春節(jié)長假期間歐美股市普漲，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)出近年來單周最大漲幅，A股市場聞風(fēng)而動，節(jié)后首日全線飄紅，除受益于休閑服務(wù)板塊外，前期強勢品種有色金屬、食品飲料領(lǐng)漲盤面，而早在春節(jié)前，市場的一些底部特征已經(jīng)呈現(xiàn)。
底部特征呈現(xiàn)
本輪股指深度調(diào)整具體表現(xiàn)為各路機構(gòu)的踩踏，美股超調(diào)之后，外資先于2月5日、2月6日集中撤退，國內(nèi)公募則由于持倉集中度過高以及缺少合適的對沖工具而被迫減倉，確定性溢價消失之后面臨“多殺多”的格局，資金面的相對強弱決定本輪調(diào)整是否到位。
從資金面的具體表現(xiàn)來看：第一，產(chǎn)業(yè)資本率先入場，2月5日之后進入增持高峰期。截至節(jié)前，產(chǎn)業(yè)資本10日增持數(shù)與10日減持數(shù)比值升至4.26，這一數(shù)據(jù)暗示產(chǎn)業(yè)資本認為當(dāng)前股價被低估。作為常見的底部指標(biāo)，產(chǎn)業(yè)資本加速布局意味著權(quán)益市場調(diào)整步入尾聲。
第二，陸股通流出放緩，拋售潮結(jié)束。節(jié)前一周，陸港通資金分別凈流入-12.58億、-8.79億、11.55億元，雖相較2月6日單日凈流出97.93億元大幅縮減，但仍是流入流出互現(xiàn)。外資謹慎源于對美股調(diào)整的擔(dān)憂，節(jié)日期間標(biāo)普500雖表現(xiàn)強勢，但市場對于通脹預(yù)期上行引發(fā)貨幣政策收緊的憂慮并未消退，因而外資積極流入需其他正面因素相配合。
第三，國內(nèi)公募方面，去年11月之后大量偏股型基金成立催生配置需求，從2017年全年情況來看，剔除次新股之后，賺錢效應(yīng)集中在極少部分權(quán)重股中，這導(dǎo)致公募持倉進一步集中化，這一特性使得公募基金近期存有“跟風(fēng)”屬性。在本輪調(diào)整中，投資經(jīng)理已開始關(guān)注到了上述問題，未來權(quán)益配置勢必平衡化。這一點可以從22日走勢中有所反映，上證50高開之后走勢穩(wěn)健，而中小板、中證500等中小型指數(shù)后勁更足，資金開始在估值與業(yè)績中尋找平衡點。
圖為產(chǎn)業(yè)資本10日增持數(shù)/10日減持數(shù)比值
整體而言，權(quán)益市場底部特征顯現(xiàn)，但在美債收益率走高的背景下，外部隱患未完全消除，短時間難以期望外資、公募加速入場，因而后續(xù)走勢將更為穩(wěn)健，并不會出現(xiàn)年初大起大落的現(xiàn)象。
關(guān)注IC合約配置價值
操作思路方面，建議投資者關(guān)注IC合約的配置價值。若將股價進行拆分，可劃分為每股收益（EPS）與市盈率（P/E）。2015年之后中證500指數(shù)EPS見底，而動態(tài)市盈率卻持續(xù)下行，其間中證500股價大致在5500至6700之間波動，近兩年中證500股價的核心在于通過業(yè)績改善消化高估值。
隨著中證500動態(tài)市盈率進入底部區(qū)間，這一邏輯發(fā)生微妙變化。2007年以來只有2008年8月至2009年1月、2011年12月至2012年2月中證500估值低于25倍，中證500估值已進入底部區(qū)間。EPS方面，322家中證500上市企業(yè)已公布業(yè)績預(yù)報，以整體法進行計算，樣本在2017年累計增速為60.6%，雖較2016年85.5%的增速有所下滑，但仍領(lǐng)跑主要指數(shù)。無論是布局業(yè)績改善還是估值底部，中證500的配置價值正在凸顯。
圖為創(chuàng)業(yè)板綜商譽減值季度統(tǒng)計（億元）
但需注意，這并不意味著市場風(fēng)格的全面轉(zhuǎn)向，以創(chuàng)業(yè)板綜指為例，2017年前三季度創(chuàng)業(yè)板綜商譽減值合計達到16.55億元，相較于2016年同期增加100%，其中有15家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)商譽/非流動資產(chǎn)指標(biāo)超過80%，減值問題將成為創(chuàng)業(yè)板業(yè)績修復(fù)的重要掣肘。在此環(huán)境下，中小盤內(nèi)部進一步分化，業(yè)績改善與否將成為資金配置的首要條件，上證50為代表的權(quán)重牛市并未結(jié)束，而現(xiàn)階段低估值為中證500創(chuàng)造了更好的安全邊際，資金配置將有更多的選擇空間。 （作者單位：中信期貨）
