇和挑戰(zhàn)。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的高速發(fā)展中，如何以金融科技賦能和數(shù)字化運營不斷提升投資者服務質(zhì)量和投資者權益保護能力，已成為當前各部門研究的新課題。

　　一方面，在充分認識科技發(fā)展和投資者年齡結構變化趨勢的基礎上，將深化互聯(lián)網(wǎng)技術及新媒體工具的作用，讓投資者切實參與到資本市場創(chuàng)新中來，精準維護投資者權益，節(jié)約監(jiān)管資源，提升服務效率；另一方面，持續(xù)推進監(jiān)管與科技的深度融合，追蹤國際投資者保護趨勢，借鑒國際先進經(jīng)驗，利用技術手段大膽創(chuàng)新，開發(fā)更符合時代特色的投資者保護和教育工具，拓寬投資者權益保護渠道，讓投資者教育線上化、普及化，解決投資者保護現(xiàn)實問題，以期進一步提高監(jiān)管水平。

　　三、結語

　　30年的發(fā)展之路使我國資本市場在全球逐步成為具有重要影響力的新興市場，未來資本市場的重要性將越發(fā)彰顯。面對當前復雜的國際環(huán)境以及艱巨的國內(nèi)發(fā)展任務，確保資本市場整體平穩(wěn)發(fā)展、及時有效化解金融風險顯得尤為重要。投資者是維系整個生態(tài)運行的基石，行之有效地將投資者教育和保護工作做深做實，將是中國資本市場的永恒主題。如何將投資者保護工作融入資本市場各項基礎制度建設中，讓基礎制度更加完備；如何堅持創(chuàng)新思維理念，以公平性和適當性為基本原則，有效保障投資者合法權益；如何提升投資者特別是中小投資者群體的理性投資理念及風險防范意識，提升自我保護能力……這些都將是未來投資者教育和保護工作的重點內(nèi)容，我國投資者保護工作依然任重而道遠。