資產(chǎn)荒包圍下的機(jī)構(gòu)：錢多也犯愁

　　資管機(jī)構(gòu)和財富管理機(jī)構(gòu)的錢更多了，合意資產(chǎn)卻更加難以找到和適配了。中國證券報記者近日在與多家理財公司、保險資管公司、信托公司等資管機(jī)構(gòu)和銀行財富管理團(tuán)隊交流時了解到，今年上半年，資產(chǎn)荒現(xiàn)象進(jìn)一步加劇。

　　從債券市場多個期限利率債被瘋狂搶籌令收益率進(jìn)入歷史底部、城投債“不愁賣”的同時票面利率迅速下滑，到股票市場紅利板塊成為眾多機(jī)構(gòu)趨之若鶩的資金出口，資產(chǎn)荒之下，機(jī)構(gòu)蜂擁低波、低風(fēng)險資產(chǎn)，配置矛盾加速演繹。

　　隨著債券票息越來越低，今年上半年收益還能勉強(qiáng)撐住的機(jī)構(gòu)也在擔(dān)心“下半年怎么辦”。機(jī)構(gòu)正在艱難求變，在更加復(fù)雜的市場環(huán)境下，加強(qiáng)內(nèi)功修煉，以期挖掘到有相對優(yōu)勢的資產(chǎn)。

　　資金抱團(tuán)低波資產(chǎn)

　　今年上半年，債券市場可謂門庭若市。大量金融機(jī)構(gòu)的資金伺機(jī)而動，抱團(tuán)流向債券標(biāo)的。不過整體來看，雖然利率債供給充裕，但難解機(jī)構(gòu)搶配之渴；信用債供給相對稀缺，不過收益率顯著走低。

　　首先，圍繞利率債，眾機(jī)構(gòu)蜂擁而至。30年期國債成了公募基金、券商、保險資管等熱衷配置的品種，部分銀行也大力參與其中。50年期超長期國債也持續(xù)受到熱捧?！敖衲晁奈逶路葑罨钴S的階段，30年期國債的交易量占比接近市場1/3，這是一個非?？鋸埖募卸取！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　其次，資金圍繞信用債展開激烈博弈。多個非沿海城市城投債券也根本不愁賣，5年期票面利率跌至3%以下，相比去年同期大幅下降。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債券市場的火熱，與樓市、股市的資產(chǎn)表現(xiàn)不盡如人意有關(guān)。同時，非標(biāo)資產(chǎn)也面臨較大收縮。多位資管人士透露，保險非標(biāo)債企業(yè)提款不太積極，觀望情緒比較明顯，今年以來發(fā)行規(guī)模整體出現(xiàn)收縮，信托等非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)?？s減程度也較大。

　　市場波動下，機(jī)構(gòu)在權(quán)益類資產(chǎn)配置上競相擁抱紅利策略，抱團(tuán)高股息標(biāo)的。

　　“資產(chǎn)荒并非沒有資產(chǎn)可買，而是缺少收益合適、風(fēng)險可接受的合意資產(chǎn)?！睒I(yè)內(nèi)人士坦言。

　　一家保險集團(tuán)投資負(fù)責(zé)人告訴記者，“不管是哪家投資機(jī)構(gòu)，尤其是以固收作為核心配置的機(jī)構(gòu)，都不可避免地面臨資產(chǎn)荒，風(fēng)險收益匹配的高息資產(chǎn)現(xiàn)在很難找到?！?/p>

　　“資產(chǎn)荒可能是一個較長時期內(nèi)都會存在的現(xiàn)象。大家講的資產(chǎn)荒主要指的是高收益資產(chǎn)的稀缺，原來高收益資產(chǎn)主要是與房地產(chǎn)以及地方政府融資平臺相關(guān)的資產(chǎn)，這兩類資產(chǎn)的供給持續(xù)減少，這就導(dǎo)致過多資金去追逐較少的資產(chǎn)，把資產(chǎn)的估值買得很高?！蹦炒笮豌y行財富管理部門負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　“好多錢都陸陸續(xù)續(xù)流向了標(biāo)準(zhǔn)債券，以前有好多高息資產(chǎn)是可以承接市場的流動性的，現(xiàn)在越來越少了。”某大型保險資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說?！氨热绺呦⒋婵?、非標(biāo)資產(chǎn)、信托，再早之前的房地產(chǎn)等，收益率都很高。而現(xiàn)在，很多地方城投債收益率都已特別低，百分之2點(diǎn)多、3點(diǎn)多，這部分收益也被打下去了?！?/p>

