2024年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查：投資前景預(yù)期偏中性樂觀 普遍認(rèn)為A股估值較低

　　在辭舊迎新關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者正忙于總結(jié)過去一年得失，展望短期和中期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并為新一年的投資定下基調(diào)。

　　作為市場(chǎng)長(zhǎng)線資金的代表和重要機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日益成為資本市場(chǎng)穩(wěn)定器，并扮演“耐心資本”的角色，它們的研判和動(dòng)向備受關(guān)注。為探尋保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資思路，證券時(shí)報(bào)自2016年起開展“中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查”，在歲末年初的重要時(shí)點(diǎn)向保險(xiǎn)公司投資部門和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)放問卷。

　　2024年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查日前結(jié)束，共回收31份有效問卷，調(diào)查對(duì)象覆蓋國(guó)內(nèi)主要保險(xiǎn)資管公司、保險(xiǎn)公司首席投資官以及投資業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人。樣本機(jī)構(gòu)管理險(xiǎn)資規(guī)模超過21萬億元，占27.3萬億元保險(xiǎn)資金余額的近八成。

　　對(duì)于2024年投資前景，參與調(diào)查的保險(xiǎn)投資官普遍持中性或樂觀態(tài)度，有32%的投資官對(duì)今年的投資前景“比較樂觀”，約55%的投資官對(duì)投資前景的判斷是“中性”。

　　調(diào)查顯示，58%的保險(xiǎn)投資官預(yù)計(jì)今年的投資環(huán)境要好于去年。2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體央行緊縮幅度超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)中向好，2024年這兩項(xiàng)因素均有望進(jìn)一步改善。

　　對(duì)2024年的A股市場(chǎng)，保險(xiǎn)投資官的看法多為“機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”，31位保險(xiǎn)投資官中有26位持這一看法，占比84%。

　　綜合投資官的觀點(diǎn)，市場(chǎng)已對(duì)利空反應(yīng)相對(duì)充分，估值處于歷史低位，風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，具備投資價(jià)值；考慮到過往周期規(guī)律，今年可能是行情轉(zhuǎn)換之年；疊加政策加力等積極因素，以及流動(dòng)性好轉(zhuǎn)等外圍因素，A股2024年機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)投資官相對(duì)看好的板塊依次為科技、醫(yī)療健康養(yǎng)老、周期板塊。

　　對(duì)于2024年險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)的比例變化，大多數(shù)保險(xiǎn)投資官持“相對(duì)穩(wěn)定或有所提高”的傾向，其中，預(yù)計(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定的占比48.39%，接近半數(shù)。

　　不過，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下，多數(shù)保險(xiǎn)投資官預(yù)期險(xiǎn)資未來收益目標(biāo)可能下調(diào)。此外，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)內(nèi)政策、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和地緣政治風(fēng)波等四大因素成為他們眼中普遍的不確定性。

　　2024年投資前景：

　　超一半選“中性”

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處疫情后復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期，對(duì)于2024年的投資環(huán)境，保險(xiǎn)投資官如何判斷？

　　2024年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查顯示，大約三分之一的投資官對(duì)今年的投資前景“比較樂觀”，54.84%的投資官對(duì)投資前景的判斷是“中性”，另有12.9%的投資官則持有悲觀態(tài)度。

　　相對(duì)樂觀的保險(xiǎn)投資官談到，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將步入新一輪弱補(bǔ)庫(kù)周期，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入降息周期；國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)有配置吸引力。

　　一位持有中性判斷的大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資官提及，“悲觀成分大部分已經(jīng)反映在估值中，如果2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)積極，可能會(huì)繼續(xù)有政策對(duì)沖，同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)資本市場(chǎng)比較呵護(hù)”。

　　“未來1年內(nèi)，國(guó)內(nèi)利率水平將持續(xù)下行，優(yōu)質(zhì)票息類資產(chǎn)短缺。此外，全球流動(dòng)性環(huán)境有望改善。”另一位認(rèn)為2024年投資前景中性的保險(xiǎn)資管投資官稱。

