注冊制改革棋至中盤 適時邁步全市場
第四屆中國國際進口博覽會正在上海舉辦。三年前，設立科創(chuàng)板并試點注冊制的改革號角響起，注冊制從無到有，從蹣跚起步到行穩(wěn)致遠，正深刻改變著中國資本市場。注冊制改革成效如何、面臨哪些新問題、下一步重點是什么？
圍繞投資者的三大關切，中國證券報記者采訪的多位業(yè)內人士表示，注冊制改革棋至中盤，已進入由點及面的關鍵階段，將在總結評估試點經驗基礎上適時向全市場推廣，以進一步激發(fā)市場活力。
啃硬骨頭 改革“三步走”蹄疾步穩(wěn)
從科創(chuàng)板增量試點起步，到創(chuàng)業(yè)板存量擴圍，再到全市場推廣漸行漸近，注冊制改革“三步走”蹄疾步穩(wěn)，相關制度安排經受住了市場的檢驗，初步形成了尊重國情市情的“中國方案”，資本市場活力明顯增強。
一子落，全盤活。在尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征的三原則基礎上，發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當性管理等一系列基礎制度持續(xù)創(chuàng)新，符合中國國情和資本市場特點的注冊制“中國方案”逐步成型。同時，與注冊制配套的市場法治根基不斷夯實，新證券法在顯著提升證券違法違規(guī)成本、加強投資者保護等方面作出基本制度規(guī)范；刑法修正案（十一）針對欺詐發(fā)行等違法行為大幅提高懲戒力度，市場監(jiān)管和治理效能不斷提升。
“以注冊制改革為核心，資本市場新的基礎制度體系正逐步形成�！鄙赉y萬國證券研究所首席經濟學家楊成長表示，有效監(jiān)管逐步讓市場形成明確預期，各類市場主體加速歸位盡責，上市公司質量穩(wěn)步提升，中介機構職責合理壓實，一個規(guī)范、透明、法治的資本市場良性生態(tài)正在加速形成。
注冊制改革的本質是把選擇權交給市場。發(fā)行上市條件更加多元，對企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容度大幅提升；審核、注冊的全流程透明化，增強市場可預期性；消除對新股發(fā)行的不必要干預，23倍市盈率“紅線”成為歷史，新股不敗神話被打破。
“實踐證明，注冊制試點是成功的。將選擇權交與市場，不僅可以倒逼證券公司增強市場化定價能力，促使IPO發(fā)行價格更加合理，也可以促進投資者通過自主研究來甄別新股投資機會，這也更符合注冊發(fā)行制度的改革初衷�！焙ＭㄗC券首席策略分析師荀玉根表示。
注冊制改革從“破題”到“存量+增量”并行，資本市場服務實體經濟效率大幅提升。目前，科創(chuàng)板上市家數突破350家，首次公開發(fā)行籌資超4000億元。科創(chuàng)板“試驗田”耕出了“示范田”。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制下首批企業(yè)上市的鐘聲在深交所敲響，經過一年多發(fā)展，注冊制下超過200家公司登陸創(chuàng)業(yè)板。今年，只待鳴鑼開市的北京證券交易所，也將同步試點注冊制。
“注冊制改革將帶來更多融資活水。可以預見，將有更多企業(yè)受益于注冊制改革。”安信證券首席新三板分析師諸海濱說。
謀定后動 解決“成長的煩惱”
注冊制改革在取得突破性進展的同時，也如任何新生事物一樣，面臨不少新問題新挑戰(zhàn)。證監(jiān)會主席易會滿強調：“始終保持向市場學習的態(tài)度，認真傾聽、持續(xù)完善�！睒I(yè)內人士普遍認為，注冊制“中國方案”必須在實踐中逐步完善，妥善解決“成長的煩惱”。
針對IPO市場出現(xiàn)的抱團報價等新問題，監(jiān)管部門陸續(xù)推出《首次公開發(fā)行股票并上市輔導監(jiān)管規(guī)定》等規(guī)則，倒逼提升機構博弈能力與定價效率，推動降低市場報價集中度。川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂說，詢價新規(guī)的落地減少了新股定價中的“抱團”行為，降低企業(yè)上市的隱性成本，提升定價的真實性。
針對上市公司信息披露出現(xiàn)的“蹭熱點”、董監(jiān)高對定期報告“不保真”等新情況、新問題，《上市公司信息披露管理辦法》規(guī)章制度修訂發(fā)布，不斷完善信息披露基本要求、上市公司董監(jiān)高異議聲明制度等。真實、有效的信息披露是注冊制改革的核心環(huán)節(jié)。