　　此外，多位業(yè)內(nèi)人士還透露，和去年不太一樣的是，今年非銀機(jī)構(gòu)錢多了，銀行的存量資金轉(zhuǎn)移到金融產(chǎn)品中，公募、理財、保險資管、信托等非銀機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置壓力邊際變大。

　　還要持續(xù)發(fā)酵多久

　　業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計，未來這種資產(chǎn)荒的局面還將持續(xù)發(fā)酵，持續(xù)時間受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、政策調(diào)整和供需變化等多重因素影響。

　　“從去年開始，尤其是今年上半年，整個行業(yè)都面臨比較大的配置挑戰(zhàn)，不僅是保險機(jī)構(gòu)，其他資管機(jī)構(gòu)也一樣，我們面臨的是一個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，整個市場從固收的收益上來講，也是達(dá)到了歷史的低點(diǎn)?！币晃活^部保險資管機(jī)構(gòu)高管說，“這種情況短期內(nèi)是難以改變的?！?/p>

　　“今年下半年這個現(xiàn)象會進(jìn)一步加劇還是會有所緩解，不太好說。如果下半年政府債券發(fā)行加速，有可能會階段性緩解一下，包括下半年A股市場也會逐漸企穩(wěn)好轉(zhuǎn)起來，可能有一部分資金會去買股票類資產(chǎn)?！鄙鲜龃笮豌y行財富管理部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，資產(chǎn)荒有可能出現(xiàn)階段性緩和，但是從長期來看，該現(xiàn)象會較長時間存在。

　　“資產(chǎn)荒問題的產(chǎn)生有大的宏觀環(huán)境原因，如宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、房地產(chǎn)行業(yè)遭遇周期底部、城投融資受限等，導(dǎo)致高收益低風(fēng)險產(chǎn)品減少。同時，部分理財產(chǎn)品爆雷后，客戶的投資風(fēng)險偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變，更偏向保守、穩(wěn)健的產(chǎn)品。如果總體上民眾偏好的是保守穩(wěn)健的低風(fēng)險產(chǎn)品，不喜歡甚至回避較高風(fēng)險的權(quán)益類資產(chǎn)，那么資產(chǎn)荒的問題是很難解決的?！鼻迦A大學(xué)法學(xué)院金融與法律研究中心研究員楊祥說。

　　“市場里未來還有沒有高收益資產(chǎn)？應(yīng)該是有的，只不過這類高收益資產(chǎn)未必是債權(quán)類資產(chǎn)。近年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠承受的融資成本是在降低的，但有些新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域能夠創(chuàng)造回報，它們的融資偏好很大程度上體現(xiàn)為股權(quán)融資，所以這類資產(chǎn)（高收益資產(chǎn)）并非體現(xiàn)為大家熟悉的債權(quán)類資產(chǎn)，而是股權(quán)類資產(chǎn)?！鼻笆龃笮豌y行財富管理部門負(fù)責(zé)人說。

　　發(fā)掘新資產(chǎn)

　　資產(chǎn)荒之下，資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置能力再一次被置于聚光燈之下。不少機(jī)構(gòu)正在付出更多努力，研判市場變化，挖掘有相對優(yōu)勢的資產(chǎn)。

　　中?；鸸潭ㄊ找娌靠偨?jīng)理王影峰認(rèn)為，在原有資產(chǎn)可選范圍內(nèi)不斷卷最后一個銅板絕非好的選擇，因此每一輪資產(chǎn)荒都會推動市場去發(fā)掘新的資產(chǎn)。

　　“我們現(xiàn)在整個組合變革的一個重要方向就是尋求一些戰(zhàn)略性資產(chǎn)。這個策略能否成功要看多方面因素，首先就是要有強(qiáng)大的投研能力作為基礎(chǔ)。”某上市險企投資負(fù)責(zé)人對記者表示。

　　“我們會投資一些外部資管機(jī)構(gòu)的固收類資管產(chǎn)品，引用外部投研力量提高自己的投資能力上限?！蹦持行捅ｋU資管機(jī)構(gòu)人士表示，“希望可以放寬投資品種，擴(kuò)大投資范圍，拉長資產(chǎn)久期?！?/p>

