近年來(lái)金融圈的投資者可謂大開(kāi)眼界，先是見(jiàn)識(shí)了中國(guó)石油等大塊頭股票的罕見(jiàn)漲停，接著是領(lǐng)教了股指期貨第一次集體跌停；最近是在債市的大動(dòng)蕩中目睹了國(guó)債期貨有史以來(lái)第一次集體跌停。

　　“現(xiàn)券市場(chǎng)去杠桿，大家爭(zhēng)相賣券，但無(wú)法賣出，于是都蜂擁而入國(guó)債期貨來(lái)保命。套保力量一齊涌入市場(chǎng)，單邊做空力量過(guò)于強(qiáng)大，而國(guó)債期貨容量有限，所以跌停�！庇袀�券交易員表示。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為現(xiàn)券市場(chǎng)的映像市場(chǎng)，國(guó)債期貨跌停的原因，是債券市場(chǎng)遭遇大幅下跌使得很多債基和券商加大在期貨市場(chǎng)保值力度，對(duì)沖現(xiàn)券市場(chǎng)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。且由于債券組合可以通過(guò)國(guó)債期貨實(shí)現(xiàn)久期調(diào)整，這意味著國(guó)債期貨下跌是在部分化解和緩沖現(xiàn)券市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　杠桿崩塌 債市暴跌

　　“做債的兄弟們今年真是大起大落，11月之前大家都等著分巨額年終獎(jiǎng)，今年債券可是大牛市，平均一百萬(wàn)肯定是小意思，但是經(jīng)過(guò)這一輪暴跌，估計(jì)都沒(méi)了。”一位曾經(jīng)的債券交易員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　他表示，在這輪暴跌中，不僅年終獎(jiǎng)的問(wèn)題，更大問(wèn)題是因?yàn)榻璨坏藉X維持杠桿導(dǎo)致的巨大心理壓力�！拔胰ツ暧幸惶靸H僅是缺3000萬(wàn)元，最后求爺爺告奶奶，以每天30%的成本借的錢，那時(shí)候多高利息都得借�！�

　　“前幾天之所以暴跌，是因?yàn)榇蠹叶冀璨坏藉X了，趕快把手中持有的債券賣了，直接還錢，都是不惜代價(jià)賣�！痹摻灰讍T表示。

　　債市自10月24日啟動(dòng)一個(gè)半月下跌以來(lái)，已經(jīng)創(chuàng)造了今年最大幅度調(diào)整，對(duì)債券型基金帶來(lái)巨大沖擊。Wind數(shù)據(jù)顯示，自10月24日債市調(diào)整以來(lái)，已有206只債基收益由正轉(zhuǎn)負(fù)，占據(jù)全部可統(tǒng)計(jì)基金總數(shù)量的17.56%，其中57.76%為新成立的債券型基金。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇指出，在此輪債市中，一些期限錯(cuò)配嚴(yán)重，拆借融資比較高的金融機(jī)構(gòu)，包括小型股份制銀行、小券商和部分基金遭遇極大沖擊。同時(shí)，債市危情已傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，多家企業(yè)取消債券發(fā)行，貼現(xiàn)國(guó)債還出現(xiàn)技術(shù)性流標(biāo)。

　　近三日已有20家企業(yè)取消或延期債券發(fā)行，累計(jì)金額逾180億。財(cái)政部12月16日上午招標(biāo)的三個(gè)月和六個(gè)月期貼現(xiàn)國(guó)債，實(shí)際中標(biāo)量分別為103.5億元和93.7億元，原計(jì)劃發(fā)行120億元和100億元，出現(xiàn)技術(shù)性流標(biāo)。

　　招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮表示，金融降杠桿引發(fā)的踩踏是本輪債市暴跌的根本原因。自監(jiān)管提出金融降杠桿以來(lái)，除了針對(duì)債市、理財(cái)?shù)瘸雠_(tái)政策外，一個(gè)很重要的變化是不斷提高公開(kāi)市場(chǎng)投放的成本，即通過(guò)重啟14天以上更長(zhǎng)期限逆回購(gòu)，通過(guò)拉長(zhǎng)MLF投放期限等“鎖短放長(zhǎng)”的手段，事實(shí)上提高了公開(kāi)市場(chǎng)投放的加權(quán)利率，導(dǎo)致期限錯(cuò)配難以為繼，開(kāi)始被迫降杠桿。資金緊張且貴的局面，逐漸發(fā)酵為對(duì)同業(yè)理財(cái)、貨基、債基、委外的持續(xù)贖回，導(dǎo)致被動(dòng)拋售債券，進(jìn)而為了彌補(bǔ)流動(dòng)性和虧損主動(dòng)拋售債券，最終發(fā)展為恐慌性踩踏。

　　程小勇表示，此次債市滑鐵盧和2015年股市大幅回調(diào)有幾個(gè)相似之處：一是2015年股市牛市主要是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，并非利潤(rùn)改善驅(qū)動(dòng)，存在過(guò)度杠桿嫌疑，而2016年債市崩潰也是過(guò)度杠桿所致。自2013年錢荒爆發(fā)之后，影子銀行問(wèn)題就一直存在，并在2015年股災(zāi)和2016年債市崩潰中扮演重要角色。影子銀行通過(guò)期限錯(cuò)配、提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度等方式在債券市場(chǎng)加杠桿，從而使得債券市場(chǎng)信用利差持續(xù)處于低位，期限錯(cuò)配的產(chǎn)品配置比比皆是。二是發(fā)生在監(jiān)管層去杠桿的政策環(huán)境下。2016年為了打擊債券市場(chǎng)過(guò)度集中于短端風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)債市去杠桿，央行貨幣政策回歸穩(wěn)健甚至小幅收緊。三是市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊預(yù)期不足，市場(chǎng)存在非理性一面。