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本輪調(diào)整迄今已月余，破凈股、低價(jià)股大量現(xiàn)市，上市公司紛紛回購(gòu)自救，跌出估值底的個(gè)股和板塊比比皆是。然而，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性分化格局下，7月市場(chǎng)能否如預(yù)期否極泰來(lái)？當(dāng)前泥沙俱下，如何見(jiàn)微知著把握熱點(diǎn)方向，才能吹盡黃沙始到金？本期邀請(qǐng)平安信托投資副總監(jiān)魏穎捷和信達(dá)證券高級(jí)策略分析師谷永濤共同探討。
A股走勢(shì)邊際向好
中國(guó)證券報(bào)：您如何看待7月市場(chǎng)流動(dòng)性狀況？央行定向降準(zhǔn)啟動(dòng)后，對(duì)股市會(huì)有哪些影響？
谷永濤：2018年以來(lái)，我國(guó)十年期國(guó)債收益率已經(jīng)從年初的4%左右下降至目前的3.5%附近，反映出流動(dòng)性處于整體寬松過(guò)程中。然而，目前市場(chǎng)擔(dān)憂在于，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性寬松，能否推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面流動(dòng)性好轉(zhuǎn)。此次央行的定向降準(zhǔn)，用意也在于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性，通過(guò)債轉(zhuǎn)股處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)，以及定向支持獲得融資難度較高的中小企業(yè)。
以銀行間回購(gòu)加權(quán)利率分析金融體系流動(dòng)性，雖然受到六月份季節(jié)性因素沖擊，但整體依然保持穩(wěn)定。但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，信托產(chǎn)品的預(yù)期收益率，以及貸款加權(quán)平均利率在2018年仍然是整體抬升趨勢(shì)，反映出企業(yè)獲得貸款的難度在提升，融資成本上行。對(duì)比2018年以來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性的變化，央行定向降準(zhǔn)之后，對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的邊際影響較小，更應(yīng)關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資情況，是否在定向降準(zhǔn)之后出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
魏穎捷：7月流動(dòng)性仍將延續(xù)總量充裕、結(jié)構(gòu)趨緊的分化特征。緊信用和嚴(yán)監(jiān)管對(duì)于中小企業(yè)的再融資壓力暫時(shí)看不到拐點(diǎn)，而以銀行間回購(gòu)利率為代表的金融體系流動(dòng)性依然處于寬松格局。
央行定向降準(zhǔn)鼓勵(lì)釋放了三層含義，首先是引導(dǎo)銀行資金流向小微企業(yè)和債轉(zhuǎn)股，配合金融去杠桿和緩解結(jié)構(gòu)融資矛盾；其次是為了對(duì)沖國(guó)際形勢(shì)不確定性，降低未來(lái)發(fā)生局部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；再次是對(duì)去年開(kāi)始的金融去杠桿的階段性肯定，未來(lái)信用緊縮的邊際力度可能進(jìn)入拐點(diǎn)。映射到A股上，由降準(zhǔn)引發(fā)的流動(dòng)性預(yù)期對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是一個(gè)逐步下行過(guò)程，對(duì)于估值中樞是一個(gè)正向引導(dǎo)，對(duì)于業(yè)績(jī)彈性大的中小盤成長(zhǎng)股是一個(gè)利好。5月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于上證已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)這種預(yù)期的變化。但目前流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性矛盾和外部不確定性上升制約了A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的反彈，加之由流動(dòng)性結(jié)構(gòu)矛盾所引發(fā)的局部風(fēng)險(xiǎn)仍存，因此短期降準(zhǔn)等信號(hào)對(duì)A股處于中性狀態(tài)，未來(lái)邊際向好的局面可期。
