防范外匯市場順周期行為引發(fā)“羊群效應”

　　上周人民幣對美元匯率呈現(xiàn)震蕩走勢。前四個交易日，人民幣中間價屢攀高點，22日達到6.6556比1，創(chuàng)兩年多來新高，與此同時，人民幣匯率交易價則劇烈震蕩。全天最高價與最低價分別為6.64和6.6888，最大振幅為0.73%。這也使得當月人民幣交易價日均最大振幅達到0.46%，僅次于3月日均0.57%水平。

　　人民幣匯率10月走勢偏強。相較海外疫情持續(xù)蔓延、經(jīng)濟復蘇前景不明，中國疫情防控成效持續(xù)鞏固，經(jīng)濟連續(xù)兩個季度正增長，外貿(mào)進出口表現(xiàn)超預期，這些因素極大提振了市場信心。在中國加快金融開放、中外利差較大背景下，也進一步刺激了境內(nèi)外做多人民幣的熱情。此外，人民幣走強也與美元指數(shù)重新走低有關(guān)。美元指數(shù)在9月反彈1.8%后，10月初至23日又跌了1.2%，較5月底累計跌了5.6%。

　　值得注意的是，外匯市場有預期自我強化、自我實現(xiàn)的跡象，這可能也助推了人民幣匯率升值。10月14日至21日，境外一年期無本金交割外匯遠期交易隱含的人民幣匯率預期持續(xù)偏向升值方向。10月9日至23日，收盤價相對當日偏強的交易日占到72.7%，占比為2018年2月以來最高。截至23日，10月當月銀行間市場即期詢價交易日均成交量達339億美元，較9月增長14%，或許反映了此種動向。

　　一方面，匯率升的越快、升值壓力釋放的越多，有助于避免升值預期的積累，促成市場預期分化、匯率雙向波動。比如，人民幣升值預期在10月9日突破1%后，升貶值預期交替出現(xiàn)。

　　另一方面，則意味著市場出現(xiàn)了升值情況下的順周期行為，短期內(nèi)可能加劇外匯供求矛盾、加速匯率升值。如萬得人民幣匯率預估指數(shù)在9月上漲1.6%后，10月初至23日又漲了1.1%，年內(nèi)累計漲幅達4.2%，對出口的壓力逐步顯現(xiàn)。同時，月內(nèi)人民幣匯率已升值2%以上，若企業(yè)未對出口收入做匯率風險對沖，將影響其出口利潤。從國家層面來講，如果企業(yè)續(xù)做遠期結(jié)匯，卻因中美利差較大放棄了遠期購匯，這又會增加銀行在即期市場提前賣出外匯的數(shù)量，進一步加速人民幣匯率的調(diào)整。

　　從這個意義上講，如果市場能夠以平常心看待匯率雙向波動，堅持低買高賣，堅持風險中性，避免追漲殺跌的羊群效應，將有助于促進外匯收支平衡，防止匯率過度調(diào)整。

　　從理論上講，當趨向均衡合理水平之后，由于人民幣匯率形成更加市場化，容易出現(xiàn)大開大合的寬幅震蕩走勢。在每個時點，影響匯率升貶值的因素同時存在，并且是此消彼長的關(guān)系，即跌多了會漲、漲多了會跌，跌的快漲的也快，反之亦反。當然，中國經(jīng)濟韌性強、潛力大，為匯率穩(wěn)定提供了基本面支持。

　　自6月初以來，人民幣匯率已累積了一定漲幅。近期，需要密切關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟復蘇以及海外疫情發(fā)展、國際經(jīng)濟重啟、地緣政治沖突等因素的變化。既要避免利好兌現(xiàn)后人民幣匯率摸高回落，又要警惕超預期事件觸發(fā)反向調(diào)整。