　　過半預(yù)期投資環(huán)境

　　好于去年

　　多數(shù)保險(xiǎn)投資官對(duì)2024年的投資預(yù)期較高。調(diào)查顯示，58.06%的保險(xiǎn)投資官認(rèn)為2024年的投資環(huán)境要好于2023年，35.48%的保險(xiǎn)投資官表示“尚難預(yù)期”。除此之外，認(rèn)為今年投資環(huán)境差于2023年或者與2023年投資環(huán)境相當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)投資官均僅有1人，占比均為3.23%。

　　相對(duì)樂觀的保險(xiǎn)投資官表示，2023年面臨強(qiáng)預(yù)期而不達(dá)預(yù)期的宏觀環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，2024年經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)向好的進(jìn)程中。另有一位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體央行緊縮幅度超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，2024年上述兩項(xiàng)因素均有望扭轉(zhuǎn)。

　　一位相對(duì)謹(jǐn)慎的保險(xiǎn)投資官談到，在國(guó)際環(huán)境中，如美國(guó)大選等結(jié)果不明；國(guó)內(nèi)環(huán)境中，如地產(chǎn)板塊是否已經(jīng)觸底不確定�！耙虼耍�尚難判斷2024年投資環(huán)境是否好于2023年”。

　　三分之一選擇投資收益

　　目標(biāo)為“維持平穩(wěn)”

　　市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率走勢(shì)下行的背景下，多數(shù)保險(xiǎn)投資官認(rèn)為未來的收益目標(biāo)可能下調(diào)。

　　調(diào)查顯示，54.84%的保險(xiǎn)投資官表示，他們有可能下調(diào)未來1～3年的投資收益目標(biāo)；32.26%的保險(xiǎn)投資官表示，他們未來1～3年的投資收益目標(biāo)“維持平穩(wěn)”；另有12.90%的保險(xiǎn)投資官表示，他們可能上調(diào)未來1～3年的投資收益目標(biāo)。

　　一位大型保險(xiǎn)資管投資官表示，隨著利率下行以及合意資產(chǎn)的稀缺，險(xiǎn)資整體收益面臨下行壓力，目前收益目標(biāo)暫時(shí)維持平穩(wěn)。

　　一位有中外合資背景的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資官談到，他維持目標(biāo)收益平穩(wěn)的原因在于“財(cái)政政策在化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的邏輯下主要為經(jīng)濟(jì)托底，貨幣政策具有內(nèi)生的寬松需求，外部資金環(huán)境趨于改善。因此，預(yù)計(jì)利率將有所回升但仍將維持在相對(duì)低位，權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷長(zhǎng)期持續(xù)調(diào)整后，在基本面預(yù)期轉(zhuǎn)向后有望向暖”。

　　市場(chǎng)最大不確定性

　　來自海外

　　在保險(xiǎn)投資官的判斷中，什么是2024年面臨的最大不確定性？

　　調(diào)查顯示，擔(dān)心國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)內(nèi)政策、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和地緣政治四大因素的保險(xiǎn)投資官人數(shù)相當(dāng)，占比分別為29.03%、22.58%、22.58%和25.81%。

　　一位中型保險(xiǎn)資管投資官表示，“國(guó)內(nèi)形勢(shì)更為重要，但相對(duì)清晰，不確定性更多在外部。尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美元、美債、美股走勢(shì)帶來的影響�！绷硪晃恢行捅ｋU(xiǎn)資管投資官也認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)軟著陸、溫和衰退還是大衰退存在不確定性。此外，海外市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生二次通脹也存在不確定性。這些不確定都將影響海外流動(dòng)性變化。

　　一位央企背景保險(xiǎn)資管投資官表示，他對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)多有憂慮，“2024年為大選年，俄烏沖突、巴以沖突以及近期紅海危機(jī)等地緣沖突也增加了2024年的不確定性�！�

　　另一位大型保險(xiǎn)資管投資官則表示，他非常關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度強(qiáng)勢(shì)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速有望超預(yù)期。

