PTA：供給轉(zhuǎn)寬松與成本趨弱 期價或震蕩偏弱

　　走勢評級：PTA：震蕩

　　報告日期：2017年07月03日

　　★供給大量釋放預期將對PX中長期價格形成壓力

　　盡管國內(nèi)新產(chǎn)能釋放仍在真空期，但現(xiàn)有產(chǎn)能利用率有明顯上升，增產(chǎn)已初見成效。此外多項PX新建計劃都在加速推進，PX項目的陸續(xù)投產(chǎn)將造成PX產(chǎn)能大量釋放，PX進口依賴度降低的同時也意味著亞洲市場PX產(chǎn)能過剩矛盾將加劇，其對價格的沖擊是不容小覷的，中長期PX價格下行的壓力將凸顯。

　　★PTA產(chǎn)能出清之路依舊艱難，行業(yè)效益難有明顯改善

　　企業(yè)二季度集中檢修中不乏將檢修計劃提前的進行的，存在一定透支的情況，預計在7月中旬后PTA開工率也將出現(xiàn)比較明顯的回升。盡管上半年閑置裝置僅有蓬威石化一套裝置復產(chǎn)，但是下半年其他裝置復產(chǎn)預期依然存在，這也將成為中長期抑制期價的因素。低加工費能幫助行業(yè)實現(xiàn)出清高成本產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈單一的落后產(chǎn)能的目的。

　　★聚酯端景氣程度明顯提升，終端需求表現(xiàn)平平

　　上半年聚酯行業(yè)景氣程度明顯提升，效益改善除了刺激企業(yè)打破淡旺季的規(guī)律高負荷生產(chǎn)外，也直接帶動新產(chǎn)能投放速度明顯高于去年同期。相比之下，終端表現(xiàn)平平，通常上半年是紡織服裝行業(yè)外需發(fā)力的時段，然而上半年紡織品服裝出口延續(xù)負增長。內(nèi)銷上半年出現(xiàn)7%的增長，下半年是冬裝采購旺季，也是紡織品服裝零售額持續(xù)上升的階段，預計內(nèi)銷將保持平穩(wěn)增長。

　　★投資建議

　　停車檢修帶來的供給收縮是階段性的，檢修結(jié)束后開工率將有明顯回升，不足以扭轉(zhuǎn)成本線下移和閑置產(chǎn)能潛在復產(chǎn)預期對期價產(chǎn)生的負面影響，造成上半年聚酯端的景氣度改善沒能向上游順暢的傳導，行業(yè)無法實現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)能出清也就意味產(chǎn)能過剩的問題沒有得到根本解決，也將對下半年PTA加工費區(qū)間造成一定限制。此外，下半年PTA期價面臨的另一大下行風險將是來自成本端的拖累，油價進一步下探也將對PTA產(chǎn)生聯(lián)動影響。我們預計PTA期價在下半年仍整體呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢，8月底開始的下游需求旺季仍對期價有一定階段性支撐，四季度期價下行的壓力加大，TA1801或在4500-5200區(qū)間內(nèi)。

