高端訪談│錢于軍：中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際影響力不斷增強(qiáng)

　　“QFII打開了投資中國(guó)的一扇窗�！比疸y證券有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)錢于軍在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，中國(guó)資本市場(chǎng)開放不斷按下“加速鍵”，雙向開放的廣度、深度持續(xù)升級(jí)。在QFII/RQFII額度限制取消等政策加持下，中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力不斷增強(qiáng)。

　　回首十八年前，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》出臺(tái)，揭開了境外機(jī)構(gòu)投資A股的序幕。2003年7月10日，備受投資者關(guān)注的QFII第一單落定，瑞士銀行中國(guó)證券部買進(jìn)上港集箱、外運(yùn)發(fā)展、中興通訊及寶鋼股份四只A股，成為“第一個(gè)吃螃蟹”的QFII投資機(jī)構(gòu)。

　　在開放中發(fā)展壯大

　　中國(guó)證券報(bào)：2003年，瑞銀下達(dá)了QFII投資第一單指令。這在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史上具有怎樣的意義？

　　錢于軍：QFII是諸多放開資本項(xiàng)目管制政策中最好的一個(gè)。它對(duì)資本流入和流出的監(jiān)控非常有效。誰(shuí)進(jìn)來(lái)了、誰(shuí)出去了、做了什么一目了然。同時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)有諸多的正面作用。QFII機(jī)制下，A股市場(chǎng)的投資者能更直接地了解國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，并逐步接受價(jià)值投資理念。

　　2011年實(shí)施人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度。2020年5月，QFII/RQFII額度限制取消。當(dāng)前環(huán)境下，取消投資額度限制，再次表明了中國(guó)堅(jiān)定擴(kuò)大開放的決心，有利于吸引更多長(zhǎng)期資本，對(duì)促進(jìn)人民幣匯率穩(wěn)定、維護(hù)國(guó)際收支平衡都有積極意義。

　　瑞銀證券是在中國(guó)資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)大開放過(guò)程中發(fā)展壯大的。2003年，瑞銀獲得合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）資格。2005年，國(guó)投瑞銀基金管理有限公司成立，由瑞銀和國(guó)家開發(fā)投資公司合資成立。2006年，瑞銀證券有限責(zé)任公司組建，開啟外資機(jī)構(gòu)直接參股中國(guó)全牌照證券公司的先河。2018年，瑞銀集團(tuán)增持瑞銀證券股權(quán)至51%，成為通過(guò)增持內(nèi)地合資券商股權(quán)以實(shí)現(xiàn)控股的首家外資證券機(jī)構(gòu)。目前，瑞銀證券是QFII和RQFII首選的國(guó)內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)公司之一。在深港通和滬港通方面，瑞銀至今保持著北向第一大券商經(jīng)紀(jì)公司地位。

　　外資機(jī)構(gòu)激活“鯰魚效應(yīng)”

　　中國(guó)證券報(bào)：中國(guó)對(duì)外開放的大門越開越大，外資投行紛至沓來(lái)。與此同時(shí)，監(jiān)管部門提出打造一流國(guó)際投行。如何看外資投行之間以及外資投行與本土券商在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“交鋒”？

　　錢于軍：中國(guó)加入WTO、CEPA框架及補(bǔ)充協(xié)議簽署，推動(dòng)了境外投行入華潮。不過(guò)，目前多數(shù)外資控股券商仍只能拿到部分牌照。而外資的風(fēng)格是強(qiáng)調(diào)適當(dāng)回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)可控，外資機(jī)構(gòu)入華后適應(yīng)監(jiān)管理念和市場(chǎng)環(huán)境還需經(jīng)歷一段時(shí)間。

　　中國(guó)本土券商總體規(guī)模較小，有特色的投行也少，有較強(qiáng)跨地區(qū)、跨境業(yè)務(wù)和全方位服務(wù)能力的投行更少。中國(guó)市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)券商的主戰(zhàn)場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)券商在經(jīng)歷了“比大、比全”的階段之后，還要“比精、比強(qiáng)”。強(qiáng)，體現(xiàn)在差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上。因此，國(guó)內(nèi)券業(yè)必須進(jìn)行并購(gòu)整合。

