“僵尸股”加速退出讓港股市場更有活力

　　截至8月8日，港股今年一共退市27家，42家新股上市。相比新股上市數(shù)量，香港“問題公司”正在加速“出清”。

　　事實(shí)上，港交所一直在持續(xù)完善港股退市制度，簡化退市程序，強(qiáng)化退市監(jiān)管力度，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，構(gòu)建“有進(jìn)有出，優(yōu)勝劣汰”的市場化、常態(tài)化退出機(jī)制。2018年，港交所修改上市條例，推出“快速除牌”機(jī)制，主板上市公司若連續(xù)停牌超過18個(gè)月（主板《上市規(guī)則》第6.01A條），GEM上市公司若連續(xù)停牌超過12個(gè)月（GEM《上市規(guī)則》9.14A條），港交所有權(quán)取消公司上市地位，也可視個(gè)別停牌公司的具體事項(xiàng)和情況隨時(shí)刊發(fā)除牌通知。港交所還會給停牌上市公司一個(gè)補(bǔ)救期，如果在補(bǔ)救期內(nèi)未能復(fù)牌，港交所就將其除牌。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2018年《上市規(guī)則》修改除牌程序生效以來，港交所勒令除牌的數(shù)量逐年激增，在過去的五年里（2019—2023年）合計(jì)除牌達(dá)到192家，是2011年以來被勒令除牌公司總數(shù)的8.7倍。2011年至2018年，合計(jì)除牌上市公司數(shù)量僅22家。

　　退市制度是資本市場一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，通過設(shè)立退市標(biāo)準(zhǔn)對上市公司進(jìn)行篩選和分類，有助于清除市場中的“僵尸企業(yè)”和“害群之馬”，提高市場的整體質(zhì)量和效率，即所謂的“請客人進(jìn)來”也要把“屋子打掃干凈”。

　　港股的退市分為“自愿退市”和“被強(qiáng)制退市”兩種，自愿退市一般有兩種原因：一是股東提出私有化退市，二是撤回上市申請。而被強(qiáng)制退市則是上市公司觸發(fā)了港交所的強(qiáng)制性退市機(jī)制引起的，即停牌天數(shù)超過相關(guān)規(guī)定。

　　對比美股退市制度，筆者認(rèn)為港交所針對上市公司退市力度需要再大一點(diǎn)。美股無論是納斯達(dá)克市場還是紐交所市場，均采用量化退市指標(biāo)，側(cè)重市值、股東人數(shù)及股價(jià)方面對退市條件做出明確規(guī)定，對財(cái)務(wù)指標(biāo)規(guī)定較少，因此美股退市公司中，大約一半是被強(qiáng)制退市的，也因此，美股保持著良性的“新陳代謝”。而港股采用非量化退市標(biāo)準(zhǔn)，“強(qiáng)制退市”主要看停牌天數(shù)，被高等法院清盤、資不抵債或失去持續(xù)經(jīng)營能力等，香港證監(jiān)會及港交所對于企業(yè)是否退市擁有很大的主觀判斷權(quán)，因此通常在執(zhí)行層面不夠充分。

　　與此同時(shí)，港股退市機(jī)制中，并未設(shè)置如A股轉(zhuǎn)三板市場或美股“粉單”的場外市場，供退市股票流通，而是采用“一退到底”機(jī)制，等同于一旦上市公司退市，股票價(jià)值頃刻間化為烏有，對公眾投資者利益損害巨大，也使得監(jiān)管部門對待退市異常謹(jǐn)慎。

　　縱觀港股所有強(qiáng)制性退市案中，從公司停牌到發(fā)出退市通知，一般都是超過2年的時(shí)間，加上復(fù)牌補(bǔ)救以及行政復(fù)核等，有可能長達(dá)數(shù)年時(shí)間。而在美國納斯達(dá)克，從發(fā)現(xiàn)公司不符合持續(xù)上市條件至決定發(fā)出退市通知，一般不超過75天，就算嚴(yán)格按照規(guī)定走完全部流程，也會在360天以內(nèi)，不存在退市程序延期情況。

　　這種問題導(dǎo)致的后果就是港股市場魚龍混雜，尤其長期滯留在市場的“殼股”、“老千股”和“僵尸股”橫行。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月8日港交所零成交額個(gè)股達(dá)到760只，占整個(gè)港股公司數(shù)量的29%，而成交額在1萬港元以下的股票達(dá)到1056只，占比40%。此外，停牌公司數(shù)量99家，其中停牌超過3個(gè)月的公司達(dá)到85家。

　　筆者建議，港交所對長期無成交、長期停牌等占用市場資源的“僵尸股”，應(yīng)該進(jìn)一步將退市規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)化和細(xì)化。港股作為一個(gè)國際化市場，資本市場有序運(yùn)行必須雙向開放，有進(jìn)有退，資本市場由市場準(zhǔn)入、市場競爭、市場交易、市場退出等機(jī)制組成。市場退出機(jī)制是一種有效的市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作機(jī)制，通過持續(xù)的動態(tài)調(diào)整，保持港股資本市場應(yīng)有的活力。

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