　　具體到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，最讓保險(xiǎn)投資官擔(dān)憂的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是什么呢？此次調(diào)查顯示，有70.97%的保險(xiǎn)投資官最關(guān)心經(jīng)濟(jì)走向，16.13%的投資官則擔(dān)心地方財(cái)政壓力，與此同時(shí)，有12.9%的投資官關(guān)心房地產(chǎn)尾部風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

　　一位保險(xiǎn)投資官稱，人口、地產(chǎn)、地方債務(wù)等中長(zhǎng)期因素可能制約短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)彈性。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：

　　最關(guān)注股市波動(dòng)

　　自2016年證券時(shí)報(bào)開啟“中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查”以來，信用風(fēng)險(xiǎn)一直是保險(xiǎn)投資官最擔(dān)憂的投資風(fēng)險(xiǎn)，但2024年這一情況有所變化。由于近幾年資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，對(duì)于“當(dāng)前最為擔(dān)憂的投資風(fēng)險(xiǎn)”這一問題，33.33%的投資官選擇了“股票市場(chǎng)波動(dòng)”這一選項(xiàng)。

　　一位保險(xiǎn)投資官表示，權(quán)益類資產(chǎn)是保險(xiǎn)資金投資的“關(guān)鍵少數(shù)”，在股票市場(chǎng)經(jīng)歷三年回調(diào)之后，保險(xiǎn)資金的投資壓力增加，是保險(xiǎn)投資收益管控承壓的最主要因素。

　　另一位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，這也是無奈之舉，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金運(yùn)用效果更依賴于股票市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　緊隨股票市場(chǎng)波動(dòng)之后的兩大選擇是信用違約風(fēng)險(xiǎn)和利率下行，占比分別為30.30%和27.27%。此外，還有6.06%的保險(xiǎn)投資官選擇了擔(dān)憂股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，另有3.03%選擇了其他。

　　對(duì)于信用違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂雖然退居第二位，但占比依然不低。一位保險(xiǎn)投資官表示，主要擔(dān)心地產(chǎn)信用違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　對(duì)于利率下行的關(guān)注也不少。死差、費(fèi)差、利差是保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的三大利潤(rùn)來源，利率下行帶來的利差損風(fēng)險(xiǎn)和壓力對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)影響重要且深遠(yuǎn)，因此，利率下行也成為投資官的關(guān)注重點(diǎn)。

　　還有保險(xiǎn)投資官認(rèn)為利率下行是大概率確定事件，因此選擇了股票市場(chǎng)波動(dòng)。

　　另一位保險(xiǎn)投資官表示，當(dāng)前壽險(xiǎn)公司普遍面臨資產(chǎn)負(fù)債久期缺口較大的問題，利率持續(xù)下行可能對(duì)公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)帶來較大壓力。

　　2024年大類資產(chǎn)配置上，債券超過股票股基，成為保險(xiǎn)投資官最有意愿增配的資產(chǎn)，得到28.05%的投票；股票、股基是保險(xiǎn)投資官愿意增配的另一大類資產(chǎn)，獲得投票比例24.39%。此外，現(xiàn)金類、銀行存款類占比17.07%，基礎(chǔ)設(shè)施類占比10.98%，其他占比6.10%，還有3.66%為不動(dòng)產(chǎn)。

　　投資官愿意配置債券的一大原因是對(duì)沖利率下行風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注利率債。一位保險(xiǎn)投資官表示，債券也是險(xiǎn)資的基礎(chǔ)配置資產(chǎn)，將把握債券供給增加、利率相對(duì)高位時(shí)機(jī)做好債券配置，基于價(jià)值挖掘股票股權(quán)類機(jī)會(huì)。

　　雖然近幾年資本市場(chǎng)波動(dòng)給不少投資機(jī)構(gòu)帶來損失，但權(quán)益資產(chǎn)仍然具備吸引力。

　　一位保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，對(duì)險(xiǎn)資而言，中長(zhǎng)期利率仍然有下行壓力，因此在2024年利率債供給有望提升的背景下，會(huì)增加對(duì)長(zhǎng)期利率債的配置。同時(shí)，如有合意利率水平的存款資產(chǎn)也會(huì)增加配置。盈利穩(wěn)定的高分紅股票，也將作為優(yōu)質(zhì)票息資產(chǎn)的替代從而提升配置比例。

