基差貿易助煤焦企業(yè)轉移風險

　　國內傳統(tǒng)煤焦行業(yè)有著特殊的貿易屬性，焦煤通常以一口價為主，在定價的時效性、公允性以及靈活性上都有著明顯的不足之處。為在日益龐大的焦煤焦炭市場建立更為公開透明的市場化定價機制，煤焦企業(yè)進行了持續(xù)探索。

　　記者在采訪中發(fā)現，近年來利用期貨市場定價、開展基差貿易已在煤焦貿易中漸成氣候。通過基差貿易使相對標準化的期貨市場與普遍個性化的現貨市場能夠有效對接，真正實現期現結合，有效將現貨價格風險轉移到期貨市場，在推動焦煤焦炭市場化定價的同時，實現買賣雙方的互利共贏。

　　從一口價到“期貨＋基差定價”的演變

　　隨著近年來國內經濟快速發(fā)展，下游鋼鐵產品拉動上游焦煤、焦炭需求高速增長。近5年以來我國煉焦煤產量呈小幅增長趨勢，2020年煉焦精煤產量48510萬噸，較上年增長1464萬噸；進口煉焦煤7466萬噸，與去年基本持平。同時，焦炭產量維持歷史高位水平，達到47116萬噸，推算煉焦精煤消費總量達到61250萬噸。

　　記者發(fā)現，雖然焦煤焦炭的市場規(guī)模日益增長，但仍因循舊制采用貿易雙方協(xié)商的一口價來定價。對于焦煤廠而言，由于焦煤品種多，波動相對焦炭更慢，價格不能及時匹配市場行情，最終導致煤廠利潤波動大。對于焦化廠，焦煤出廠價格的流動性差，不能及時反映市場供需變化，市場大幅上漲時，上游存在違約的可能性，導致供應不穩(wěn)定。如何在焦煤價格劇烈波動的背景下，保證焦煤供銷穩(wěn)定、價格風險可控成為焦煤貿易中亟待解決的問題。

　　為此，煤焦產業(yè)積極探索市場化定價機制。在大商所支持下，相關市場主體開展了以期貨價格為基準的基差貿易，以期為企業(yè)規(guī)避價格風險、穩(wěn)定經營利潤提供有效工具。在參與“2020大商所企業(yè)風險管理計劃”的諸多項目中，美爾雅期貨主動協(xié)調、推動介休市杰安煤化有限公司（下稱杰安煤化）與山西晉玉煤焦化有限公司（下稱晉玉焦化）成功完成了基于焦煤期貨價格的基差點價業(yè)務，便是其中典范。

　　杰安煤化是山西省介休市一家大型焦煤生產、貿易企業(yè)，洗精煤年產能120萬噸，與重鋼、鞍鋼、本鋼等重點鋼廠進行長期合作。晉玉焦化則是山西省盂縣當地的重點焦化企業(yè)，年產焦炭60萬噸，與國內建龍集團、中天鋼鐵集團、河北鋼鐵有長期合作關系，年度長協(xié)量約40萬噸。雙方建立了長期合作伙伴關系，每月進行6.5萬噸煉焦煤長協(xié)貿易。

　　杰安煤化項目負責人梁經理告訴期貨日報記者，焦煤品種類型多，波動相對焦炭更慢。雙方月度長協(xié)的定價方式以月度一口價為主，定價周期較長且無法及時反映市場供需變化和匹配市場行情，最終導致煤廠利潤波動大。為此，公司參與到期貨套保中，但單純的期貨套保雖然可以解決公司自身面對的價格風險，但無法帶動下游企業(yè)定價模式的創(chuàng)新。若通過期貨工具將定價權讓渡給下游，配合自身期貨套保，不僅能鞏固與焦化廠的關系，還能積累基差點價貿易實戰(zhàn)經驗，擴大自己的產業(yè)鏈影響力。

　　在此背景下，雙方決定利用期貨基差交易的方式進行定價，首次參與大商所“企業(yè)風險管理計劃”。“以‘期貨價格+基差’形式定價，不僅將單邊價格波動風險轉為基差波動的風險，還可以在一段時間內選擇更有利的價格來鎖定成本。此外，若同時與下游簽訂焦炭基差合同，則單邊價格波動風險轉為期貨上焦炭、焦煤比值波動的風險，顯然后者價值更加公允，研究起來也相對更容易�！睍x玉焦化項目負責人李經理說。

　　用期貨定價：避風險、保供應、促共贏

　　2020年5月12日，雙方簽訂了基于基差點價的2.5萬噸焦煤貿易合同，經協(xié)商，雙方以當時期現基差（195元/噸）+5元/噸作為最終基差，相當于上游的杰安煤化獲得了5元/噸銷售優(yōu)惠，相應的，下游晉玉焦化獲得點價權。與此同時，為進一步對沖焦化廠在焦炭銷售方面的價格波動風險，在美爾雅期貨的建議下，晉玉焦化與其下游焦炭貿易商簽訂1.5萬噸焦炭基差合同，其價值對應2.5萬噸焦煤。