　　★風險提示

　　PTA現(xiàn)有產(chǎn)能故障造成長期停車令供給長期收縮或原油價格大幅回升將可能造成期價大幅回升。

　　1、PTA期價上半年沖高回落

　　自2月中旬開始，PTA期價轉(zhuǎn)入向下的通道，至6月末基本已抹去了去年四季度以來的全部漲幅。2月中旬期價漲勢未能延續(xù)的主要誘因在于PTA加工費持續(xù)改善令閑置產(chǎn)能重啟的預期不斷上升，同時終端需求在春節(jié)后恢復速度不及預期，此后，原油價格出現(xiàn)劇烈波動加劇了期價的下跌。二季度，原油市場庫存水平并沒有隨著OPEC減產(chǎn)政策的執(zhí)行而出現(xiàn)預期的大幅下降，原油價格出現(xiàn)幾次大跌，來自于成本端拖累削弱了基本面階段性向好對期價的提振，即便二季度PTA流通環(huán)節(jié)庫存持續(xù)下降，聚酯開工率也始終處在高位，供需格局偏好的情況下PTA期價也沒有起色，進入到窄幅震蕩的格局。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的價差情況可以看出，PTA環(huán)節(jié)的加工費區(qū)間仍然是產(chǎn)業(yè)鏈當中最先受到擠壓的環(huán)節(jié)，在2月中旬時PTA與PX現(xiàn)貨價差達到700元/噸以上，而在5月6月間，加工費長期處在300元/噸左右的水平。相比之下，聚酯纖維企業(yè)的加工費區(qū)間并沒有因為原料價格的下滑而出現(xiàn)大幅回落，上半年聚酯端的景氣程度明顯高于PTA，但是需求端的效益好轉(zhuǎn)對上游的提振卻十分有限，最主要的原因在于PTA潛在的產(chǎn)能釋放預期將令行業(yè)整體依然維持著薄利的環(huán)境。

　　2、供給大量釋放預期將對PX中長期價格形成壓力

　　2.1、國內(nèi)PX產(chǎn)能利用率提升，新產(chǎn)能投放高峰期臨近

　　今年二季度是亞洲PX行業(yè)的集中檢修期，但是檢修對于PX價格的影響偏中性，最主要的原因一方面是國內(nèi)PTA裝置的大規(guī)模檢修導致需求下滑，造成當前國內(nèi)PX庫存偏高，另一方面是原油價格持續(xù)低迷對相關性很高的PX產(chǎn)生拖累。另外，下游PTA上半年國內(nèi)僅蓬威石化的90萬噸/年產(chǎn)能釋放，對于PX行業(yè)來說是不利的，意味著需求的增量有限。而在供給端，盡管國內(nèi)新產(chǎn)能釋放仍在真空期，但現(xiàn)有產(chǎn)能利用率有明顯上升，中石化旗下裝置開工率仍在較高的水平，增產(chǎn)已初見成效，國內(nèi)產(chǎn)量進一步提升，前5個月PX產(chǎn)量同比增長超過14%。在外圍市場，印度信賴第三條生產(chǎn)線已經(jīng)在5月初投產(chǎn)，貨源流出對其他裝置因檢修產(chǎn)生的供給收縮有一定抵消作用。供需格局方面的乏善可陳使得PX價格在二季度整體偏弱勢，盡管韓國兩套裝置先后發(fā)生意外事故而停車，存在被炒作的可能，但是事件并未對裝置造成實質(zhì)性影響，進而引發(fā)裝置長期停車，因而對于供給端的影響相對有限，不足以扭轉(zhuǎn)供需面以及成本端弱勢表現(xiàn)帶來的負面影響。下半年，PX市場整體需求預計還是有保障的，國內(nèi)PTA再次出現(xiàn)大規(guī)模集中檢修的可能性較小，開工率回升將提升對于PX的需求，但是PTA閑置裝置重啟目前仍有變數(shù)，新產(chǎn)能投放也開始放緩，需求的增量空間有限。不過，成本端的弱勢預計對于PX價格仍將產(chǎn)生較大拖累，從而加劇了PX價格波動的風險，我們認為供需面不足以支撐PX價格逆趨勢，特別是國內(nèi)大型煉化項目的推進也會加重市場對于產(chǎn)能大量釋放的擔憂情緒。

