玩轉(zhuǎn)2021：看美元做期貨 看期貨做股票

　　2020年，在全球抗疫、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兩條主線交織之下，全球各類資產(chǎn)走過了不平凡的一年：

　　——美元指數(shù)全年下跌6.80%。

　　——全球多個(gè)商品期貨經(jīng)歷了有史以來振幅最大的年度。在中國(guó)抗疫率先“突圍”的背景下，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)“修復(fù)牛”行情，在全球漲幅排名前十位的品種中占比過半。

　　——全球股市方面，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)以43.64%的漲幅拔得全球股市“牛榜”頭籌，中國(guó)深證成指以38.73%漲幅錄得第二名，韓國(guó)KOSPI200指數(shù)以32.52%漲幅位列第三。

　　站在2021年起點(diǎn)，美元依舊是避不開的投資“暴風(fēng)眼”。通過對(duì)大類資產(chǎn)之錨——美元走勢(shì)的分析，在看美元做商品、看商品做股票的視角下，中國(guó)證券報(bào)記者試圖對(duì)2021年大類資產(chǎn)波動(dòng)及投資機(jī)會(huì)進(jìn)行粗線條的梳理。

　　商品市場(chǎng)露“牛頭”

　　看美元做商品，看商品做股票，這是金融市場(chǎng)上流傳已久的一張“藏寶圖”。

　　2020年美元走弱，以貴金屬為代表的大宗商品掀起一波特殊背景下的牛市行情。在疫情防控措施有力、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁修復(fù)的背景下，2020年中國(guó)商品市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。全球漲幅排名前十位的商品期貨品種（剔除新上市及不活躍品種）中，中國(guó)商品獨(dú)占六席。黑色系、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬成為2020年商品多頭中的“扛把子”。

　　展望2021年，賣方研究員報(bào)告眾說紛紜。有人說，2021年白銀比黃金更值得買。有人說，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)牛市會(huì)伴隨豬產(chǎn)業(yè)修復(fù)走得更遠(yuǎn)。也有人說，2021年周期資產(chǎn)將在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇下重新定價(jià)，將有出色表現(xiàn)。

　　細(xì)究各類投資邏輯，其源頭總有一個(gè)共同的字眼——美元。

　　中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川向記者表示，作為全球結(jié)算以及支付體系的美元，不僅與全球經(jīng)濟(jì)以及流動(dòng)性密切相關(guān)，其與大宗商品的負(fù)相關(guān)關(guān)系同樣毋庸置疑。雖然價(jià)格受到與供需相關(guān)的諸多要素影響，實(shí)際運(yùn)行并非時(shí)時(shí)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，但不能因此否認(rèn)美元與大宗商品高度負(fù)相關(guān)。

　　“由于以美聯(lián)儲(chǔ)為主的歐美央行大規(guī)模釋放流動(dòng)性，2021年全球銀行的資產(chǎn)負(fù)債率或攀升至歷史高位。在美元流動(dòng)性泛濫、維持弱勢(shì)運(yùn)行，新冠肺炎疫苗上市，消費(fèi)重啟加快產(chǎn)業(yè)去庫(kù)過程的背景下，2021年上半年大宗商品市場(chǎng)將呈現(xiàn)牛市構(gòu)架，下半年或第四季度則可能迎來本輪牛市的調(diào)整行情�！本按ㄕf。

　　從趨勢(shì)上看，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇認(rèn)為，2021年美元走勢(shì)存在很大不確定性，尤其是在疫苗落地、債務(wù)可持續(xù)性問題、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來通脹預(yù)期回升等因素影響下，美元并不一定會(huì)延續(xù)2020年的貶值勢(shì)頭。

　　警惕高位震蕩風(fēng)險(xiǎn)

　　談到2021年大宗商品市場(chǎng)總體走勢(shì)，程小勇說：“對(duì)于商品市場(chǎng)，我們認(rèn)為美元對(duì)國(guó)際大宗商品影響較大，但對(duì)黑色金屬、部分化工系商品影響較小。如果2021年美元止跌反彈，這意味著國(guó)際大宗商品漲勢(shì)會(huì)消退。如果美元延續(xù)貶值勢(shì)頭，那么會(huì)繼續(xù)刺激通脹預(yù)期，大宗商品大概率維持高位震蕩�！�

