采取有效措施提升銀行股估值
【市道有�！�
目前看，多數(shù)上市銀行的風(fēng)控體系是比較健全有效的，除個(gè)別銀行外并未出現(xiàn)較大規(guī)模的信貸損失現(xiàn)象，這說(shuō)明部分投資者的擔(dān)憂是不準(zhǔn)確的。對(duì)此，A股上市銀行應(yīng)提高不良資產(chǎn)信息的透明度，加強(qiáng)與投資者的互動(dòng)與溝通，讓投資者更好了解銀行自身風(fēng)控體系建設(shè)情況，消除疑慮，能夠放心地去投資銀行股。
常文武
今年以來(lái)，A股銀行板塊整體呈下降走勢(shì)。從估值角度看，25家公司的市盈率（P/E，TTM）出現(xiàn)下降。銀行股估值延續(xù)了長(zhǎng)期低迷走勢(shì)。
A股上市銀行估值長(zhǎng)期偏低
進(jìn)入本世紀(jì)后，我國(guó)A股銀行的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)持續(xù)提升，資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴(kuò)大，整體實(shí)力得到明顯提升。根據(jù)今年三季報(bào)，上市銀行總資產(chǎn)275.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.84%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33萬(wàn)億元，同比減少3.93%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.10%。超過(guò)一半的上市銀行營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。與此同時(shí)，銀行股卻是滬深A(yù)股市場(chǎng)估值最低的板塊，與其資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力并不相符。
從全世界范圍來(lái)看，上市銀行估值偏低現(xiàn)象是普遍存在的，但并沒(méi)有像中國(guó)上市銀行估值偏離度這么大。根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，A股銀行業(yè)的滾動(dòng)市盈率算數(shù)平均值僅為5.22倍，遠(yuǎn)低于通信、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)算數(shù)平均值的75.64、29.30、25.46倍。其中，行業(yè)最高市盈率為鄭州銀行9.99倍，最低市盈率為貴陽(yáng)銀行3.38倍。相較于通信、計(jì)算機(jī)與醫(yī)藥生物等行業(yè)算數(shù)平均4.91、4.85、4.58倍的市凈率，銀行業(yè)的最近季度市凈率算數(shù)平均值僅為0.58倍，加權(quán)平均值略高，為0.61倍。其中，行業(yè)最高市凈率為寧波銀行1.06倍，行業(yè)最低市凈率為民生銀行0.32倍。
美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱標(biāo)普500）中銀行股估值顯著高于我國(guó)A股銀行股，其滾動(dòng)市盈率算數(shù)平均值為6.94倍、加權(quán)平均值為6.84倍，行業(yè)最高市盈率為美國(guó)合眾銀行（U.S. Bancorp）9.31倍，行業(yè)最低市盈率為聯(lián)信銀行（Comerica）4.32倍；最近季度市凈率算數(shù)平均值為0.90倍、加權(quán)平均值為0.96倍，行業(yè)最高市凈率為摩根大通(JPMorgan Chase)1.48倍，行業(yè)最低市凈率為花旗集團(tuán)（Citi）0.42倍。我國(guó)A股銀行的平均滾動(dòng)市盈率、最近季度平均市凈率明顯低于標(biāo)普500銀行股。
A股銀行現(xiàn)金分紅比重偏低
近年來(lái)，在監(jiān)管部門的倡導(dǎo)與支持下，A股上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)模逐年上升。2019年2819家公司年度現(xiàn)金分紅總額超過(guò)1.3萬(wàn)億元；2020年3175家公司年度現(xiàn)金分紅總額超過(guò)1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.22%；2021年3412家公司年度現(xiàn)金分紅總額超過(guò)1.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.56%；2022年3467家公司年度現(xiàn)金分紅總額超過(guò)2.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.87%。