　　長期來說，“十三五規(guī)劃”中提出將PX自給率提升至65%-70%的目標，僅依靠現(xiàn)有的產(chǎn)能提升產(chǎn)能利用率是遠不足以達成的，因此不少“千萬噸”級煉化一體化項目計劃被提上日程，其中國內(nèi)大型PTA企業(yè)的積極性很高，一方面，布局PX甚至煉油將打通產(chǎn)業(yè)鏈分散風險，彌補產(chǎn)品單一的弊端，另一方面，他們也有獲取穩(wěn)定原料的強烈需求，減小對外依賴。多項PX新建計劃都在加速推進，其中，受關注程度很高的舟山煉化已獲核準批復，中科煉化已開工奠基，預計都將進入實質(zhì)建設期，而恒力石化和恒逸文萊的項目在明年率先投產(chǎn)的可能性很高，從2019年開始，PX項目的陸續(xù)投產(chǎn)將造成PX產(chǎn)能大量釋放，PX進口依賴度降低的同時也意味著亞洲市場PX產(chǎn)能過剩矛盾將加劇，其對價格的沖擊是不容小覷的，PX價格下行的壓力將凸顯。

　　2.2、印度市場今年貢獻主要供應增量

　　今年上半年亞洲市場僅有印度信賴一套PX新裝置投產(chǎn)，預計從下半年開始，流入市場的印度貨源未來將有可能繼續(xù)增加。印度是目前亞洲地區(qū)PTA產(chǎn)能擴張較快的國家，主要原因是聚酯產(chǎn)能擴張后造成300萬噸/年的PTA產(chǎn)能缺口，印度聚酯行業(yè)產(chǎn)能高度集中，主要由印度信賴（RIL）、DPTL和JBF石化三家生產(chǎn)商壟斷，而這三家企業(yè)同樣也是印度PTA和PX主要的生產(chǎn)商。盡管今年5月底，印度JBF石化的PTA新裝置已經(jīng)開始調(diào)試，預計今年可實現(xiàn)投產(chǎn)，PTA產(chǎn)能缺口預計仍將擴大至400萬噸/年。相比之下，印度PX產(chǎn)能近兩年僅有小幅短缺，至今年5月印度信賴的220萬噸/年的PX裝置三條生產(chǎn)線已全部投產(chǎn)，預計今年印度國內(nèi)PX也將出現(xiàn)一定過剩情況。貨源進入到市場后印度PX出口量也有所增加，從3月份開始，我國自印度的進口量還是出現(xiàn)了比較明顯的上升，今年1-5月我國自印度的進口量已超去年全年的總進口量，盡管印度并不是我國主要的進口來源國，其邊際影響仍然對韓日的市場份額構(gòu)成一定影響。

　　3、PTA產(chǎn)能出清之路依舊艱難，行業(yè)效益難有明顯改善

　　3.1、閑置產(chǎn)能潛在復產(chǎn)預期將持續(xù)抑制加工費擴大

　　由于從去年四季度開始，PTA行業(yè)盈利情況明顯改善，今年一季度時加工費處于700元/噸以上水平，對于長期閑置的PTA產(chǎn)能是個重啟的好時機，重啟的預期不斷高漲，特別是在2月中旬蓬威石化裝置如期重啟之后造成市場擔憂過剩加劇的情緒上升，對期價造成不小的打壓。此后原油價格出現(xiàn)幾次暴跌，PTA生產(chǎn)加工費也在被快速擠壓之后持續(xù)處在偏低的水平，可以說自3月份之后，加工費環(huán)境已經(jīng)不利于生產(chǎn)企業(yè)重啟閑置產(chǎn)能，一方面是開工即面臨虧損的局面，另一方面在市場信心本就不足的時候選擇復產(chǎn)能將可能造成PTA價格進一步下跌。

　　盡管上半年閑置裝置僅有蓬威石化一套裝置復產(chǎn)，但是并不代表其余裝置已經(jīng)沒有未來復產(chǎn)的可能。據(jù)聞翔鷺石化已經(jīng)在積極尋找PTA買家，可能會在三季度或四季度復產(chǎn)，不過將保持低負荷運行。此外，桐昆石化的二期裝置計劃在四季度投產(chǎn)，220萬噸/年的產(chǎn)能對于市場又將是不小的沖擊。這種閑置產(chǎn)能潛在的復產(chǎn)預期以及新產(chǎn)能的投產(chǎn)預期仍會長期對價格形成抑制，行業(yè)無法實現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)能出清也就意味產(chǎn)能過剩的問題沒有得到根本解決。這或許也是為什么上半年聚酯行業(yè)的景氣度提升并未對上游PTA行業(yè)形成明顯提振。

