從哄搶到甩賣 險(xiǎn)企股權(quán)為啥不香了？

　　曾經(jīng)炙手可熱的險(xiǎn)企股權(quán)，正在經(jīng)歷被密集轉(zhuǎn)讓的煩惱。

　　近期，多家保險(xiǎn)公司的股權(quán)接連掛牌轉(zhuǎn)讓，僅9月在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的就有4起。其中，既有國(guó)資股東優(yōu)化結(jié)構(gòu)、回歸主業(yè)的需要，也與保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型承壓、股東回報(bào)預(yù)期下降有關(guān)。

　　險(xiǎn)企股權(quán)頻轉(zhuǎn)讓

　　來自北京產(chǎn)權(quán)交易所的信息顯示，中航安盟財(cái)險(xiǎn)股東中航投資控股有限公司擬轉(zhuǎn)讓公司50%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為8.85億元，信息披露起止日期為9月22日~10月25日。如果此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，中航投資控股有限公司將不再持有中航安盟財(cái)險(xiǎn)股權(quán)。

　　同時(shí)，國(guó)任財(cái)險(xiǎn)股東國(guó)機(jī)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司擬轉(zhuǎn)讓公司0.499%股權(quán)。國(guó)機(jī)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司由中國(guó)機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司及其所屬24家成員企業(yè)共同投資組建，為國(guó)任財(cái)險(xiǎn)小股東。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露起止日期為2023年9月28日~2024年3月25日。

　　除了上述兩家公司，中煤財(cái)險(xiǎn)、永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)、永安財(cái)險(xiǎn)等險(xiǎn)企也出現(xiàn)了股東掛牌轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)的動(dòng)向。

　　其中，目前為中煤財(cái)險(xiǎn)第四大股東的中國(guó)中煤能源集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓公司1億股股份，占總股本8.2%，轉(zhuǎn)讓底價(jià)近1.02億元；永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)并列第八大股東的國(guó)家電投集團(tuán)資本控股有限公司擬轉(zhuǎn)讓公司1.43億股股份，占總股本6.57%，轉(zhuǎn)讓底價(jià)近2.19億元，信息披露起止日期為9月18日~10月19日；永安財(cái)險(xiǎn)第十大股東西安飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司擬轉(zhuǎn)讓公司1130萬股股份，占總股本0.3755%，轉(zhuǎn)讓底價(jià)2210萬元，信息披露起止日期為9月15日~10月18日。

　　來自上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的信息顯示，9月27日，永安財(cái)險(xiǎn)另一股東國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司還掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的1130萬股公司股權(quán)，占總股本0.3755%，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為2150.56萬元，信息披露截至10月30日。

　　目前，仍處于披露期的其他險(xiǎn)企股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還包括北部灣財(cái)險(xiǎn)股東武鋼集團(tuán)有限公司擬轉(zhuǎn)讓所持公司3000萬股股權(quán)（占總股本2%）、華泰保險(xiǎn)集團(tuán)股東擬轉(zhuǎn)讓2200萬股股份（占總股本0.5470%）等。

　　國(guó)資股東回歸主業(yè)

　　總體上看，轉(zhuǎn)讓險(xiǎn)企股權(quán)的機(jī)構(gòu)主要是國(guó)資股東，原因多為優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與回歸主業(yè)需要。

　　例如，由中航工業(yè)集團(tuán)與法國(guó)安盟集團(tuán)共同發(fā)起組建的全國(guó)性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中航安盟財(cái)險(xiǎn)，目前由中航投資控股有限公司與安盟農(nóng)業(yè)相互再保險(xiǎn)全國(guó)總公司分別持有7億股，對(duì)應(yīng)持股比例分別為50%。中航投資控股有限公司雖然2021年6月才從“爺爺”股東中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)處收購中航安盟財(cái)險(xiǎn)50%股權(quán)，但中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)對(duì)中航安盟財(cái)險(xiǎn)的投資卻已超12年。據(jù)相關(guān)報(bào)道，中航投資控股有限公司此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)系出于優(yōu)化金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、聚焦服務(wù)航空主業(yè)的目的。

　　從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，中航安盟財(cái)險(xiǎn)自2015起連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，但累計(jì)仍處于微虧狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年、2022年保費(fèi)收入分別為18.11億元、25.29億元，凈利潤(rùn)分別為1039萬元、1817萬元。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入19.74億元，凈虧損2400.6萬元，較去年同期虧損2836.27萬元有所收窄。截至2023年6月末，公司凈資產(chǎn)為12.6億元，總資產(chǎn)為50.79億元。

　　另一方面，國(guó)資股東減持保險(xiǎn)公司股權(quán)，也有基于整體戰(zhàn)略布局的需要。

　　例如，永安財(cái)險(xiǎn)近年來經(jīng)營(yíng)效益不錯(cuò)，截至2022年末未分配利潤(rùn)達(dá)10.88億元，但國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司旗下有多家保險(xiǎn)公司股權(quán)，既是永安財(cái)險(xiǎn)小股東，同時(shí)還是英大財(cái)險(xiǎn)第一大股東（持股20%），且持有華泰保險(xiǎn)集團(tuán)6.3918%股權(quán)，后兩家公司亦有不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。