從實(shí)施現(xiàn)金分紅的A股公司行業(yè)分布看，盡管來(lái)自銀行業(yè)的現(xiàn)金分紅規(guī)模最大，但占全部A股公司現(xiàn)金分紅總額的百分比卻呈下降走勢(shì)，由2019年的35.85%降至2022年的27.40%，四年間下降超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。再看上市銀行業(yè)自身年度現(xiàn)金分紅比例，2019年至2022年基本維持在25%上下，沒(méi)有明顯變化，其中，四大行這四個(gè)年度現(xiàn)金分紅比例均為30%，與2013年的34.85%相比，下降近5個(gè)百分點(diǎn)。在全部31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)劃分中，2022年A股銀行年度現(xiàn)金分紅比例僅排在第24位，低于絕大多數(shù)行業(yè)。
現(xiàn)金分紅是上市公司對(duì)廣大股東的基本回報(bào)。長(zhǎng)期以來(lái)，由于A股上市公司現(xiàn)金分紅過(guò)低，投資者更傾向于通過(guò)買賣股票賺差價(jià)獲利，導(dǎo)致個(gè)股、市場(chǎng)波動(dòng)較大。A股銀行現(xiàn)金分紅比例下降，降低了投資者投資銀行股的熱情，不利于銀行估值水平提升。
A股上市銀行在回購(gòu)方面有所不足
股票回購(gòu)是指上市公司在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)回發(fā)行在外股份的一種行為，其主要目的是穩(wěn)定或提升股價(jià)、實(shí)行市值管理、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、通過(guò)改善資本結(jié)構(gòu)防止惡意收購(gòu)等。目前國(guó)內(nèi)A股已有不少上市公司開展股票回購(gòu)，亦有少部分上市公司計(jì)劃注銷回購(gòu)的股份。
遺憾的是，在A股公司股票回購(gòu)潮逐年升溫的趨勢(shì)下，上市銀行卻未采取任何行動(dòng)，回購(gòu)金額仍為零，注銷回購(gòu)股份更無(wú)從談起。
且看他山之石。2009年3月以來(lái)，美股股指持續(xù)走高14年，這里絕非一句國(guó)家經(jīng)濟(jì)好壞就可以概括。除了互聯(lián)網(wǎng)公司，絕大部分美股公司的收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)規(guī)模增速表現(xiàn)并不亮眼，但仍投入大量資金開展股票回購(gòu)。根據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司自2009年至2023年第三季度期間投入超過(guò)7.6萬(wàn)億美元回購(gòu)股票，其中，僅蘋果（AAPL.O）一家就投入近6100億美元，約占該期間總額的8.02%。美股公司大規(guī)模且長(zhǎng)期的回購(gòu)并注銷股份有效地提高了美股公司的內(nèi)在價(jià)值，成為推動(dòng)美股持續(xù)走高的一個(gè)重要因素。而同期間全部A股公司合計(jì)投入的回購(gòu)金額不到5400億元人民幣。
A股銀行不良貸款撥備覆蓋率上升
不良貸款撥備覆蓋率作為一項(xiàng)能夠反映銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，一直以來(lái)備受資本市場(chǎng)關(guān)注。通過(guò)調(diào)取A股銀行2013年、2020年、2023第三季度的不良貸款撥備覆蓋率數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其算術(shù)平均值由297.13%降至267.58%，后升至315.27%。2019年9月，財(cái)政部提出對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的撥備覆蓋率予以規(guī)范，要求基本標(biāo)準(zhǔn)為150%，超過(guò)監(jiān)管要求2倍以上的部分，需還原成未分配利潤(rùn)進(jìn)行分配；銀行監(jiān)管部門亦多次鼓勵(lì)大型銀行有序降低撥備覆蓋率。從已披露的2023年三季報(bào)數(shù)字看，42家A股上市銀行中有19家撥備率超過(guò)了300%，占比42.24%，相較于2020年同期增加了8家。撥備覆蓋率并非越高越好，“藏富”于撥備或造成高昂的機(jī)會(huì)成本、影響銀行的信貸擴(kuò)張空間及稅后盈利水平。
