長江證券首席宏觀債券分析師趙偉日前表示，伴隨國內(nèi)外宏觀形勢和市場變化，債市利多因素增多，國內(nèi)經(jīng)濟基本面、信用環(huán)境和資金風(fēng)險偏好等變化均有利于利率債。同時，全球經(jīng)濟景氣加速下滑、開啟降息模式，中外利差較高、境外資金流入增多等也有利于國內(nèi)債市。
中國證券報：6月底以來，利率債震蕩走強，長端收益率趨于下行。下一階段，債券市場驅(qū)動邏輯有哪些？將會如何演化？
趙偉：在經(jīng)濟基本面、信用環(huán)境變化下，資金風(fēng)險偏好逐步回落，推動機構(gòu)配置偏向利率債。年初以來，信用環(huán)境加快修復(fù)，帶動資金風(fēng)險偏好提升，資金流向風(fēng)險類資產(chǎn)增多，對利率債表現(xiàn)產(chǎn)生一定壓制。伴隨同業(yè)剛兌信仰的打破，資金風(fēng)險偏好下降，信用利差出現(xiàn)走闊，尤其是中低評級和民企信用利差，反映機構(gòu)行為趨于謹慎。隨著流動性分層持續(xù)演化，以及經(jīng)濟預(yù)期的收斂，或進一步壓低資金風(fēng)險偏好，有利于利率債。
中國證券報：海外經(jīng)濟政策環(huán)境以及境外機構(gòu)行為，對國內(nèi)債市可能產(chǎn)生哪些影響？
趙偉：伴隨經(jīng)濟景氣度加速下滑，全球或重回流動性寬松，無風(fēng)險利率趨于回落，加之較高的中外利差，均有利于國內(nèi)債市。年初以來，摩根大通全球和歐元區(qū)制造業(yè)PMI均回落至臨界值下方、創(chuàng)近年來新低，美國ISM制造業(yè)PMI加速回落，新興經(jīng)濟體景氣度也明顯承壓。在這種背景下，部分新興和發(fā)達經(jīng)濟體已開始降息，歐央行和美聯(lián)儲官員也暗示可能采取寬松措施。無風(fēng)險利率趨于回落，歐債長端收益率進入負值區(qū)間，美債收益率也出現(xiàn)明顯下行，中德利差創(chuàng)歷史新高、中美利差接近歷史高位，有助于吸引外資流入。
此外，境外機構(gòu)已開始明顯增持國內(nèi)債券，這或成為利率債重要邊際貢獻力量。隨著我國債市對外開放加快，海外資金流入國內(nèi)債市通道更為暢通。同時，相較于主要發(fā)達經(jīng)濟體較低的國債收益率，國內(nèi)利率債對境外機構(gòu)吸引力較強。5月以來，境外機構(gòu)明顯增持國內(nèi)債券，5月和6月月均增持規(guī)模達到919億元。由于境外機構(gòu)主要持有國債和政策銀行債，境外機構(gòu)對國內(nèi)利率債的影響或逐步增強。
中國證券報：短期來看，債券市場還可能受到哪些因素干擾？
趙偉：債市表現(xiàn)還可能階段性受到通脹預(yù)期抬升、債券供給階段性上量、流動性分層等干擾。供給端因素或階段性推升通脹預(yù)期，豬價上漲尚未結(jié)束，大豆等糧食價格對通脹預(yù)期影響也可能在某個階段顯現(xiàn)。除通脹外，地方債剩余額度需要在9月前發(fā)完，疊加國債和政策銀行債發(fā)行，使利率債供給階段性上量。同時，流動性分層導(dǎo)致部分金融機構(gòu)負債端承壓，進而抑制債券需求，甚至通過拋售利率債獲取流動性。
綜合來看，利率債利多因素逐漸增多，調(diào)整即是加倉、拉長久期的良機。伴隨國內(nèi)外宏觀形勢和市場變化，債市利多因素增多，國內(nèi)經(jīng)濟基本面、信用環(huán)境和資金風(fēng)險偏好等的變化，均有利于利率債。同時，全球經(jīng)濟景氣加速下滑、開啟降息模式，中外利差較高、境外資金流入增多等也有利于國內(nèi)債市。但也需要留意通脹預(yù)期抬升、利率債供給階段性上量、流動性分層等對債市的階段性干擾。操作層面，適時適當拉長久期。