　　“不斷有資金進(jìn)來，我需要給它做配置，有幾個維度考慮。首先，大家要降低收益預(yù)期，過去非標(biāo)能達(dá)到7%，現(xiàn)在只能達(dá)到3%，過去十年期國債收益率是3.5%，現(xiàn)在只有不到2.3%，所以收益預(yù)期要調(diào)整；其次，需要不斷豐富固收品種，找一些比較安全的長期資產(chǎn)，哪怕收益低一點(diǎn)；最后，在品種創(chuàng)新上發(fā)力，比如類REITs和ABS這類資產(chǎn)，能擴(kuò)展投資范圍，但目前政策上還是受到一些限制。我們希望能把固收品種不斷擴(kuò)展，同時開展類似夾層策略的投資，或者投資現(xiàn)金流特性和固收相似的權(quán)益類資產(chǎn)，來緩解資產(chǎn)荒帶來的壓力?！蹦衬杲鹜豆軝C(jī)構(gòu)人士表示。

　　“如果A股市場波動率下降，我們會考慮增加公開市場權(quán)益類資產(chǎn)配置。如果能夠全球配置就更好了。如果未來投資范圍進(jìn)一步拓寬，包括找到一些收益良好的資產(chǎn)，我們也會把一些債券資產(chǎn)賣掉，去投新的、收益較好、期限長的品種?！币晃毁Y深資管人士向記者講述了自己的資產(chǎn)調(diào)倉思路。

　　進(jìn)一步修煉投研內(nèi)功

　　對于資管機(jī)構(gòu)而言，提升投研能力是永不過時的話題。復(fù)雜的市場環(huán)境下，修煉投研內(nèi)功，成為當(dāng)下尤為重要的議題。

　　冠苕咨詢創(chuàng)始人、資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽表示，在債券收益率行至歷史低位的背景下，資管機(jī)構(gòu)需要持續(xù)拓寬投資邊界，提升信用研究能力、資產(chǎn)組織能力、多資產(chǎn)配置能力、組合管理能力和波段交易能力，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上為客戶創(chuàng)造更多價值。

　　周毅欽也提到，資管機(jī)構(gòu)還應(yīng)該在全球視野范圍內(nèi)探尋跨境資產(chǎn)配置，提升對跨境投資、另類資產(chǎn)、新興資產(chǎn)的投研能力和資產(chǎn)配置能力。

　　楊祥表示，從機(jī)構(gòu)角度，要進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，拓展投資范圍，可以考慮另類投資，如私募股權(quán)等，并適度增加海外資產(chǎn)配置分散風(fēng)險。從國內(nèi)可以投資的賽道角度來看，機(jī)會將集中在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括但不限于新一代信息技術(shù)、人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料技術(shù)、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。政策利好不斷且技術(shù)不斷創(chuàng)新的賽道上將誕生出越來越多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)可以作為核心資產(chǎn)進(jìn)行布局。

　　“我們從長期布局的角度出發(fā)，加大了對公開市場權(quán)益類和股權(quán)類項(xiàng)目的布局力度。根據(jù)市場情況、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，貼合國家的戰(zhàn)略導(dǎo)向，我們優(yōu)化了具體的權(quán)益持倉結(jié)構(gòu)，包括對科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力，沿著現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系做出投資布局?！鄙鲜鲑Y深資管人士表示，“另類投資這一塊，債權(quán)投資收益已經(jīng)跟隨著整個債券市場一樣，處于比較低的收益水平，市場競爭也非常激烈，所以我們深入挖掘創(chuàng)新機(jī)會，在股權(quán)投資、股債結(jié)合、資產(chǎn)證券化方面加力探索?！?/p>

　　諸多資管機(jī)構(gòu)也在呼吁長期主義?！耙粋€投資組合的長期收益是來自于資產(chǎn)配置，但短期收益就不一定來自于資產(chǎn)配置，有可能是擇時準(zhǔn)確，有可能是選股選的好，有可能是其他方面。所以說目標(biāo)收益不代表今年或者明年就能達(dá)到，有可能需要持有四五年才能實(shí)現(xiàn)。我們把產(chǎn)品、方案賣出去的同時，要把正確的認(rèn)知、理念傳遞給客戶端。它考驗(yàn)的是機(jī)構(gòu)有沒有長期主義的耐心?！鄙鲜龃笮豌y行人士表示。