后期油粕套利策略分析

　　豆粕和豆油走勢的強弱轉換直接決定油粕比的方向，回顧近幾年的油粕比走勢，在2011年油粕比一直維持3以上的高位，主要由于油脂價格較高；2012、2013年油粕比從3以上一直縮小到2左右，原因在于三公消費的限制，油脂消費出現(xiàn)了大幅度的下滑，而這個階段生豬存欄量處在高位，對于豆粕的消費量仍比較大，所以油脂走弱，粕類偏強，造成油粕比出現(xiàn)了大幅度的下滑；2014年油粕比在1.8-2.0之間低位運行，主要由于油脂消費仍偏弱，而豆粕消費也由于存欄量的減少而變弱，所以油粕強弱情況相當，油粕比自然變化不大；2015年油脂基本維持穩(wěn)定，而豆粕由于生豬存欄量繼續(xù)下滑而表現(xiàn)繼續(xù)偏弱，所以造成油粕比出現(xiàn)上漲；2016年4-6月份在美豆炒作帶動豆粕強于豆油的作用下，油粕比出現(xiàn)下跌，之后油脂又在棕櫚油減產(chǎn)炒作的作用下走勢強于豆粕，導致油粕比出現(xiàn)上漲，全年油粕比整體運行區(qū)間在1.8-2.5。

　　從油粕比的歷史走勢分析中我們可以發(fā)現(xiàn)，由于豆油、豆粕的伴生關系，兩者走勢方向性仍跟隨美豆，所以從供應端兩者具有一致性，而要分析油粕比價的長期趨勢性走勢，我們需要分析造成兩者走勢的差異化因素，那么就是需求端的差異對品種走勢的影響。另外，分析油粕比的階段性走勢，一方面我們需要分析油粕各自的階段性供需情況，可能造成階段性油粕比的變動，另一方面美豆階段性的炒作往往對豆粕的帶動作用強于豆油，從而造成油粕比的短期變化。

　　對于2017年的油粕比走勢，首先美豆年度性的供需格局仍然是寬松的，目前來看美豆關鍵生長期的天氣整體來說也比較正常，注定美豆今年走勢整體仍然是偏弱的，但是從銷售國農(nóng)戶的售糧心理情況來看，年內900美分的底部基本可以確定，所以就決定了美豆今年的走勢將會呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，波動幅度在100美分左右。其次對于豆油來說，今年的基本面上缺乏亮點，消費與前兩年并無太大差異，期貨走勢上也處于2015年以來的筑底階段，曾提振價格在2016年上漲的棕櫚油減產(chǎn)因素也在今年隨著棕櫚油產(chǎn)量恢復而消失，所以2017年豆油注定是一個震蕩偏弱的格局。

　　豆粕受環(huán)保因素限制，生豬存欄量2017年繼續(xù)下降，飼料需求量不佳，對豆粕的需求也形成抑制，所以2017年油粕基本面整體來看是一個雙弱的局面，再加上美豆走勢上的區(qū)間震蕩格局，注定豆油、豆粕在走勢上差異化不明顯，導致2017年油粕比也是缺乏趨勢性的單邊運行基礎，所以我們認為油粕比今年也是區(qū)間運行為主。目前2017年已經(jīng)過了三個季度，油粕比運行區(qū)間2-2.5，僅有0.5的波動范圍，預計四季度仍然會在這個范圍內波動。

　　短期來看的話，豆油庫存仍然處于高位，雙節(jié)備貨消費提振已過，豆油仍會延續(xù)弱勢，而豆粕庫存量近期反而下降，且四季度處于生豬育肥階段，豆粕消費預計環(huán)比有增量，所以預計油粕比仍有繼續(xù)縮小的空間，建議多粕空油的套利可以持有，目標看到震蕩區(qū)間下線比價2附近，之后棕櫚油的季節(jié)性減產(chǎn)可能對油脂有所支撐，不過四季度后期應注意油粕比可能出現(xiàn)的反轉。（特約撰稿人孫穎，文章來自農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)獨家原創(chuàng)）