高庫存制約 “銅博士”短期料延續(xù)弱勢

　　自今年5月20日雙雙創(chuàng)下歷史新高之后，倫敦期銅、滬銅期貨主力合約價格便開始震蕩下跌，7月25日兩者最低分別觸及8900美元/噸、72800元/噸，較此前高點累計分別下跌19.85%、18.41%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，市場對宏觀層面預(yù)期悲觀，疊加銅市場庫存高企，銅價出現(xiàn)高位回調(diào)。目前來看，利空因素仍在持續(xù)釋放，短期銅價或延續(xù)弱勢。

　　高位回落

　　作為全球經(jīng)濟的重要“晴雨表”，銅的走勢往往具有重要的前瞻性，因此有“銅博士”之稱。

　　自5月20日創(chuàng)下歷史新高之后，銅價便震蕩走弱。

　　對于近期銅價下跌的原因，銀河期貨銅研究員王穎穎表示，除受美國大選、市場對海外市場經(jīng)濟衰退預(yù)期引發(fā)的宏觀層面悲觀情緒因素外，銅市場的基本面因素影響也較大。

　　“此前市場預(yù)期的銅市場短缺情況一直沒有實現(xiàn)，反而出現(xiàn)嚴(yán)重過剩。”王穎穎表示。

　　銀河期貨統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，全球銅顯性庫存為70萬噸，年內(nèi)共累庫45萬噸，高于去年同期的44萬噸。5月中旬以后，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存開始累庫，從10.3萬噸升至23.94萬噸，預(yù)計這一情況會持續(xù)到8月中旬；紐約商品交易所（COMEX）銅市場7-8月份也有持續(xù)累庫的預(yù)期，市場對美國銅市場供應(yīng)端擔(dān)憂緩解?！坝捎诰惩忏~市場庫存變化對銅價有很強的指引作用，因此銅價出現(xiàn)破位下行。”王穎穎說。

　　在正信期貨高級分析師張杰夫看來，5月下旬以來，銅價處于分段式下跌過程。除資金情緒退潮因素外，主要還是因銅市場基本面預(yù)期與現(xiàn)實差距過大。

　　張杰夫表示，5月下旬至6月期間的高銅價，對國內(nèi)下游需求形成顯著的負(fù)反饋作用，銅材產(chǎn)量大幅下滑，銅線纜開工率也大幅下跌，國內(nèi)逆季節(jié)性累庫至近五年來新高。同時，出口需求增多又導(dǎo)致LME銅庫存增加，需求負(fù)反饋致使銅價回落。此后，隨著宏觀層面預(yù)期開始轉(zhuǎn)換，海外經(jīng)濟體尤其是美國經(jīng)濟開始放緩，制造業(yè)數(shù)據(jù)邊際下滑，在美聯(lián)儲降息開啟前，經(jīng)濟衰退預(yù)期發(fā)酵，由此引發(fā)宏觀與產(chǎn)業(yè)端因素共振，銅價出現(xiàn)第二輪下跌。

　　關(guān)注未來現(xiàn)實端變化

　　回顧本輪行情來看，內(nèi)外盤銅價上漲均始于3月中旬，此后一路高歌猛進，并于5月20日創(chuàng)下歷史新高，此后市場畫風(fēng)突變，價格震蕩走弱，期間累計最大跌幅接近技術(shù)性熊市（累跌20%）指標(biāo)。銅市是否就此步入熊市？

　　“短期內(nèi)銅價快速回落，標(biāo)志著此前的上漲行情告一段落。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超認(rèn)為，目前銅價仍處于相對較高的區(qū)域，銅市是否已經(jīng)進入熊市，仍需進一步觀察市場動態(tài)。

　　王穎穎認(rèn)為，銅市并未進入熊市。張杰夫也表示，當(dāng)前滬銅期貨主力合約價格已從高位回落至74000元/噸一線，總持倉水平基本回到3月初此輪價格上漲起點附近，且海外市場仍有較多凈多頭持倉，因此暫難言銅市步入熊市。

　　“與此前銅價上漲階段市場交易預(yù)期邏輯不同，下半年市場則更加側(cè)重關(guān)注現(xiàn)實端的變化?！睆埥芊虮硎?，在銅價回落過程中，有兩方面產(chǎn)業(yè)端因素需要關(guān)注。其一，由于冶煉盈利前景不佳，礦端供給剛性約束仍存，如果銅價出現(xiàn)大幅回落，精廢價差收窄，廢銅原料供應(yīng)收縮，冶煉端減產(chǎn)的概率將增加；其二，全球去庫進展將對銅價運行重心形成顯著影響，目前全球銅庫存持續(xù)上升。因此，此輪銅價表現(xiàn)為減倉下跌，暫未發(fā)現(xiàn)大量主動空頭進場跡象，同時貼水和月差開始收斂，現(xiàn)貨買盤逐漸恢復(fù)，預(yù)計下半年銅價期限結(jié)構(gòu)與內(nèi)外盤強弱格局均會與上半年有所區(qū)別。

　　短期或延續(xù)弱勢

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士表示，鑒于目前銅庫存整體保持高位，且市場需求預(yù)期依舊偏弱，短期銅價或延續(xù)弱勢格局。

　　“下半年，銅價出現(xiàn)極端化行情的可能性較低?！睆埥芊虮硎?，從宏觀邏輯角度來看，美國制造業(yè)周期復(fù)蘇遇到瓶頸，在美聯(lián)儲降息前，需求端變化將主導(dǎo)商品價格的宏觀層面估值。從目前情況來看，海外復(fù)蘇進入邊際回落過程，需求表現(xiàn)一般，難以承接此時高價原料。產(chǎn)業(yè)端來看，當(dāng)宏觀邏輯壓制商品價格估值后，冶煉端減產(chǎn)的概率則會上升，銅依然是存在供給收縮預(yù)期的品種。同時，國內(nèi)需求總體仍較為穩(wěn)定，上半年電網(wǎng)投資增速保持較高水平，下半年招標(biāo)量提升仍有期待空間。因此，銅價在三季度仍將面臨下行壓力，四季度或會再度迎來反彈，關(guān)注國內(nèi)去庫背景下的月差交易。

　　王穎穎表示，目前銅市場利空因素仍在釋放，但是利多因素也在累積。預(yù)計8月銅價仍有下跌空間，滬銅期貨主力合約目標(biāo)位在70000元/噸左右。9月以后，隨著境外銅庫存達到高峰，以及國內(nèi)庫存進入下降通道，屆時銅價有望重返漲勢。

　　避險方面，劉超建議，對于下游加工企業(yè)而言，鑒于當(dāng)前銅價仍偏高，可調(diào)低原料買入套期保值比例，并對產(chǎn)品庫存敞口進行套期保值。礦山企業(yè)方面，應(yīng)利用目前較好的利潤階段，加大賣出套期保值力度，以確保年度利潤的實現(xiàn)。對于投機交易者，考慮到短期波動率仍處于下滑階段，預(yù)計銅價波動將收窄，弱勢震蕩可能成為主導(dǎo)趨勢。若銅價出現(xiàn)短期震蕩反彈，可在高位嘗試空頭操作，并嚴(yán)格執(zhí)行止損策略以控制風(fēng)險。