　　主流生產(chǎn)商或也是有意通過壓低現(xiàn)貨加工費加速行業(yè)洗牌。大型企業(yè)本就具有成本優(yōu)勢，可以承受低價下運營，并且現(xiàn)在很多企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較為完備，配套上下游或主營產(chǎn)品并非單一的PTA，整體抗風險能力較強，同時能夠有效利用期貨工具對沖風險，但是一些規(guī)模小的企業(yè)難以承受長期低價的壓力，產(chǎn)業(yè)鏈單一的企業(yè)也將在原料采購價格和加工費低迷的雙重壓力下受到更大的沖擊，低效落后產(chǎn)能自然會被市場淘汰，實現(xiàn)出清落后產(chǎn)能的目的，但這需要一個低加工費的環(huán)境去實現(xiàn)。在行業(yè)仍處在產(chǎn)能出清的情況下，預計整體行業(yè)效益不會有明顯改觀，加工費大幅擴大的持續(xù)時間不會很長。

　　3.2、集中檢修致階段性供需格局好轉(zhuǎn)，但難持續(xù)

　　三月初，PTA加工費快速從700元/噸收縮至不及300元/噸，并在400元/噸以下持續(xù)了兩個多月，因此生產(chǎn)企業(yè)有比較強的修復加工費的需求。集中檢修造成階段性的供需格局的好轉(zhuǎn)，流通貨源偏緊推動PTA實現(xiàn)近3個月的去庫存，流通環(huán)節(jié)庫存由3月末的170萬噸左右降至6月底的120萬噸左右，期貨的倉單數(shù)量由最高時的26萬張下降至18萬張，期貨庫存下降40萬噸左右，消化庫存的情況比較理想。

　　二季度供需格局的好轉(zhuǎn)離不開供給收縮和需求增長雙重因素的支撐，在PTA生產(chǎn)企業(yè)集中檢修主動收縮供給的同時聚酯企業(yè)不僅保持較高的開工率，而且新產(chǎn)能投放和舊產(chǎn)能重啟也產(chǎn)生的需求增量。但是這樣的趨勢在下半年想要延續(xù)是比較困難的。首先，PTA企業(yè)二季度集中檢修有修復加工費的意圖，其中已檢修的裝置中不乏將檢修計劃提前的進行的，因此二季度檢修存在一定透支的情況，下半年想要大規(guī)模的集中檢修預計是比較困難的。截止6月末，尚有恒力石化，天津石化和漢邦石化裝置仍在檢修期，預計在7月中旬前后此次集中檢修將告一段落，PTA開工率也將出現(xiàn)比較明顯的回升。其次，7-8月份是紡織行業(yè)的消費淡季，織造開工負荷在7-8月可能會有季節(jié)性的下降，在8月中旬進入到秋季補庫存高峰之后開工率大概率才會回升。聚酯工廠雖不至于有大幅降負荷情況發(fā)生，但是預計也會因庫存累積而不得不出現(xiàn)降負荷的情況，那么當前的偏緊的供需格局也將被逐漸打破。