　　外資機(jī)構(gòu)入華也將激發(fā)證券行業(yè)“鯰魚效應(yīng)”。合資券商持續(xù)擴(kuò)容會(huì)加劇鯰魚效應(yīng)，行業(yè)層面有望引入先進(jìn)的業(yè)務(wù)、技術(shù)及管理，推動(dòng)證券公司向國(guó)際化投行靠攏；微觀層面可能造成個(gè)體競(jìng)爭(zhēng)加劇，需要頭部券商引領(lǐng)高階競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，在金融市場(chǎng)開放和政策支持引導(dǎo)下，內(nèi)地券商走出去步伐加快。

　　中國(guó)目前有一些頭部、綜合性、精品的券商，甚至將來(lái)可能會(huì)有一些專門做零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商。中國(guó)市場(chǎng)巨大，應(yīng)該鼓勵(lì)差異性的運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)理念、服務(wù)、產(chǎn)品，最后希望實(shí)現(xiàn)差異性的商業(yè)結(jié)果。

　　另外，作為中國(guó)證券市場(chǎng)上首家由外資直接入股的全牌照證券公司，瑞銀證券將借助瑞銀集團(tuán)在資金、經(jīng)驗(yàn)、研究、技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的實(shí)力，為個(gè)人客戶、企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶、QFII等提供風(fēng)險(xiǎn)合理、結(jié)構(gòu)靈活的金融產(chǎn)品和服務(wù)，打造一流投行。

　　打造國(guó)際一流投行也是監(jiān)管部門賦予中國(guó)證券行業(yè)的新命題。改革思路上，一方面，在金融基礎(chǔ)設(shè)施方面，要給投行、券商打造更好的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。投行、券商在發(fā)展過(guò)程中，不斷會(huì)有新想法、新產(chǎn)品和新解決方案。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，若投行有能力為新出現(xiàn)的問(wèn)題找到新的解決方案，就應(yīng)該支持其去嘗試。另一方面，監(jiān)管需要改變思路，使用功能監(jiān)管。在“零容忍”和“鼓勵(lì)先進(jìn)、鞭打后進(jìn)”的前提下，讓證券和投行行業(yè)插上“想象的翅膀”，捕捉市場(chǎng)商機(jī)。

　　從瑞銀集團(tuán)的角度而言，下一階段的發(fā)展重點(diǎn)仍將堅(jiān)持財(cái)富管理、投行、資管三大業(yè)務(wù)在中國(guó)的布局。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革方面，利用科創(chuàng)板做注冊(cè)制試點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制，其可選行業(yè)較為廣泛，瑞銀證券已在進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

　　股票標(biāo)的對(duì)外資有較大吸引力

　　中國(guó)證券報(bào)：對(duì)“十四五”時(shí)期中國(guó)金融開放還有哪些預(yù)期或建議？

　　錢于軍：外資進(jìn)入中國(guó)已無(wú)限制，“走出去”更為順利，外資因此獲益很多。

　　中國(guó)金融開放的政策反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球疫情中最先恢復(fù)，A股相對(duì)穩(wěn)健。另外，從中長(zhǎng)期看，A股具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，有一定上升空間。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，一大批股票標(biāo)的對(duì)外資而言具有相當(dāng)大的吸引力。

　　不過(guò)，當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)沖手段不夠發(fā)達(dá)，一些歐美大型基金公司在投資A股時(shí)比較謹(jǐn)慎。目前境外投資者只能尋找有限的對(duì)沖工具，但海外對(duì)沖工具是一個(gè)“小池子”，與大市場(chǎng)之間是分割的。雖然可以實(shí)現(xiàn)方向上的對(duì)沖，但并非完美的工具。因此對(duì)沖工具的主戰(zhàn)場(chǎng)還是應(yīng)該回到中國(guó)國(guó)內(nèi)。

　　提出兩方面建議：一是中國(guó)國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的開放宜早不宜遲，應(yīng)盡快推進(jìn)與國(guó)際接軌的做市商制度，考慮先向具有良好背景的外資機(jī)構(gòu)開放；二是外資的套保持倉(cāng)制度、保證金制度等方面應(yīng)更加靈活和便捷化，比如單邊大額持倉(cāng)保證金的計(jì)算是否可以考慮跨品種跨期限且加大外資資金使用效率，探索對(duì)機(jī)構(gòu)的股指期貨信用保證金等。此外，加強(qiáng)投資者隱私保護(hù)、放開更多品種等也是重要方向。