采取有效措施提升A股銀行估值
今年2月，證監(jiān)會(huì)在系統(tǒng)工作會(huì)議中提出要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系。從A股銀行方面看，可考慮采取以下措施提升估值：
1、支持A股銀行回購(gòu)并注銷股份。股份注銷后，流通股相應(yīng)減少，每股收益得到提高，可以直接提升股票的內(nèi)在價(jià)值。近年來(lái)上市公司回購(gòu)股份明顯增多，但采取注銷措施的公司卻比較少。有不少上市公司回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股，這對(duì)提升股票價(jià)值并無(wú)益處，相反，由于股權(quán)激勵(lì)最終需要攤銷高額成本，會(huì)減少公司利潤(rùn)，反倒降低了公司股票的價(jià)值。從提升銀行股估值的角度考慮，有條件的銀行可以實(shí)施股票回購(gòu)后注銷。目前看回購(gòu)注銷股份并無(wú)法律障礙，但需解決一些技術(shù)性問(wèn)題。至于回購(gòu)注銷股票所消耗的資本，可以考慮通過(guò)發(fā)行資本工具來(lái)彌補(bǔ)，如無(wú)固定期限資本債券。不久前某國(guó)有行發(fā)行無(wú)固定期限資本債券，前5年票面利率3.42%，遠(yuǎn)低于一些銀行6%以上的股息率。對(duì)銀行股東而言，發(fā)行資本工具補(bǔ)充資本是非常劃算的事。
2、提高現(xiàn)金分紅比例。目前A股銀行業(yè)的現(xiàn)金分紅比重低于一些行業(yè)，與其在資本市場(chǎng)的地位極不相稱，需要適當(dāng)提高，有條件的A股銀行可考慮將現(xiàn)金分紅比例提高到35%至40%，這對(duì)銀行資金運(yùn)營(yíng)影響不大，但對(duì)市場(chǎng)上的長(zhǎng)期穩(wěn)健資金卻很有吸引力。
3、增加現(xiàn)金分紅頻次。2023年中報(bào)披露期間，162家A股公司公告了中期現(xiàn)金分紅預(yù)案，涉及26個(gè)行業(yè)、總計(jì)2029.13億元，較去年同期披露金額增加約20%。從行業(yè)分布看，前五名分別為機(jī)械設(shè)備（23家）、電力設(shè)備（15家）、汽車（12家）、醫(yī)藥生物（10家）、基礎(chǔ)化工（9家）。截至目前，未有任何一家A股銀行實(shí)行中期現(xiàn)金分紅。A股銀行可考慮增加分紅頻次，由一年一次改為一年兩次，即上下半年各一次。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這有助于吸引更多長(zhǎng)線投資者，特別是包括個(gè)人養(yǎng)老投資在內(nèi)的理財(cái)資金等投資銀行股，能夠有效提升A股銀行估值。
4、適當(dāng)降低不良貸款撥備準(zhǔn)備金提取比例。在人民銀行降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金的背景下，適當(dāng)降低不良貸款撥備準(zhǔn)備金提取比例可有效增加銀行的稅后利潤(rùn)、提高銀行的現(xiàn)金分紅能力。目前近半數(shù)A股銀行的撥備率超過(guò)了300%，可根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況調(diào)整、降低撥備率。
5、提高不良貸款信息的透明度。長(zhǎng)期以來(lái)，投資者一直擔(dān)憂A股銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，有些投資者甚至認(rèn)為銀行沒(méi)有真實(shí)披露不良貸款信息，不敢投資銀行股。目前看，多數(shù)上市銀行的風(fēng)控體系是比較健全有效的，除個(gè)別銀行外并未出現(xiàn)較大規(guī)模的信貸損失現(xiàn)象，這說(shuō)明部分投資者的擔(dān)憂是不準(zhǔn)確的。對(duì)此，A股上市銀行應(yīng)提高不良資產(chǎn)信息的透明度，加強(qiáng)與投資者的互動(dòng)與溝通，讓投資者更好了解銀行自身風(fēng)控體系建設(shè)情況，消除疑慮，能夠放心地去投資銀行股。
�。ㄗ髡呦蒂Y本市場(chǎng)資深研究人士）
本報(bào)專欄文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，特此說(shuō)明。