　　4、聚酯端景氣程度明顯提升，終端需求表現(xiàn)平平

　　4.1、聚酯產(chǎn)能增速明顯高于去年同期

　　自去年10月份之后聚酯裝置平均負荷維持高位，這樣的趨勢在今年上半年依然延續(xù)，聚酯聚合體開工率都非常高，自3月份開始，始終處在80%以上的水平。5月份仍有幾套此前長期停車的老舊滌綸裝置陸續(xù)重啟，歸功于聚酯企業(yè)盈利情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，并且?guī)齑嫠�平已較前期有所回落。年初，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品加工區(qū)間明顯放大，企業(yè)效益普遍回升，即使后期滌綸長絲價格跟隨原料價格有所下跌，但是由于此前聚酯庫存水平極低，聚酯工廠依然獲得較好的現(xiàn)金流，整體滌綸的盈利水平整體仍處在上行的通道中，這也是上半年開工率積極性始終高漲以及多套閑置產(chǎn)能重啟的主要原因。從上半年的新產(chǎn)能投產(chǎn)情況來看，還是以大型的生產(chǎn)商為主，裝置產(chǎn)能規(guī)模也較大，而部分小產(chǎn)能的聚酯裝置仍有延期投產(chǎn)的現(xiàn)象。上半年聚酯新產(chǎn)能共計投產(chǎn)177萬噸/年，共釋放150萬噸/年的PTA新增需求，高于上半年PTA釋放的產(chǎn)能，由于聚酯產(chǎn)能釋放集中在6月份，對PTA的需求增量尚沒有完全體現(xiàn)出來。其余的投產(chǎn)計劃多數(shù)都是滌綸產(chǎn)品產(chǎn)能，在滌綸整體效益明顯改善的情況下，預計下半年投產(chǎn)的可能性比較樂觀，需求端仍有增量空間。但是單套聚酯裝置規(guī)模遠遠不及目前PTA裝置單套規(guī)模，翔鷺石化復產(chǎn)或桐昆二期投產(chǎn)所一次性釋放的供給需要幾套聚酯新產(chǎn)能一次性投產(chǎn)才能有所緩解，因此市場仍可能會感受到過剩的壓力，關鍵取決于閑置PTA裝置復產(chǎn)的進度。

　　4.2、聚酯行業(yè)“淡季不淡”，景氣度持續(xù)改善

　　聚酯開工率在近兩年都有“淡季不淡”的特點，在下游淡季之時也沒有出現(xiàn)明顯的下調(diào)負荷的情況，今年主要是受到利潤持續(xù)改善提高了企業(yè)的生產(chǎn)積極性。相比之下紡織行業(yè)的的狀況基本符合季節(jié)性規(guī)律，滌綸產(chǎn)銷率4月上半月出現(xiàn)一定激增之外基本與去年同期保持一致的水平。相比之下，江浙織機的開工率自4月之后較去年同期有所提高，但產(chǎn)銷率沒能延續(xù)去年四季度的火爆，表明今年以來織造企業(yè)采購滌絲的模式比較謹慎的，在上游價格波動較大的情況下，企業(yè)“買漲不買跌”的態(tài)度在今年滌綸產(chǎn)銷情況上有比較明顯的體現(xiàn)，采購多是以剛需為主，主動補庫存的意愿不強，4月上半月產(chǎn)銷率提升也是與上游原油和PTA價格階段性回升的時間段。滌綸庫存由年初的極低水平已回歸至合理水平，基本與去年同期持平。

　　當前下游紡織行業(yè)逐漸步入淡季，織造企業(yè)開工率已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，并且輕紡城(行情600790,診股)的成交量也在持續(xù)回落，表明織造的需求高峰已出現(xiàn)下滑趨勢。在8月底秋季補庫開始之前，織造企業(yè)將會隨著訂單減少而逐漸調(diào)降開工率，這也意味著聚酯需求的季節(jié)性回落。而織造企業(yè)在訂單回落的情況下，剛需補庫的情況會更加明顯。若后期織造開工率出現(xiàn)明顯下滑，在滌綸工廠保持當前如此高的開工負荷的情況下，滌綸庫存天數(shù)將出現(xiàn)上行。滌絲產(chǎn)銷回落的情況預計還需要等到8月底秋季補庫到來之時才會扭轉(zhuǎn)，“金九銀十”的剛需啟動之后預計聚酯開工率仍會保持在比較高的水平，對PTA的需求將比較穩(wěn)定，對于PTA期價將產(chǎn)生階段性的支撐。

