通信行業(yè)開啟 萬(wàn)物互聯(lián)新時(shí)代（下）
上篇介紹了通信行業(yè)的發(fā)展歷程、整體情況和行業(yè)特點(diǎn)，本篇來談一談通信行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)基本特征以及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)情況。
通信行業(yè)準(zhǔn)入壁壘高，迭代發(fā)展快，周期性明顯，行業(yè)特點(diǎn)突出。通信行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)可重點(diǎn)關(guān)注上游資本開支、增長(zhǎng)類指標(biāo)、核心技術(shù)能力、商譽(yù)減值等方面。
一、從上游資本開支及變化情況分析行業(yè)發(fā)展階段
通信行業(yè)周期性較為明顯，一般來說，上游運(yùn)營(yíng)商資本開支決定了當(dāng)前通信行業(yè)發(fā)展所處階段。
在3G周期，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)資本開支在前三年呈上升趨勢(shì)，第三年到達(dá)頂峰后平穩(wěn)下滑。2007年至2011年，根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商各年推介材料及年報(bào)，資本開支分別為1974億元、2552億元、2799億元、2375億元、2547億元。在4G周期，資本開支呈現(xiàn)相同規(guī)律，2013年至2018年，資本開支分別為3384億元、3769億元、4386億元、3562億元、3083億元、2869億元。在5G周期，2019年為5G元年，2019年至2020年，資本開支分別為2999億元、3330億元，三大運(yùn)營(yíng)商資本開支逐年遞升，預(yù)計(jì)2021年資本開支為3406億元，或?qū)⑦_(dá)到5G投資峰值。因此，投資者可基于上游運(yùn)營(yíng)商資本開支情況以及變化趨勢(shì)來判斷行業(yè)發(fā)展情況。
二、從營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速認(rèn)識(shí)上游資本開支對(duì)產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)效應(yīng)
增長(zhǎng)類指標(biāo)中可重點(diǎn)關(guān)注營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速，這兩項(xiàng)指標(biāo)可體現(xiàn)上游資本開支對(duì)產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)效應(yīng)，也能分析公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。
在4G周期，上游運(yùn)營(yíng)商合計(jì)資本開支從2013年開始逐年遞增，到2016年回落。以某公司年報(bào)數(shù)據(jù)為例分析產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)效應(yīng)，2014年運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為16%、2015年增速為21%、2016年增速達(dá)到24%，2017年增速降至3%，2018年增速降至-1%。在5G周期，上游運(yùn)營(yíng)商資本開支2019年開始上升，該公司2019年運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)營(yíng)收增速增長(zhǎng)至4%，2020年增速為0.2%（受疫情影響有所下降），公司增長(zhǎng)與資本開支增長(zhǎng)情況是相匹配的。
三、從研發(fā)投入情況了解公司核心技術(shù)能力
盈利能力指標(biāo)主要包括毛利率、凈利率、研發(fā)費(fèi)用等，一個(gè)公司的護(hù)城河、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)能力等主要體現(xiàn)在這些指標(biāo)上，這些指標(biāo)同時(shí)也反映出公司核心技術(shù)能力。
通信行業(yè)準(zhǔn)入壁壘高，迭代發(fā)展快，周期性明顯，企業(yè)只有不斷投入研發(fā)才能保持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。以某公司年報(bào)數(shù)據(jù)為例，2009年開始，其研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，2014年投入408億元，2018年投入1015億元，2020年投入1419億元。持續(xù)的研發(fā)投入為該公司帶來多項(xiàng)5G核心專利以及較高的市場(chǎng)占有率。根據(jù)專利數(shù)據(jù)公司IPlytics2020年2月發(fā)布的最新5G專利榜單，該公司擁有的SEP（標(biāo)準(zhǔn)必要專利）達(dá)到3147件，位居榜首。
四、關(guān)注商譽(yù)情況增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
通信行業(yè)屬于周期性行業(yè)，公司業(yè)務(wù)在成熟期后往往進(jìn)入下行期，部分公司為熨平發(fā)展波動(dòng)，會(huì)收購(gòu)?fù)ㄐ判袠I(yè)外的公司，并因此產(chǎn)生商譽(yù)。
2020年，通信行業(yè)總體商譽(yù)為215.61億元，占總資產(chǎn)比例為1.72%，占凈資產(chǎn)比例為3.36%。如果被收購(gòu)企業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值，將直接影響公司財(cái)務(wù)利潤(rùn)，投資者應(yīng)樹立理性投資、價(jià)值投資理念，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和專業(yè)分析能力。
4G改變生活，5G改變社會(huì)。作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，5G時(shí)代讓通信行業(yè)又一次成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)和輿論焦點(diǎn)。5G商用一年來，中國(guó)5G行業(yè)快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面正在穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)生態(tài)也在不斷走向成熟。期待5G能推動(dòng)實(shí)現(xiàn)人與物、物與物的萬(wàn)物互聯(lián)，開啟科技造就美好生活的新時(shí)代。
�。ū酒珊ＭㄗC券研究所朱勁松、張崢青供稿）
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