　　另一位保險(xiǎn)投資官選擇的最愿意增配資產(chǎn)為現(xiàn)金類、銀行存款，以及債券和股票股基。他的理由是，“關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)化、安全性和流動(dòng)性好的金融資產(chǎn)”。

　　也有少數(shù)投資官把票投給了基礎(chǔ)設(shè)施，個(gè)別投資官選擇了不動(dòng)產(chǎn)。他們認(rèn)為，這兩類資產(chǎn)是有可能穿越經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)，將關(guān)注相關(guān)機(jī)會(huì)。

　　投資官普遍認(rèn)為

　　A股估值較低

　　對(duì)于當(dāng)前A股的估值水平，31位參與調(diào)查的保險(xiǎn)投資官中，有18位認(rèn)為“較低”，占比58.06%；有7位認(rèn)為“位于底部”，占比22.58%；還有19.35%的投資官認(rèn)為“基本合理”。

　　有兩位保險(xiǎn)投資官均提到，A股當(dāng)前估值從橫向、縱向來看均處于低位。從橫向比較來看，A股當(dāng)前估值比發(fā)達(dá)國(guó)家估值低，縱向比較也處于近10年歷史較低水平。

　　“無論從A股絕對(duì)估值還是股債相對(duì)價(jià)值看，當(dāng)前A股估值已位于較低水平�！币晃槐ｋU(xiǎn)投資官稱。

　　但也有人士認(rèn)為，目前寬基指數(shù)估值整體偏低，但部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)標(biāo)的仍有估值消化壓力，而且距離歷史最底部還有一定差距。

　　對(duì)于2024年A股機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)投資官的看法多為“機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)”，31位受訪的保險(xiǎn)投資官中有26位持這一看法，占比84%。他們給出的主要原因包括，A股已處于歷史估值低位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已顯著下降，具備投資價(jià)值，疊加政策等積極因素逐步積累，2024年可能機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　“市場(chǎng)對(duì)于利空反映相對(duì)充分，如果投資環(huán)境改善，市場(chǎng)有望給出一定積極反饋。”一位頭部保險(xiǎn)資管投資官說。

　　“悲觀預(yù)期較為充分演繹和定價(jià)，2024年國(guó)內(nèi)外環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)相比2023年邊際改善。”一位中小保險(xiǎn)資管投資官認(rèn)為。

　　另一位中小保險(xiǎn)資管投資官稱，“2024年大概率是熊轉(zhuǎn)�；蛘呤桥Ｐ苻D(zhuǎn)換之年�！�

　　“市場(chǎng)的風(fēng)格發(fā)生切換，在沒有明確主線的行情下，板塊將快速切換，更考驗(yàn)應(yīng)對(duì)能力，整體還是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)�！币晃淮笮捅ｋU(xiǎn)資管投資官表示。

　　多位保險(xiǎn)投資官預(yù)期A股市場(chǎng)有更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)�！皣�(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)挑戰(zhàn)較大，尤其內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力和信心相對(duì)不足，使得公司基本面承壓，但估值整體調(diào)整較為充分，大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較小，會(huì)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)�！薄帮L(fēng)險(xiǎn)因素仍較多，但多數(shù)應(yīng)在可預(yù)期或可研究范圍內(nèi)，積極做好跟蹤研判挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在守好風(fēng)險(xiǎn)底線的情況下，善積小勝”。

　　保險(xiǎn)投資官看好的A股板塊機(jī)會(huì)方面，科技板塊獲得31.58%的投票居首，醫(yī)療健康養(yǎng)老獲得26.3%的投票，周期板塊獲得14.47%的投資官選票�！爱a(chǎn)業(yè)基本面有支撐�！币晃贿x擇了這三項(xiàng)的大型保險(xiǎn)資管投資官稱。