　　化學纖維行業(yè)整體景氣程度明顯上升也支撐了聚酯企業(yè)保持“淡季不淡”的格局。上半年化學纖維行業(yè)及下游紡織行業(yè)延續(xù)了復蘇的勢頭，特別是化纖行業(yè)，無論是固定資產(chǎn)投資完成額還是行業(yè)利潤總額都出現(xiàn)大幅改善的情況，反映出行業(yè)景氣度回升，當然這其中存在一定的基數(shù)效應。今年1-4月化學纖維制造業(yè)利潤同比增長67%，遠高于工業(yè)企業(yè)的24%。效益改善除了刺激企業(yè)打破淡旺季的規(guī)律高負荷生產(chǎn)外，也直接帶動社會投資熱情，化纖行業(yè)因此固定資產(chǎn)投資完成額增長17%�；�纖行業(yè)的效益改善是毋庸置疑的，以滌綸POY為例，滌綸與原料PTA和乙二醇的價差在年初達到1400元/噸左右，同比增長近50%。

　　相比之下，紡織行業(yè)的發(fā)展則顯得平緩很多，行業(yè)利潤水平也沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，基本保持微幅正增長，或許也是紡織行業(yè)沒有打破行業(yè)淡旺季規(guī)律，出現(xiàn)淡季不下調(diào)開工率的情況的主要原因。在產(chǎn)成品庫存方面，化纖行業(yè)的產(chǎn)成品庫存累計幅度非常明顯，這與下游今年的采購節(jié)奏有很大關系，反映出目前行業(yè)整體的強弱關系，紡織行業(yè)整體的情況并不如化纖行業(yè)，對補庫存的態(tài)度比較謹慎，因此產(chǎn)成品庫存并沒有順暢的向終端轉(zhuǎn)移。從國家統(tǒng)計局調(diào)查的景氣程度中看出，化纖業(yè)與紡織業(yè)的景氣程度逐漸提升，今年化纖行業(yè)的景氣指數(shù)已超過紡織行業(yè)，表明市場對行業(yè)未來信心回升。

　　4.3、終端紡織品及服裝出口環(huán)境依舊嚴峻，內(nèi)銷平穩(wěn)增長

　　盡管聚酯企業(yè)延續(xù)了自去年四季度以來的高開工和高利潤，相比之下，終端行業(yè)的情況要顯得平淡很多。1-6月輕紡城累計成交量在7.99萬米，同比增長2%左右。輕紡城成交量自5月見頂以來已出現(xiàn)回落，季節(jié)性淡季的趨勢已經(jīng)非常明顯，預計在8月中旬前輕紡城的都將延續(xù)下降的趨勢。通常上半年是紡織服裝行業(yè)外需發(fā)力的時段，然而今年外需延續(xù)低迷表現(xiàn)，紡織品服裝出口連續(xù)第三年出現(xiàn)負增長。今年前5個月累計紡織品服裝出口額為998.96億美元，同比下降1.11%，同比增速遠不及國內(nèi)出口總額8%的正增速。而從季節(jié)性規(guī)律來看，未來兩個月的紡織行業(yè)的出口預計將保持持續(xù)增長，同比增速有望由負轉(zhuǎn)正，但是通常從9月份開始出口將呈現(xiàn)下坡的趨勢，可見今年紡織服裝出口的情況仍是不容樂觀的。

　　紡織品和服裝的出口環(huán)境近年來持續(xù)惡化，一方面，人工成本和燃料成本的提高使得我國紡織行業(yè)原本的制造成本優(yōu)勢已經(jīng)逐漸喪失，服裝行業(yè)仍屬于高度勞動密集型行業(yè)，因此產(chǎn)能開始加速向成本更為低廉的東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，越南等東南亞國家不斷蠶食我國服裝紡織行業(yè)在國際市場的份額，這樣的趨勢早在2013年就已經(jīng)開始了開始，近兩年的降幅是比較明顯的，前4個月所占份額較2016年下滑4.1%，而東南亞國家，如越南和印度的份額卻在逐年擴大，長期來看，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的影響不容忽視，也將加速國內(nèi)紡織工業(yè)升級，逐步向高附加值產(chǎn)業(yè)用，差別化的紡織品傾斜。另外貿(mào)易摩擦不斷加重的出口難度，多國對我國的紡織紗線提出反傾銷反補貼調(diào)查，雖然很多尚未作出裁定，也給出口市場帶來不小的負面影響。

