如果要問一位資深機(jī)構(gòu)固定收益業(yè)務(wù)專家，在過去五年，有什么標(biāo)志性金融工具給這個(gè)行業(yè)和市場(chǎng)帶來深遠(yuǎn)影響，國(guó)債期貨肯定是備選答案之一。
據(jù)證券時(shí)報(bào)記者調(diào)研，在近些年債市波動(dòng)不斷加大的背景下，對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)而言，國(guó)債期貨的出現(xiàn)，不僅僅是豐富了債市的避險(xiǎn)工具，同時(shí)也在潛移默化地改變著機(jī)構(gòu)投資的觀念，國(guó)債期貨的出現(xiàn)改變了以前現(xiàn)券“一條腿走路”，有了國(guó)債期貨，現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口變小，并且?guī)砹烁鄻I(yè)務(wù)模式，對(duì)整個(gè)債市都有著深遠(yuǎn)的影響。
在此，在眾多參與國(guó)債期貨的機(jī)構(gòu)中，記者選取了兩家典型代表機(jī)構(gòu)作為案例分享，同時(shí)也記錄國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展。
東方證券：從小步嘗試到管理做市風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于東方證券而言，對(duì)國(guó)債期貨的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用，就經(jīng)歷了從初步試水到漸入佳境的歷程。
作為上海本土老牌券商，東方證券的固定收益業(yè)務(wù)總部成立于2003年，經(jīng)過15年的發(fā)展，已經(jīng)形成涵蓋一級(jí)承銷和二級(jí)投資交易、債券和大宗商品、自營(yíng)和資本中介的較為全面的業(yè)務(wù)范圍。截至2017年末，該公司固定收益業(yè)務(wù)自營(yíng)投資規(guī)模居于行業(yè)前列，現(xiàn)貨和衍生品交易都很活躍。在券商自營(yíng)里，該公司的國(guó)債期貨業(yè)務(wù)量，在過去五年累計(jì)排名第一。
“但其實(shí)在2013年國(guó)債期貨推出初期，我們是以較小的交易性倉(cāng)位入場(chǎng)試水，最早的時(shí)候沒做套保，因?yàn)樾枰幸粋�(gè)熟悉的過程。”東方證券固定收益業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理吳澤智表示。
到了2015年，東方證券開始大規(guī)模運(yùn)用國(guó)債期貨，相關(guān)業(yè)務(wù)量開始顯著提升，業(yè)務(wù)種類也不斷增加。2016年，該公司開始利用國(guó)債期貨管理債券做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。“目前，我們已形成了以風(fēng)險(xiǎn)管理為主、以交易性策略為補(bǔ)充的國(guó)債期貨運(yùn)用思路。風(fēng)險(xiǎn)管理方面，主要包括管理市場(chǎng)不合理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、債券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債券做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)�！眳菨芍墙榻B。
尤其是在做市業(yè)務(wù)上，國(guó)債期貨起到了很大作用。據(jù)了解，境內(nèi)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)一直存在流動(dòng)性不足的問題。債券做市業(yè)務(wù)可以為現(xiàn)券市場(chǎng)提供流動(dòng)性，有助于完善現(xiàn)券的收益率曲線。但做市商在履行做市義務(wù)的同時(shí)，常常會(huì)被動(dòng)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)債期貨的出現(xiàn)，恰恰可以使機(jī)構(gòu)對(duì)做市業(yè)務(wù)頭寸進(jìn)行套期保值，有效管理做市風(fēng)險(xiǎn)，并大幅提升做市報(bào)價(jià)質(zhì)量。
“我們是銀行間債券市場(chǎng)做市機(jī)構(gòu)，參與國(guó)債期貨是目前相對(duì)于商業(yè)銀行在債券做市風(fēng)險(xiǎn)管理上的優(yōu)勢(shì)。利用國(guó)債期貨對(duì)沖，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)情況下，做市的頭寸就不會(huì)出現(xiàn)很大的損失�！� 吳澤智表示。
在管理市場(chǎng)不合理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面，東方證券也進(jìn)行了很多嘗試。國(guó)債期貨的實(shí)物交割制度確保了期貨現(xiàn)貨的到期收斂，該公司通過比較現(xiàn)貨和期貨之間的波動(dòng)，去發(fā)現(xiàn)短暫的不合理定價(jià)，并通過套利交易獲取定價(jià)修復(fù)的收益。
“套利在我們的國(guó)債期貨運(yùn)用中也占了很大一塊比例，主要是發(fā)現(xiàn)一些價(jià)值洼地，利用基差的短暫偏離進(jìn)行交易。”吳澤智表示，例如，當(dāng)國(guó)債現(xiàn)貨走勢(shì)強(qiáng)于期貨，我們就賣出現(xiàn)貨，買入期貨；現(xiàn)貨走勢(shì)弱于期貨，就買入現(xiàn)貨，賣出期貨。
除此之外，國(guó)債期貨還幫助該公司更好地參與債券承銷。據(jù)介紹，東方證券是財(cái)政部國(guó)債甲類承銷團(tuán)成員，每期國(guó)債發(fā)行必須完成一筆最低比例以上的承銷義務(wù)�！敖鼛啄辏�(dāng)市場(chǎng)情緒比較悲觀的時(shí)候，承銷義務(wù)面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們運(yùn)用國(guó)債期貨的套期保值功能，承銷業(yè)績(jī)排名居前，在完成最低承銷量的同時(shí)，還鎖定了風(fēng)險(xiǎn)�！眳菨芍墙榻B。