　　實(shí)際上，系列股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓也是近年來國(guó)企推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展、聚焦主業(yè)的一個(gè)縮影。

　　近期，國(guó)務(wù)院國(guó)資委下發(fā)了《國(guó)有企業(yè)參股管理暫行辦法》，明確“堅(jiān)持聚焦主責(zé)主業(yè)，符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，嚴(yán)控非主業(yè)投資”，并提出“除戰(zhàn)略性持有或培育期的參股股權(quán)外，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)退出5年以上未分紅、長(zhǎng)期虧損、非持續(xù)經(jīng)營(yíng)的低效無效參股股權(quán)，退出與國(guó)有企業(yè)職責(zé)定位嚴(yán)重不符且不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)較大、經(jīng)營(yíng)情況難以掌握的參股投資”。

　　股權(quán)估值為何難振？

　　近年來，險(xiǎn)企股東通過股權(quán)交易所等平臺(tái)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的情況越來越多。除了掛牌轉(zhuǎn)讓，亦有不少險(xiǎn)企股權(quán)現(xiàn)身拍賣平臺(tái)，被強(qiáng)制拍賣。

　　比如，最近淘寶司法拍賣平臺(tái)上有2家險(xiǎn)企股權(quán)將被司法拍賣。其中，四川雄飛集團(tuán)有限責(zé)任公司持有的1.5億股國(guó)寶人壽股權(quán)將在10月8日10時(shí)至10月9日10時(shí)止（延時(shí)除外）被公開拍賣，這部分股權(quán)評(píng)估價(jià)近2.64億元，“一拍”以2.511億元起拍；新光控股集團(tuán)有限公司持有的百年人壽4億股股份也將被拍賣，這部分股權(quán)評(píng)估價(jià)為6.92億元，“一拍”以6.92億元起拍，拍賣時(shí)間為10月30日10時(shí)至10月31日10時(shí)止（延時(shí)除外）。

　　股權(quán)被拍賣與保險(xiǎn)公司自身關(guān)系不大，往往與保險(xiǎn)公司相關(guān)股東的債務(wù)未清償有關(guān)。例如，上述四川雄飛集團(tuán)和新光控股集團(tuán)均已破產(chǎn)，其分別持有的1.5億股國(guó)寶人壽股權(quán)、4億股百年人壽股權(quán)均由管理人進(jìn)行拍賣處置。

　　從估值上看，一般而言，資產(chǎn)拍賣往往都會(huì)折價(jià)，保險(xiǎn)公司股權(quán)拍賣對(duì)應(yīng)的估值也在走低。例如，四川雄飛集團(tuán)持有的1.5億股國(guó)寶人壽股權(quán)評(píng)估價(jià)近2.64億元，“一拍”折價(jià)以2.511億元起拍。

　　實(shí)際上，不僅是拍賣平臺(tái)上的保險(xiǎn)公司股權(quán)估值下降，即便是非上市保險(xiǎn)公司的股權(quán)交易，近年來估價(jià)也在走低。有時(shí)候雖然有公司有意愿入手，但相關(guān)方仍就估值難以達(dá)成一致。

　　以市凈率估價(jià)法來看，財(cái)險(xiǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)的市凈率不少在1.5以下。比如，中航安盟財(cái)險(xiǎn)50%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓底價(jià)8.75億元對(duì)應(yīng)7億股權(quán)，折合每股1.25元，按公司2023年上半年末凈資產(chǎn)計(jì)算，市凈率為1.39；永誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)1.43億股股份轉(zhuǎn)讓底價(jià)近2.19億元，折合每股約1.53元，按公司2022年末凈資產(chǎn)計(jì)算，市凈率為1.29；永安財(cái)險(xiǎn)上述兩筆1130萬股股份轉(zhuǎn)讓底價(jià)分別為2210萬元、2150.56萬元，以2210萬元算折合每股1.96元，按公司2022年末凈資產(chǎn)計(jì)算，市凈率為1.05。此前的2018年，陜國(guó)投A受讓凱撒旅游2260萬股永安財(cái)險(xiǎn)股份，交易價(jià)格為2.57元/股，按公司前一年凈資產(chǎn)計(jì)算，市凈率則為1.63。

　　對(duì)于保險(xiǎn)公司股權(quán)估值的下降，普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾曾向證券時(shí)報(bào)記者分析，核心原因是保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型改革進(jìn)入深水區(qū)，行業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)加大，增速放緩，股東回報(bào)水平以及預(yù)期有所下降。同時(shí)，保險(xiǎn)公司潛在投資人的出資能力下降，供需關(guān)系的變化也使得保險(xiǎn)股權(quán)估值水平出現(xiàn)下滑。

　　此外，保險(xiǎn)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)公司股東資質(zhì)和資金來源加強(qiáng)了穿透和規(guī)范管理，加上國(guó)資委也嚴(yán)控產(chǎn)業(yè)資金對(duì)金融的投資，使得保險(xiǎn)投資更趨理性。