　　1-4月紡織品服裝累計零售額5944.9億元，保持同比7%的增長速度，這一增速基本與2016年的增速持平，仍然低于國內(nèi)消費品零售額10%的增長速度。通常，下半年是冬裝采購旺季，也是紡織品服裝零售額持續(xù)上升的階段，在近年來消費支出結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變，消費支出中食品和衣著的比例不斷下降的宏觀環(huán)境下，預計下半年內(nèi)銷將維持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。

　　5、投資建議

　　短期來說，檢修停車是階段性的，對于供需格局的改善也是偏短期的，在7月中旬之后集中檢修將告一段落，剩余檢修的目前來看僅剩余一些小產(chǎn)能裝置，整體開工率將出現(xiàn)明顯回升。在需求端，7-8月份是傳統(tǒng)的產(chǎn)銷淡季，庫存壓力之下，即便是絕對水平仍偏高的聚酯聚合體開工率預計也難免呈現(xiàn)小幅向下的趨勢。在供給偏緊格局被打破之后，目前明顯回升的加工費區(qū)間就將加大期價下行的風險。中期來看，聚酯行業(yè)盈利情況持續(xù)改善令聚酯上半年新產(chǎn)能投產(chǎn)規(guī)模高于去年同期，下半年仍有新產(chǎn)能投放計劃，但是單套聚酯裝置規(guī)模遠遠不及目前PTA裝置單套規(guī)模，一套PTA裝置復產(chǎn)或投產(chǎn)所釋放的供給需要幾套聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)才能有所緩解，因此市場仍可能會感受到過剩的壓力。下半年翔鷺石化仍有重啟的預期，并且四季度PTA新產(chǎn)能也有投放計劃，只要存在新舊產(chǎn)能釋放的潛在預期，就會對中長期的期價造成負面影響，或也是造成上半年聚酯端的景氣度改善沒能向上游順暢的傳導的原因之一，行業(yè)無法實現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)能出清也就意味產(chǎn)能過剩的問題沒有得到根本解決，PTA行業(yè)實現(xiàn)去產(chǎn)能需要在一個低加工費的環(huán)境中才能夠?qū)崿F(xiàn)，也就意味著價格難有大幅上漲，一季度閑置裝置重啟預期高漲與當時加工費明顯改善不無關系。PTA閑置產(chǎn)能的潛在復產(chǎn)預期對價格形成的抑制或也是聚酯端景氣改善未能順暢向上游傳導的原因。此外，下半年PTA期價面臨的另一大下行風險將是來自成本端的拖累。OPEC減產(chǎn)政策執(zhí)行半年以來去庫存效果并不理想，在需求旺季中庫存下降的幅度也是有限的，那么即便減產(chǎn)政策繼續(xù)延續(xù)，在后期需求出現(xiàn)下滑的時候想實現(xiàn)庫存下降的難度將更大，油價進一步下探也將導致PTA成本線進一步下移，造成期現(xiàn)價格的跟隨下跌。綜合以上因素，我們預計PTA期價在下半年仍整體呈現(xiàn)趨弱的走勢格局，8月底開始的下游需求旺季仍對期價有一定階段性的支撐，四季度期價下行的壓力加大，TA1801或在4500-5200區(qū)間內(nèi)。

　　6、風險提示

　　PTA現(xiàn)有產(chǎn)能故障造成長期停車令供給長期收縮或原油價格大幅回升將可能造成期價大幅回升。

　　安紫薇 分析師（ 能源化工 ）