PTA近月強勢延續(xù) 高位追漲存風險

　　7月中下旬以來，PTA期價節(jié)節(jié)攀升，1809合約不斷向2014年高點逼近，主要利多來自成本推動、下游聚酯景氣延續(xù)及庫存偏低等。但國內(nèi)股市表現(xiàn)偏弱，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡，高位追漲存風險。

　　此輪PTA上漲主要是上游石腦油和PX表現(xiàn)偏強。在7月中下旬上漲過程中，石腦油價格最大上漲幅度為52美元/噸或8.37%。最近幾天，隨著原油價格走弱，石腦油開始止?jié)q；PX上漲108美元/噸，漲幅為10.89%，且在最近幾天時間中，PX并未跟隨原油和石腦油價格調(diào)整，而是繼續(xù)上漲。截至上周四，CFR中國主港PX已達1100美元/噸。PTA成本上漲還體現(xiàn)在人民幣匯率貶值上，同樣是992美元/噸的CFR中國主港PX，6月初對應的PTA成本在5000元/噸以下，但7月中旬已升至5190元/噸左右，近期人民幣貶值導致的PTA加工成本直接增加200元/噸。

　　不過，PX-石腦油價差擴大至445美元/噸，已處于歷史高位，8月份恒力石化和逸盛石化兩套合440萬噸的裝置檢修，對PX消費將有下降。9月份之后，廈門原騰龍芳烴160萬噸PX裝置也有重啟預期。因此，PX價差繼續(xù)走高空間有限，意味著原油價格如果繼續(xù)保持偏弱狀態(tài)，PX難有獨立上漲的可能，甚至可能隨著國內(nèi)裝置復產(chǎn)而承壓。從更長周期看，恒力大連PX裝置將率先投產(chǎn)，一旦形成有效的市場供應，將明顯改變PX市場供需結(jié)構(gòu)，PX利潤難以在高位維持。

　　PX-PTA價格持續(xù)大幅上漲，令下游聚酯成本攀升，7月底開始就傳出部分聚酯瓶片訂單或面臨虧損的消息。從數(shù)據(jù)看，目前瓶片利潤已從上半年2000元/噸以上下跌至300元/噸以下的歷史長期波動區(qū)間內(nèi)，上半年的暴利已不復存在。聚酯短纖現(xiàn)金流也已開始虧損，目前只有占較大的滌綸長絲尚可維持盈利。但從現(xiàn)金流看，利潤空間也在持續(xù)壓縮。由于長絲產(chǎn)品庫存處于偏低水平，且距離9月份旺季只有一個月時間，下游織造企業(yè)在原料漲價刺激下提前備貨原料，導致最近幾天出現(xiàn)量價齊升狀態(tài)。但隨著原料價格強勢上漲，聚酯行業(yè)利潤繼續(xù)壓縮，聚酯行業(yè)高負荷運行狀態(tài)可能有所改變。由于聚酯產(chǎn)能持續(xù)增加，行業(yè)開工率的調(diào)整對需求的影響也較大。

　　綜上所述，在成本偏強、人民幣貶值、社會庫存偏低、下游聚酯高負荷和低庫存的前提下，PTA價格短期將延續(xù)偏強走勢。但原料價格持續(xù)快速上漲導致PX-石腦油加工差已到歷史高位水平，繼續(xù)擴大空間有限。因此，成本面利多將減弱。下游聚酯行業(yè)利潤普遍受到擠壓，部分產(chǎn)品開始轉(zhuǎn)為虧損，行業(yè)減產(chǎn)意愿開始上升，一旦聚酯行業(yè)開工率下降，PTA市場供需格局將會改變。

　　從時間上看，PTA市場基本面變化可能在9月后才會有所體現(xiàn)，因此1809合約強勢局面難改，但目前已進入交割前月，因此，8月16日之前，1809合約持倉量將逐漸下降。另外，股市持續(xù)下跌、外部擾動涉及對PTA下游聚酯及紡織服裝環(huán)節(jié)，以及油價短期也存在一定的下行風險，因此不建議在近月合約上繼續(xù)追高，防范資金面變化帶來的價格波動。