　　程小勇進(jìn)一步分析，考慮到疫苗的有效性、中國(guó)貨幣政策正常化和各國(guó)債務(wù)可持續(xù)性問題，大宗商品在2021年的表現(xiàn)將弱于2020年，不排除庫(kù)存周期短暫擴(kuò)張后再度進(jìn)入下行周期帶來的超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　從股期聯(lián)動(dòng)角度來看，景川預(yù)計(jì)，農(nóng)產(chǎn)品和金屬等商品將繼續(xù)在本輪牛市中受益，預(yù)期惡劣天氣導(dǎo)致供應(yīng)趨緊、工業(yè)需求激增以及美元弱勢(shì)將提振這些板塊走勢(shì)。與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格變化會(huì)影響到股市對(duì)應(yīng)上市公司的利潤(rùn)回升，相關(guān)股票將從中受益。同時(shí)，貴金屬將會(huì)直接受到美元走弱支撐。

　　但對(duì)于投資來說，程小勇更加看好部分商品調(diào)整帶來的投資機(jī)會(huì)�！拔磥砩唐肥袌�(chǎng)中，需要關(guān)注的是哪個(gè)板塊調(diào)整空間更大。”他表示，除非通脹超預(yù)期攀升并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滯脹，多數(shù)商品價(jià)格樂觀估計(jì)將呈現(xiàn)高位震蕩。需要警惕的是，政策轉(zhuǎn)向帶來的調(diào)整機(jī)會(huì)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇帶來的需求擴(kuò)張已經(jīng)在2020年商品價(jià)格上漲中得到體現(xiàn)，除非全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似于2003年-2007年中國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化帶來一輪超級(jí)周期。

　　在2020年全球商品漲幅榜中，排位居前的黑色系和農(nóng)產(chǎn)品是否在2021年還會(huì)延續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)走勢(shì)？

　　程小勇指出，由于地產(chǎn)長(zhǎng)周期進(jìn)入下行周期，2021年黑色建材系列商品回調(diào)空間更大一些。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，如果2021年出現(xiàn)自然災(zāi)害（如蝗災(zāi)）或者疫苗有效性不足，那么供應(yīng)壓力或難緩解，但我們認(rèn)為連年災(zāi)害的可能性不大，氣候有自我調(diào)節(jié)作用，加上糧食問題引發(fā)各國(guó)重視，2021年各國(guó)都會(huì)加大農(nóng)產(chǎn)品保障力度，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)壓力大概率會(huì)出現(xiàn)緩解。

　　哪些細(xì)分資產(chǎn)值得關(guān)注

　　站在2021年的起點(diǎn)，哪些主題或板塊類資產(chǎn)有望獲資金追捧？

　　高盛在此前發(fā)布的《2021展望，全球市場(chǎng)十大交易主題》中表示，2021年全球有望實(shí)現(xiàn)更廣泛、更深入的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，這將有利于總體上具有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)增速敏感度更高的資產(chǎn)。高盛認(rèn)為，市場(chǎng)尚未對(duì)強(qiáng)勁的周期性復(fù)蘇做出定價(jià)，2021年大宗商品、周期性股票，以及包括中國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的新興市場(chǎng)股市會(huì)有出色表現(xiàn)。

　　近期股市掀起“春季躁動(dòng)”行情，市場(chǎng)分析人士對(duì)一季度行情繼續(xù)向好信心十足。

　　景川表示，進(jìn)入一季度，投資者可以直接配置與工業(yè)品消費(fèi)相關(guān)聯(lián)的品種以及股票，農(nóng)產(chǎn)品方面則需根據(jù)產(chǎn)區(qū)天氣變化擇時(shí)介入。三季度后，建議觀察全球央行的貨幣政策變化以及全球流動(dòng)性強(qiáng)弱進(jìn)行調(diào)整。

　　“對(duì)股票市場(chǎng)而言，建議周期性股票可以持有到2021年一季度，例如有色、鋼鐵、煤炭、汽車、采掘等行業(yè)盈利回升將在一季度觸頂，二季度回落，這與大宗商品在一季度觸頂?shù)闹芷谙辔呛�，周期行業(yè)由于集中度提高，龍頭企業(yè)會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)堅(jiān)挺。而成長(zhǎng)性板塊存在估值下修的可能性，但擠壓一定‘水分’后，未來還是股市結(jié)構(gòu)性行情的主角。”程小勇表示。

　　從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來看，程小勇提示，2020年二者出現(xiàn)“劈叉”，資產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)超過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面，因此應(yīng)降低2021年投資回報(bào)率預(yù)期。大宗商品價(jià)格在2020年年底紛紛回到歷史高點(diǎn)附近，繼續(xù)追多需要謹(jǐn)慎。除非確定通脹會(huì)大幅攀升而不是溫和攀升，或者全球進(jìn)入新一輪高增長(zhǎng)、低通脹的黃金發(fā)展期，否則建議投資者規(guī)避高估值、泡沫比較嚴(yán)重的商品。