9月MLF續(xù)作料量穩(wěn)價(jià)平 穩(wěn)信用將結(jié)構(gòu)性發(fā)力

　　9月份，因市場(chǎng)會(huì)面臨季節(jié)性、繳稅繳準(zhǔn)、6000億元中期借貸便利（MLF）到期、專項(xiàng)債發(fā)行適度加快和財(cái)政支出發(fā)力等因素的擾動(dòng)，流動(dòng)性備受市場(chǎng)關(guān)注。專家認(rèn)為，整體而言，還需要對(duì)后續(xù)資金面留一份謹(jǐn)慎。在未考慮央行對(duì)沖操作的情況下，年內(nèi)幾個(gè)月流動(dòng)性缺口并不小，仍需關(guān)注政府債券發(fā)行提速與財(cái)政集中支出存在節(jié)奏差對(duì)資金面的影響；MLF層面大概率完全對(duì)沖，但其他工具的流動(dòng)性投放力度如何值得關(guān)注。

　　MLF將等額

　　或小幅縮量續(xù)作

　　9月以來(lái)，人民銀行持續(xù)低量滾動(dòng)開展7天逆回購(gòu)，操作利率維持2.2%不變。就本周公開市場(chǎng)到期資金而言，除500億元的逆回購(gòu)到期外，9月15日還將有6000億元MLF到期。從近期MLF操作情況來(lái)看，央行在7月份、8月份均采取了縮量續(xù)作。截至8月份，MLF操作利率已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月維持在2.95%。

　　9月份，因市場(chǎng)會(huì)面臨季節(jié)性、繳稅繳準(zhǔn)、6000億元MLF到期、專項(xiàng)債發(fā)行適度加快和財(cái)政支出發(fā)力等因素的擾動(dòng)，流動(dòng)性備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　對(duì)于本月MLF的操作量，中國(guó)銀行研究院研究員梁斯認(rèn)為，9月份MLF大概率進(jìn)行等額續(xù)作，主要有兩方面因素對(duì)流動(dòng)性需求帶來(lái)壓力：一是9月15日的6000億元MLF到期將形成“抽水”效應(yīng)。二是專項(xiàng)債發(fā)行提速會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性需求，也可能對(duì)流動(dòng)性總量帶來(lái)一定擾動(dòng)。但從專項(xiàng)債已披露發(fā)行計(jì)劃看，9月份凈融資量并不大，預(yù)計(jì)對(duì)流動(dòng)性總量影響有限。整體看，9月份市場(chǎng)流動(dòng)性壓力不大，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等方式投放流動(dòng)性，預(yù)計(jì)MLF大概率將進(jìn)行等額續(xù)作，以保持流動(dòng)性總量平穩(wěn)。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰則認(rèn)為，9月15日MLF到期6000億元，24日國(guó)庫(kù)定存到期700億元，一般存款季節(jié)性回升導(dǎo)致繳準(zhǔn)壓力有所增加，以及政府債券供給有望在中下旬放量，基礎(chǔ)貨幣仍將有一定缺口。不過(guò)9月是財(cái)政支出大月，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求加大的情況下，基建投資需要發(fā)揮托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，財(cái)政支出力度有望加大，有助于補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口。另外，3000億元支小再貸款落地也有助于基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充。預(yù)計(jì)9月份MLF可能小幅縮量續(xù)作，規(guī)模維持在5000億元左右，而中標(biāo)利率依然維持在2.95%不變。

　　對(duì)于后續(xù)流動(dòng)性缺口，中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席固定收益研究員明明認(rèn)為，整體而言，還需要對(duì)后續(xù)資金面留一份謹(jǐn)慎。在未考慮央行對(duì)沖操作的情況下，年內(nèi)幾個(gè)月流動(dòng)性缺口并不小，仍需關(guān)注政府債券發(fā)行提速與財(cái)政集中支出存在節(jié)奏差對(duì)資金面的影響；MLF層面大概率完全對(duì)沖，但其他工具的流動(dòng)性投放力度如何值得關(guān)注；四季度商業(yè)銀行或?qū)⒅鲃?dòng)提高超儲(chǔ)率水平進(jìn)而引發(fā)準(zhǔn)備金需求，資金面可能受此影響而波動(dòng)加大。

　　穩(wěn)信用將結(jié)構(gòu)性發(fā)力

　　央行通過(guò)持續(xù)開展逆回購(gòu)、續(xù)作MLF等方式維持流動(dòng)性合理充裕，主要目的是為穩(wěn)信用營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境，這對(duì)下半年維持適當(dāng)?shù)男庞脭U(kuò)張并托底穩(wěn)增長(zhǎng)尤為重要。

　　8月份信貸及社融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)和居民信貸需求雙雙偏弱。有專家認(rèn)為，8月金融數(shù)據(jù)基本觸及底部，9月有望企穩(wěn)，四季度信貸、社融及M2增速都將進(jìn)入一個(gè)小幅回升的過(guò)程，9月寬信用效果將有一定程度體現(xiàn)。

　　明明認(rèn)為，目前穩(wěn)信用的難點(diǎn)主要來(lái)自需求不足以及中小微企業(yè)的融資難問(wèn)題。部分小微企業(yè)和個(gè)體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨較大壓力。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭表示，穩(wěn)信用這道大題是有解的，且不止一個(gè)。其中一個(gè)解便是加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體。

　　植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金表示，政策引導(dǎo)的科技創(chuàng)新、制造業(yè)等領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)仍然是穩(wěn)信用的主攻方向之一。

　　張旭分析，企業(yè)的貸款需求受到貸款利率的影響，貨幣當(dāng)局量?jī)r(jià)結(jié)合降成本的政策已經(jīng)出臺(tái)了不少，此時(shí)銀行是否愿意降低貸款利率以匹配更多的融資需求，這在很大程度上取決于其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的態(tài)度。他認(rèn)為，遵從宏觀調(diào)控的銀行都是會(huì)助力中小企業(yè)持續(xù)恢復(fù)、促進(jìn)小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降的。

　　民生銀行首席研究員溫彬?qū)ψC券時(shí)報(bào)記者表示，整體上看，貨幣和信用擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪�，同時(shí)有效融資需求轉(zhuǎn)弱，需要做好宏觀政策的跨周期調(diào)節(jié)，加大力度提振內(nèi)需，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)信心，保持信貸規(guī)模合理增長(zhǎng)，加大結(jié)構(gòu)性政策和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，用好已經(jīng)出臺(tái)的專項(xiàng)再貸款等政策，加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等市場(chǎng)主體的支持，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。