國際糖價仍難言見底

　　進入2017/2018榨季，全球食糖供求平衡由前個榨季的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，ICE原糖期貨主力合約接連跌破市場預(yù)期的目標價位。不過，因印度政府建立緩沖庫存，以及南巴西天氣干旱引發(fā)市場擔(dān)憂，盤面價格自5月中旬開始有所反彈，部分投資者質(zhì)疑，糖市是否已開啟觸底反彈行情。筆者認為，由于政策拉長熊市周期，糖價下跌未傳導(dǎo)至種植端，國際糖價仍難言見底。

　　2017/2018榨季全球食糖供應(yīng)量大增1950萬噸，而消費增幅僅182萬噸，供應(yīng)過剩高達1180萬噸，為2006/2007榨季以來新高。盡管南巴西因蔗齡高、天氣干旱及乙醇優(yōu)勢明顯，2018/2019榨季產(chǎn)糖量有望減少700萬噸至2900萬噸，但印度、泰國、歐盟繼續(xù)豐產(chǎn)，僅靠南巴西一己之力難以改變過剩格局，預(yù)計2018/2019榨季繼續(xù)過剩360萬噸，庫存消費比提高至43.8%。

　　印度2017/2018榨季產(chǎn)糖量創(chuàng)新高，達到3200萬噸，同比增加1170萬噸或57.6%，超過消費量700萬噸，出口需求400萬噸。因政府批準建立300萬噸糖緩沖庫存，并設(shè)定29000盧比/噸糖最低售價，糖價得以止跌反彈。然而，印度蔗價與糖價不聯(lián)動，高蔗價導(dǎo)致下榨季面積仍高于去年同期1%，高產(chǎn)比例也在提高，產(chǎn)糖量將再創(chuàng)新高，按3300萬噸產(chǎn)量計算，下榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存將攀升至1700萬噸，庫存消費比達到65.4%。因此，政策干預(yù)導(dǎo)致本榨季印度與國際糖價價差擴大，出口被抑制，過剩成為死庫存，但下榨季龐大的庫存僅有出口才能解決，屆時國際貿(mào)易流過剩壓力將更明顯。

　　2017/2018榨季泰國產(chǎn)量大幅超市場預(yù)期，創(chuàng)1460萬噸新高，同比增加460萬噸。因政府將2017/2018榨季最低蔗價定為880泰銖/噸，低于2016/2017榨季的最終蔗價1083.86泰銖/噸，且今年木薯價格翻番，先前市場預(yù)期下榨季泰國甘蔗面積將萎縮，但種植結(jié)束，面積不減反增，同比增加2.6%至195萬公頃，顛覆市場預(yù)期，預(yù)估產(chǎn)糖量有望保持本榨季水平，新增可出口量1150萬噸。本榨季泰國糖出口自4月開始發(fā)力，5月提高至124萬噸，截至5月底出口量同比增加100萬噸，達到476萬噸，南巴西減產(chǎn)給予泰國糖擴大市場的時機，總出口量有望接近1000萬噸，但仍有逾100萬噸結(jié)轉(zhuǎn)，下榨季可出口量超過1250萬噸，能否進一步擠占市場存疑。

　　2018/2019榨季南巴西將大幅減產(chǎn)已為市場共識，但甘蔗榨量預(yù)估分歧明顯，最大偏差達3200萬噸，目前準確估產(chǎn)尚難，后期降雨關(guān)鍵。另一方面，4月以來，雷亞爾自3.32貶值至3.85，乙醇出廠價也自2230雷亞爾/立方米跌至1840雷亞爾/立方米，導(dǎo)致乙醇平價自16.98美分/磅跌至11.93美分/磅，較糖溢價縮小至不足50個點，產(chǎn)乙醇優(yōu)勢降低；巴西總統(tǒng)候選人指責(zé)油價調(diào)整機制，也對乙醇消費形成潛在利空，目前南巴西幾大產(chǎn)區(qū)，乙醇汽油比價58%-68%，乙醇消費占優(yōu)，若油價調(diào)整機制改變，榨季后期乙醇比或面臨調(diào)整，釋放產(chǎn)糖量。