MLF等額平價(jià)續(xù)做 資金面平穩(wěn)跨季無(wú)虞

　　臨近跨季時(shí)點(diǎn)，央行等額續(xù)做MLF穩(wěn)定預(yù)期。央行15日公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展2000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購(gòu)操作。MLF中標(biāo)利率保持2.95%不變，對(duì)沖MLF到期量后實(shí)現(xiàn)等額平價(jià)續(xù)做。

　　這是5月中旬以來(lái)，央行連續(xù)第2個(gè)月等額平價(jià)續(xù)做MLF，也是去年4月以來(lái)，連續(xù)第16個(gè)月MLF操作利率保持不變，釋放出貨幣政策中性信號(hào)。

　　不少市場(chǎng)人士注意到，較低的超儲(chǔ)率疊加跨季因素，可能形成流動(dòng)性缺口。據(jù)興業(yè)研究測(cè)算，受所得稅匯算清繳等因素影響，5月超儲(chǔ)率可能已低于1.0%。而6月銀行面臨二季度末監(jiān)管指標(biāo)考核壓力，需提高備付水平，對(duì)流動(dòng)性可能形成擾動(dòng)。

　　但目前來(lái)看，超儲(chǔ)率與流動(dòng)性的聯(lián)動(dòng)已有所弱化�！皬娜ツ甑慕�(jīng)驗(yàn)看，非季末月份超儲(chǔ)率處于1.1%附近時(shí)，流動(dòng)性已經(jīng)是緊平衡狀態(tài)，這與5月流動(dòng)性邊際寬松不太相符�！碧祜L(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，流動(dòng)性存在缺口不意味著資金面必然收緊。

　　事實(shí)上，從資金利率水平、同業(yè)存單發(fā)行利率、地方債發(fā)行節(jié)奏看，擾動(dòng)因素對(duì)資金面影響并不大。近期DR007加權(quán)平均利率保持在2.2%附近，體現(xiàn)出流動(dòng)性合理充裕。市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕意圖不變，資金面有望平穩(wěn)跨季。

　　自今年3月以來(lái)，中長(zhǎng)期利率持續(xù)下行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，1年期Shibor由高于3.1%的水平降至2.884%。在此背景下，同業(yè)存單利率也有所走低，1年期同業(yè)存單（AAA級(jí)）到期收益率降至2.86%，低于MLF操作利率水平。

　　與此同時(shí)，伴隨同業(yè)存單到期量減少，5月以來(lái)，同業(yè)存單發(fā)行量連續(xù)走低，凈融資量明顯少于3月和4月，體現(xiàn)出銀行負(fù)債端壓力并未明顯增加。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，背后可能有兩個(gè)原因：一是截至目前，6月新增地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)張幅度仍然較為有限，對(duì)銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性的“抽水”效應(yīng)還不明顯；二是宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯減緩，也降低了銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求。

　　除此之外，近期地方債發(fā)行節(jié)奏并未明顯加快。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周共計(jì)發(fā)行86只地方債，發(fā)行規(guī)模達(dá)2972.65億元，5月最后一周發(fā)行量達(dá)3194.53億元。

　　“短期內(nèi)，央行主動(dòng)引導(dǎo)流動(dòng)性明顯收緊的概率不大，央行不加大投放意味著流動(dòng)性缺口尚不明顯，加大投放力度反而說(shuō)明缺口出現(xiàn)，屆時(shí)資金面波動(dòng)可能有所加大，流動(dòng)性最寬裕的階段也將隨之告一段落�！睂O彬彬表示。