規(guī)模30萬億元九成五是固收 失衡的銀行理財結構天平

　　4月以來，銀行理財市場規(guī)模顯著增長引發(fā)市場廣泛關注。其中，流動性和收益性俱佳的固收類產品增長尤為迅猛。業(yè)內人士認為，這一增長現(xiàn)象主要源于“比價效應”引發(fā)的“存款搬家”。

　　與此同時，業(yè)界對規(guī)模增長的穩(wěn)健性和可持續(xù)性給予高度關注：一方面，理財公司的投研能力、科技支撐能力、風控能力等應與規(guī)模擴張速度相匹配；另一方面，固收類產品占比超95%的不均衡結構引發(fā)市場擔憂。近期監(jiān)管部門就銀行理財公司評級辦法向業(yè)內征求意見，也在向銀行理財公司傳遞應更加注重質量而非規(guī)模的信號。

　　理財規(guī)模顯著增長

　　近期，銀行理財規(guī)模增長態(tài)勢明顯。據華西證券研究所測算，截至5月31日，理財規(guī)模增至29.88萬億元，較3月末增長近3萬億元。記者根據華西證券數據測算，固收類產品占比超95%。從理財公司層面來看，國有大行的理財公司規(guī)模擴張迅速；從產品類型來看，兼具流動性和收益的固收類產品增長較快，而權益及偏股混合型產品規(guī)模則有所下降。

　　多位來自不同理財公司的業(yè)內人士證實，近一兩個月，理財規(guī)模確實實現(xiàn)了顯著增長，且主要集中于低波動性產品。某國有行理財人士告訴記者，“近來我行理財規(guī)模一直在創(chuàng)新高，且增長主要集中在低波產品?！蹦彻煞菪欣碡斎耸勘硎?，“4月以來我行理財規(guī)模增加不少。不僅如此，他行代銷的理財規(guī)模也實現(xiàn)了較快增長。”

　　央行公布的數據顯示，4月末人民幣存款余額為291.59萬億元，相較3月末的295.51萬億元，減少3.92萬億元。不少業(yè)內人士認為，理財規(guī)模高增的主要原因為“比價效應”導致的“存款搬家”。

　　中信證券首席經濟學家明明表示，除了3月理財回表的季節(jié)性修復因素外，4月以來理財規(guī)模高增的原因還有三點：一是近期債市持續(xù)走牛，理財收益表現(xiàn)穩(wěn)定且出色；二是存款降息影響逐漸顯露，大行3年期定存掛牌利率僅1.95%，甚至低于大部分現(xiàn)金理財收益，理財性價比進一步提高，從而吸引了大量資金；三是手工補息等高息攬儲行為被監(jiān)管禁止，大量資金溢出到性價比較高的銀行理財。

　　今年4月，市場利率定價自律機制發(fā)布《關于禁止通過手工補息高息攬儲 維護存款市場競爭秩序的倡議》，要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息，并于2024年4月底前完成整改。中金公司固定收益研究團隊預測，如果“手工補息”現(xiàn)象得到規(guī)范，銀行對公存款付息成本有望低于歷史低點水平。

　　招商證券廖志明團隊表示，年初以來固收類理財業(yè)績表現(xiàn)較好，5月上半月固收類理財產品收益率更是保持較高水平。具體來看，5月上半月定開純固收、定開固收+和持有期固收理財平均年化收益率分別為3.7%、4.3%和5.1%，同期定開債基平均年化收益率為5.8%。此外，混合類及權益類理財凈值回暖，截至5月15日，理財公司混合類公募理財產品平均開年以來收益率為1.5%，權益類公募理財產品平均開年以來收益率為4.5%，較4月末回升2個百分點。

　　質量重于規(guī)模

　　業(yè)界對于銀行理財規(guī)模增長的穩(wěn)健性和可持續(xù)性給予了高度關注。

　　“理財規(guī)模的擴張速度需要與理財公司的投研能力、科技支撐能力、風控能力等相匹配，業(yè)內曾出現(xiàn)因債券市場調整導致理財規(guī)?？焖偈湛s的案例，根本原因在于理財公司的管理能力不足以支撐這么大的規(guī)模?！蹦彻煞菪欣碡斎耸扛嬖V記者。

　　記者從業(yè)內了解到，近期監(jiān)管部門就銀行理財公司評級辦法向業(yè)內征求意見。某城商行理財公司人士告訴記者，這份評級辦法更側重于質量的考核，包括消費者權益保護和公司聲譽等方面。另一家城商行理財公司的知情人士也證實了這一點，他表示新的評級體系不再將規(guī)模作為直接的評分項，而是更加注重公司的投研能力和系統(tǒng)建設等要素。

　　多位業(yè)內人士強調，銀行理財市場要實現(xiàn)高質量發(fā)展，必須夯實投研、風控、科技支撐、產品創(chuàng)新等基礎能力，通過強化相關能力建設提升客戶體驗。