證監(jiān)會市場一部主任李繼尊說，試點啟動之后，證監(jiān)會針對市場關切的科創(chuàng)屬性評價、紅籌企業(yè)上市、輔導驗收、現(xiàn)場檢查等問題，制定修訂了一系列配套規(guī)則細則，進一步體現(xiàn)了包容、透明、可預期�！拔覀冞�在研究修訂信息披露的有關規(guī)則，以利于提高信息披露的有效性和針對性�！�
針對保薦機構執(zhí)業(yè)質量不高，“穿新鞋走老路”等情況，監(jiān)管部門多管齊下壓實中介機構責任，出臺《關于注冊制下督促證券公司從事投行業(yè)務歸位盡責的指導意見》等措施，持續(xù)加大對問題發(fā)行人和中介機構的發(fā)現(xiàn)和查處力度。“注冊制下IPO更加市場化，中介機構作為連接投資者和發(fā)行人的中介角色被進一步強化，也對它們的資本實力、定價能力、銷售能力、風控能力等提出了更高要求。要避免‘穿新鞋走老路’，中介機構應進一步提升行業(yè)、法律、財務等方面的能力，深入挖掘公司核心價值。”招商基金研究部首席經濟學家李湛表示。
“通過3年來的試點，我們越來越深刻地體會到，注冊制改革是一個不斷發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的過程，也是一個在實踐中不斷深化認識、探索完善的過程�！崩罾^尊說，“事實上，注冊制改革一直在優(yōu)化完善之中，改革的勢能不斷積蓄，目前已進入由點及面的關鍵階段�！�
把握機遇 全市場穩(wěn)步推廣
目前，監(jiān)管部門正進一步完善全鏈條的發(fā)行監(jiān)管機制和全流程的監(jiān)督制衡機制，扎實穩(wěn)妥做好全市場注冊制改革的各項準備工作，確保這項重大改革行穩(wěn)致遠。
易會滿明確指出，重點是把握好實行注冊制與提高上市公司質量、壓實中介機構責任、保持市場平穩(wěn)運行、明確交易所審核職能定位、加快證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管轉型、強化廉潔風險防范等6個方面的關系，為全市場注冊制改革積極創(chuàng)造條件。
“注冊制改革是資本市場牽一發(fā)而動全身的改革，必須堅持系統(tǒng)觀念，加強統(tǒng)籌協(xié)調�！睎|方證券首席經濟學家邵宇建議，進一步加強跨部委協(xié)同、央地互動，在完善“零容忍”證券執(zhí)法司法體制機制、構建常態(tài)化退市機制、提升上市公司質量等方面形成改革合力。
從注冊制改革要暢通資本市場“入口”“出口”來說，退市這個“出口”難以有效暢通的原因之一在于各方認識不夠統(tǒng)一：上市公司仍屬稀缺資源，對地方經濟、就業(yè)影響較大，地方政府、普通投資者等相關方均不希望公司退市，較難形成合力。南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為，歷經五次退市制度改革，A股市場退市常態(tài)化格局基本形成，但還需要進一步加強投資者保護、增強市場化退市約束力量。
在平安證券首席策略分析師魏偉看來，注冊制向全市場推廣的一個重要前提是市場平穩(wěn)運行�！案母锏目偦{是穩(wěn)中求進。應堅持在平穩(wěn)的市場環(huán)境中推進改革，同時要避免改革給市場穩(wěn)定運行帶來過大壓力。注冊制要向全市場推廣，更要首先考慮市場穩(wěn)定問題。”
中國人民大學中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍說，市場已基本具備全面推廣注冊制的基礎。從經濟發(fā)展態(tài)勢、資本市場需要強化的創(chuàng)新驅動功能來看，注冊制的全面引入越早越好。湘財證券首席經濟學家李康說，注冊制不是“洪水猛獸”，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制證明，市場運行平穩(wěn)，改革符合預期。
星光不問趕路人。進博會上的改革號令，匯聚起資本市場深改澎湃動力，注冊制改革腳踏實地，砥礪前行，開啟資本市場新天地。新征程上，全市場實行注冊制重任在肩，把握機遇，實現(xiàn)關鍵一躍，助力經濟高質量發(fā)展邁上新臺階。