　　另有中小保險(xiǎn)資管投資官認(rèn)為，成長(zhǎng)板塊的調(diào)整相對(duì)充分，一些估值合理的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的落入觀測(cè)和布局區(qū)；傳統(tǒng)的周期和價(jià)值板塊中，部分盈利穩(wěn)定的高分紅股票也具有較好的配置價(jià)值。

　　與此同時(shí)，也有部分保險(xiǎn)投資官對(duì)A股預(yù)期偏謹(jǐn)慎。

　　對(duì)于2024年港股市場(chǎng)，保險(xiǎn)投資官預(yù)期較往年更顯分化。48.39%的保險(xiǎn)投資官認(rèn)為2024年港股機(jī)會(huì)比較大，12.9%的投資官認(rèn)為港股有戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。但與此同時(shí)，38.7%的投資官認(rèn)為港股投資價(jià)值低于A股或者難確定。

　　認(rèn)為港股有戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)的保險(xiǎn)投資官給出原因：“美聯(lián)儲(chǔ)降息+估值低位+AH溢價(jià)處于歷史高位”，“前期已經(jīng)下跌很多，屬于較高性價(jià)比的時(shí)點(diǎn)。外部來看，美債收益率下行，將吸引外資回流”。

　　數(shù)位投資官認(rèn)為港股機(jī)會(huì)較大的原因在于，相比A股，2024年港股可能更多受益于海外流動(dòng)性邊際放松。同時(shí)，估值偏低、海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)松，美債進(jìn)入降息周期，外資可能重回新興市場(chǎng)。

　　“港股市場(chǎng)的基本面和估值受到雙重壓制，且作為流動(dòng)性邊緣市場(chǎng)，缺乏估值保護(hù)，當(dāng)前環(huán)境下配置港股短期勝率未必高�！币晃槐ｋU(xiǎn)投資官認(rèn)為，港股投資價(jià)值低于A股。

　　另有保險(xiǎn)投資官認(rèn)為，港股市場(chǎng)影響因素多，判斷難度高。

　　逾八成認(rèn)為

　　A股機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)于2024年配置權(quán)益資產(chǎn)比例的變化，大多數(shù)保險(xiǎn)投資官持保持穩(wěn)定或有所提高的傾向。31位投資官中，有15位選擇權(quán)益配比保持相對(duì)穩(wěn)定，占比48.39%；13位預(yù)期有所提高，占比41.94%。

　　傾向于提高權(quán)益配比的投資官給出的原因，主要包括A股企業(yè)盈利上行、估值低位、國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性改善、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于近3年高位。

　　“踐行再平衡策略，增加倉(cāng)位�！薄芭袛嗫赡軝�(quán)益機(jī)會(huì)大于債券，會(huì)更多關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但對(duì)于險(xiǎn)資，債券投資依然占主要比例。”“利率下行的大趨勢(shì)下，可能增加高股息的配置�！薄安┺臋�(quán)益投資是低利率資產(chǎn)荒背景下的主要選擇之一。”多位認(rèn)為權(quán)益配比將提升的保險(xiǎn)投資官稱。

　　綜合多位保險(xiǎn)投資官的看法，傾向于認(rèn)為險(xiǎn)資權(quán)益配置保持穩(wěn)定，系綜合考慮對(duì)市場(chǎng)中性判斷、自身償付能力和波動(dòng)性，以及收益要求和支持活躍資本市場(chǎng)的要求。

　　“權(quán)益資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著下降，但保險(xiǎn)資金受制于自身償付能力，沒有顯著加倉(cāng)的空間�！币晃恢行”ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資官認(rèn)為。

　　“盡管當(dāng)前險(xiǎn)企普遍面臨償付能力壓力，且過去2年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但在負(fù)債端成本下調(diào)滯后于資產(chǎn)端利率下行的情況下，權(quán)益資產(chǎn)依舊是維持中長(zhǎng)期收益水平的一類重要資產(chǎn)，并且當(dāng)前權(quán)益估值已具備一定吸引力，因此預(yù)計(jì)險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置比例將保持相對(duì)穩(wěn)定�！币患抑行”ｋU(xiǎn)資管投資官表示。