雙線邏輯背離 “銅博士”何去何從
美聯(lián)儲加息路徑收緊、海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)背景下，今年以來大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。素有全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)之稱的“銅博士”價(jià)格不斷回落。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，自今年3月份高點(diǎn)以來，倫銅期貨價(jià)格已經(jīng)回調(diào)近30%。
“銅博士”似乎對供需面的低庫存現(xiàn)狀已經(jīng)無動(dòng)于衷。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的期限結(jié)構(gòu)對銅價(jià)仍有支撐，但需求端可能對其形成制約，預(yù)計(jì)四季度銅價(jià)將寬幅震蕩。
基本面利好難推升銅價(jià)
“美聯(lián)儲此番加息周期自3月開始速度加快，目前市場預(yù)期11月再度加息75BP的概率也較高。海外流動(dòng)性收緊對于全球經(jīng)濟(jì)的影響逐漸體現(xiàn)，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速。同時(shí)伴隨歐洲地區(qū)深陷能源危機(jī)困境，美元指數(shù)攀升至近20年高位，也令銅價(jià)承壓�！遍L安期貨研究員屈亞娟對中國證券報(bào)記者表示。
從今年3月17日開始，美聯(lián)儲已連續(xù)多次加息，市場預(yù)期未來美國聯(lián)邦基金利率或升至4.5%至5%的水平，達(dá)到近15年來的高位。
“由于美元與銅價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，美國大幅加息導(dǎo)致美元指數(shù)從98點(diǎn)升至目前的112點(diǎn)左右，令銅價(jià)承壓。另外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速回落等因素也對銅價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響�！敝秀y國際期貨有色首席研究員劉超對中國證券報(bào)記者說。
不過，疲弱銅價(jià)走勢背后，供需面似乎出現(xiàn)脫節(jié)跡象。全球大宗商品交易商之一托克集團(tuán)近期警告，全球銅庫存已降至危險(xiǎn)的極低水平，可能只夠全球消費(fèi)2.7天。
“當(dāng)前，銅庫存處于低位，尤其是10月合約交割前，庫存處在極低水平，使得現(xiàn)貨升水至1000元/噸以上�！鼻鼇喚暾f。
盤面上，期貨價(jià)格呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱、內(nèi)強(qiáng)外弱的特征，即近月合約走勢強(qiáng)于遠(yuǎn)月，國內(nèi)銅價(jià)強(qiáng)于以美元計(jì)價(jià)的銅。
美爾雅期貨高級分析師張杰夫說：“從內(nèi)外格局看，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存自9月出現(xiàn)重心上移，歐洲庫存累積與制造業(yè)走弱相呼應(yīng)，海外供需邊際走弱。而國內(nèi)銅價(jià)偏強(qiáng)，保稅區(qū)銅庫存降至歷史低位。”
據(jù)了解，國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存從去年同期的22萬噸大幅下滑至目前的1.5萬噸，造成國內(nèi)顯性庫存降至12.6萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期的33.6萬噸。“預(yù)計(jì)隨著精煉銅產(chǎn)量增加和進(jìn)口量回升，交易所庫存和社會庫存將出現(xiàn)上升。但受保稅區(qū)庫存偏低因素影響，國內(nèi)總體顯性庫存仍保持低位�！眲⒊硎�。
雙線邏輯左右銅價(jià)
“銅博士”作為反映全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，兼具商品、金融雙重屬性。在宏觀與基本面出現(xiàn)一定沖突的情況下，該如何看待行情演變？
“銅價(jià)之所以能夠反映全球經(jīng)濟(jì)，一方面在于它較其他工業(yè)金屬有更強(qiáng)的金融屬性，對于流動(dòng)性周期等比較敏感；另一方面是它的產(chǎn)業(yè)鏈基本覆蓋了全球工業(yè)體系的幾大主要方面，能夠在相當(dāng)程度上反映制造業(yè)景氣度。”張杰夫說，因此宏觀面對于銅價(jià)的影響程度頗深，通脹周期、流動(dòng)性周期與經(jīng)濟(jì)周期都會影響銅價(jià)估值水平；而基本面的影響則體現(xiàn)在庫存變化對價(jià)格的影響上。
根據(jù)美林時(shí)鐘理論，不同的經(jīng)濟(jì)周期對應(yīng)不同的最優(yōu)資產(chǎn)配置。屈亞娟舉例稱：“比如2020年至2021年，各國的寬松政策及全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)上漲，銅價(jià)也不例外。而銅自身基本面的影響更多體現(xiàn)在階段波動(dòng)上，中短期供需失衡會引起銅價(jià)波動(dòng)�！�
四季度寬幅震蕩概率大
展望后市，分析人士認(rèn)為，期限結(jié)構(gòu)對銅價(jià)仍有支撐，但需求端可能同時(shí)對其形成制約。
“四季度，在宏觀面壓力不減、海外高通脹背景下，海外加息仍是主旋律。而基本面的矛盾主要體現(xiàn)在供給端，庫存低位難累積，全球銅礦及精銅產(chǎn)出速度較慢。因此，銅價(jià)或呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢�！鼻鼇喚杲ㄗh，投資者可關(guān)注波段投資機(jī)會以及期權(quán)組合策略，股票市場可關(guān)注基本面良好的中下游龍頭企業(yè)表現(xiàn)。
“從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，當(dāng)前宏觀交易邏輯并未走完，美聯(lián)儲加息路徑偏緊，美國經(jīng)濟(jì)衰退交易的主線仍在延續(xù)，但宏觀預(yù)期容易反復(fù)，基本面韌性仍支撐銅價(jià)高位震蕩�！睆埥芊虮硎�，展望后市，銅價(jià)仍難走出明顯趨勢性，但中期壓力不減，關(guān)注基本面的邊際走弱特征或能更好把握價(jià)格節(jié)奏。
“四季度，海外宏觀基本面仍存在較大的不確定性，利率快速上升，部分國家債務(wù)累積風(fēng)險(xiǎn)加大。國內(nèi)銅市場需求基本面保持穩(wěn)定，建議關(guān)注品種間基本面差異帶來的套利機(jī)會，規(guī)避單邊價(jià)格不確定性風(fēng)險(xiǎn)�！眲⒊ㄗh。