　　在項目開展期間，晉玉焦化進行了兩次點價。具體來看，5月21日，由于焦炭價格已突破前期高點，形成上漲態(tài)勢，下游焦炭貿易商在22日收盤前對1萬噸焦炭點價，于是晉玉焦化同步對1.5萬噸焦煤進行首次點價，通過向上游點價轉移價格風險，從而先鎖定1.5萬噸焦煤采購所對應的焦化利潤。

　　6月15日后，焦煤現貨處于零星補漲態(tài)勢，盤面焦煤高位振蕩，基差整體小幅擴大，杰安煤化擬在JM2009合約上以1220元/噸附近的價格賣出套保，以期鎖定剩余1萬噸焦煤的銷售利潤，但由于盤面價格沒到預期點位，尚未執(zhí)行開倉操作。7月1日至15日，焦煤基差波動不大，杰安煤化在JM2009上的空頭頭寸始終沒建立；由于焦煤回調幅度比較小，晉玉焦化認為點價機會還沒到來。

　　7月16日當天，焦炭期貨企穩(wěn)反彈，焦炭貿易商對剩余0.5萬噸貨物進行點價，考慮到焦炭期貨價格相對焦煤仍處于強勢，盤面焦化利潤相對較好，晉玉焦化選擇繼續(xù)等待剩余1萬噸焦煤的點價機會。由于點價期限臨近，雙方的套保和點價權尚未使用完畢，因此在美爾雅期貨協(xié)調下，雙方將點價期限延長至8月15日前。7月31日至8月15日，杰安煤化在JM2009合約上完成套保建倉，鎖定銷售價格。待盤面價格快速下跌后，晉玉焦化在JM2009合約1197元/噸的價位上對剩余的1萬噸焦煤進行第二次點價，同時杰安煤化進行平倉。而在現貨交收方面，由于交貨品質和交貨地點與合同上有所差異，根據實際情況，雙方通過補充協(xié)議確定質量升貼水和區(qū)域升貼水并完成結算、交貨和開票等工作。

　　美爾雅期貨項目負責人申暢告訴記者，回顧該項目不難發(fā)現，對于晉玉焦化而言，項目實施可以分為兩個階段：第一階段為被動點價。主要因其下游貿易商為規(guī)避焦炭上漲風險行使了焦炭點價權，焦化廠為鎖定加工利潤從而向上游行使焦煤點價權。第二階段為擇機主動點價。由于盤面焦炭焦煤比值持續(xù)擴大，即使在下游第二次行使焦炭點價權的情況下，晉玉焦化也并未著急點價，而是待到焦煤期貨出現明顯回調時，晉玉焦化選擇點價鎖定相對低價成本。而對于杰安煤化而言，項目期間由于焦煤基差整體走強，現貨售價有了明顯的提高。即便下游在第二階段擇機低價行使了部分焦煤點價權，由于提前進行了賣出套保，并在下游點價時平掉期貨空單頭寸，盤面平倉盈利彌補了這部分利潤損失。全盤來看，最終，杰安煤化通過基差交易和套期保值，整體收益相對一口價增加了170萬元。同時，晉玉焦化通過在合適時機對焦煤進行點價、與下游貿易商開展焦炭基差交易等方式，鎖定了加工利潤，與傳統(tǒng)一口價定價方式相比，其加工利潤擴大了2萬元，更重要的是，通過基差貿易模式有效增強了與上游和下游客戶的黏性。

　　上述企業(yè)人士認為，對于上游焦煤廠而言，基差點價合同不僅在定價方式上更加靈活和便捷，且在基差有利條件下，可隨時通過賣出套保鎖定收益，最終實現增收創(chuàng)利。對于中游焦化廠而言，由于焦煤現貨流動性較差，以期貨來定價更顯公允，手中握有點價權可隨時對沖風險，雖然從結果看，點價后的采購價格對應當日現貨價有所上漲，但由于提前設置了風險控制措施，與下游同時簽訂了類似的焦炭基差點價合同，在盤面焦炭焦煤比值整體呈現擴大的條件下，帶來了一部分后結算利潤，整體效果還是優(yōu)于一口價模式。

　　通過首次參與2020年度“大商所企業(yè)風險管理計劃”，貿易雙方對基差貿易有了深入理解和認可，認為焦煤基差貿易試點項目促進焦煤期現市場的緊密結合，推動焦煤期貨定價和套期保值功能的全面發(fā)揮。企業(yè)相關業(yè)務負責人均表示，后期將繼續(xù)推進下游的基差定價模式，為行業(yè)相關企業(yè)進行風險管理、利用期貨工具拓展經營模式提供新思路。