　　“第一，我們要堅守產品本位，不斷完善以客戶為中心的財富貨架。理財公司不能僅僅是提供投資工具，而是要把不同的投資工具、產品、服務結合在一起，為客戶提供在流動性管理、資本保值增值、資產配置、養(yǎng)老、教育需求等方面的解決方案。第二，理財業(yè)務要更加重視客戶陪伴服務，全面加強投資者教育。我們已經全面開展產品全流程管理和客戶長效陪伴機制建設，借助數字化手段與工具向客戶提供財富服務與投研支持，引導長期投資、價值投資理念。”興銀理財表示。

　　華寶證券分析師張菁認為，評級指標和得分的設定必然會影響理財公司的發(fā)展決策路徑。若評級方案涉及理財產品結構、資產配置投向等投資管理層面，則將對理財產品的發(fā)展產生影響。當前理財市場已在悄然發(fā)生變化，比如過往充當規(guī)模增長利器的現(xiàn)金管理類產品的優(yōu)勢地位正逐漸減弱。

　　“隨著協(xié)議存款監(jiān)管趨嚴、手工補息禁止，高息資產減少使得過往理財公司通過釋放收益拉高現(xiàn)金管理類產品收益，以實現(xiàn)理財規(guī)模時點性增長的做法可能會越來越行不通。4月以來，現(xiàn)金管理類產品的收益就處于下行趨勢?！睆堓急硎荆衄F(xiàn)金管理類產品規(guī)模的擴張不能助力評級或與監(jiān)管倡導的高質量發(fā)展方向相沖突，那么通過現(xiàn)金管理類產品配置高息資產的重要性會繼續(xù)下降。

　　培育權益類產品成長沃土

　　銀行理財市場的高質量發(fā)展離不開健康多元的產品結構。然而，從當前市場狀況來看，其結構存在明顯的不均衡現(xiàn)象。

　　銀行理財登記中心數據顯示，截至2023年末，固定收益類產品存續(xù)規(guī)模占比高達96.34%，混合類產品存續(xù)規(guī)模占比僅為3.21%，而權益類產品和商品及金融衍生品類產品規(guī)模非常有限。此外，記者從業(yè)內獲悉，截至2023年末，大部分理財公司現(xiàn)金管理類產品存續(xù)規(guī)模占比為35%-45%。

　　這一失衡結構引發(fā)了業(yè)界擔憂?！拔覀冃枰獙⒆约憾ㄎ粸橘Y管機構，而不僅僅是銀行存款替代的公司，銀行理財公司不能只著眼于客戶的低波動偏好，而放棄對權益的長期追求。因為一旦權益市場起來，在當前各類資管機構同臺競技的背景下，沒有做好承接準備的理財公司會非常被動。”某股份行理財人士表示，希望未來非現(xiàn)金管理類產品規(guī)模能逐漸做大，其中有兩個主要發(fā)展方向：一是逐步提升含權類產品規(guī)模，二是著力發(fā)展一年期以上的長期產品，從而為實體經濟注入長期穩(wěn)定的資金支持。

　　而對于理財權益產品占比偏低的原因，另一位股份行理財人士認為，這主要歸咎于兩方面，一是理財客群低風險偏好，二是理財公司權益投研能力積淀不足。記者了解到，多家理財公司已針對上述兩大關鍵因素，積極著手調整優(yōu)化戰(zhàn)略布局。

　　針對理財客群普遍存在的低風險偏好問題，業(yè)內人士呼吁，構建有利于銀行理財發(fā)展權益投資的健康環(huán)境?！拔覀兊牟呗允遣粌H要在傳統(tǒng)的銀行理財平臺推廣產品，還要進一步拓展至非銀行理財客戶群，比如利用互聯(lián)網平臺和基金公司平臺拓寬客戶基礎。希望為銀行理財公司引入多樣化的客戶來源，因為目前銀行理財客戶普遍具有較強的剛性兌付預期，對風險稍有感知就可能進行投訴。客戶群體的多樣化有利于產品的豐富和創(chuàng)新。同時，我們呼吁適度放寬R4及以上理財產品首次臨柜面簽要求，使更多高風險偏好的客戶能夠便捷參與，避免因流程繁瑣或不便前往銀行網點而放棄購買產品?！睒I(yè)內人士稱。

　　在權益投研能力提升方面，多家理財公司也針對性地進行了布局，如興銀理財的權益產品主打“小而精”模式，依托其內部平臺，打造自己的權益投研能力。“權益類銀行理財的投研與公募的差別是巨大的，公募追求基于業(yè)績基準相對排名，而理財客戶需要絕對收益，因此理財權益投研的擇時能力非常重要。除了行業(yè)研究、公司研究之外，我們強調在自上而下投研框架基礎上的總量研究、行業(yè)比較研究，強調均衡配置?！迸d銀理財表示。

　　此外，業(yè)內人士認為，監(jiān)管層“重質”導向也有助于促進銀行理財市場產品結構優(yōu)化。非現(xiàn)管類理財產品更考驗理財公司的管理能力，這可能更符合監(jiān)管所倡導的高質量發(fā)展，因此理財公司需結合未來市場環(huán)境和投資者偏好，做好產品戰(zhàn)略布局，如在做好固收理財基本盤的基礎上，適時對固收+產品、偏債混合類產品進行布局。此外，理財產品需進一步豐富投資策略，對除債券以外的多類別資產，如權益、黃金進行配置，以提升產品收益創(chuàng)造能力。