如何看待“茅臺(tái)們”接連踩踏？

　　昨晚，茅臺(tái)披露前三季度營(yíng)收及凈利均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。較早前，“榨菜茅臺(tái)”涪陵榨菜、“芯片茅臺(tái)”紫光國(guó)微、“游戲茅臺(tái)”吉比特、“醫(yī)藥茅臺(tái)”長(zhǎng)春高新等均因業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期或市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)，而接連發(fā)生崩盤(pán)式踩踏，即所謂的一天崩一個(gè)茅臺(tái)。

　　上述公司均系市場(chǎng)公認(rèn)的白馬股，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、預(yù)期透明、機(jī)構(gòu)扎堆，高頻次的大跌已然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了不小的沖擊，乃至引發(fā)諸如高增長(zhǎng)神話幻滅，偽白馬股、偽價(jià)投股現(xiàn)形等質(zhì)疑。更有甚者，有人在預(yù)測(cè)，眾多領(lǐng)域的茅臺(tái)已先后折翼，真茅臺(tái)何時(shí)崩盤(pán)？

　　這樣的質(zhì)疑或預(yù)測(cè)，客觀上是對(duì)各行各業(yè)的白馬股進(jìn)行扣帽子式的道德綁定；換言之，任何一家公司，凡被認(rèn)定為對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的白馬股，便只能漲（業(yè)績(jī)與市值雙增長(zhǎng)），不能跌，一旦下跌，該公司就會(huì)被唾棄。

　　以涪陵榨菜為例，疫情期間的高增長(zhǎng)有目共睹，因此獲得各路資金關(guān)注，后疫情期間的低速增長(zhǎng)馬上令公司陷入估值回調(diào)的境地。其實(shí)，榨菜還是榨菜，原有的經(jīng)營(yíng)模式和管理模式并沒(méi)有本質(zhì)上的變化。那么，涪陵榨菜等白馬股的市值從原來(lái)的“重估”到現(xiàn)在的“回調(diào)”，究竟發(fā)生了什么？

　　第一，白馬股本身存在內(nèi)在的增長(zhǎng)邏輯。任何行業(yè)都有高低起伏變化，只不過(guò)白馬股公司由于管理能力、銷(xiāo)售能力等更勝一籌，業(yè)績(jī)更為平穩(wěn)和可預(yù)期，但這不意味著白馬股在任何情況下均可完全抵御行業(yè)面臨的負(fù)面沖擊。疫情暴發(fā)客觀上抬升了榨菜等消費(fèi)品的需求，疫情緩解也必然會(huì)適當(dāng)弱化榨菜的消費(fèi)需求，這是行業(yè)性、系統(tǒng)性變化，并不能歸咎于某一家公司。

　　第二，市場(chǎng)在估值方面已給予白馬股必要的溢價(jià)。市場(chǎng)的收益需求實(shí)際上高于白馬股的增長(zhǎng)能力，白馬股的階段性表現(xiàn)超過(guò)同領(lǐng)域的大多數(shù)股票，溢價(jià)因素不可忽視。或者說(shuō)，市場(chǎng)常常在或多或少地透支白馬股的增長(zhǎng)潛力，并希冀白馬股能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，當(dāng)資金關(guān)注過(guò)多過(guò)急時(shí)，透支力度也必然會(huì)迅速放大，導(dǎo)致市值的增長(zhǎng)明顯背離未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。記者認(rèn)為，這個(gè)過(guò)程并不是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而是埋雷，最終導(dǎo)致估值爆雷而非業(yè)績(jī)爆雷。

　　第三，估值爆雷而業(yè)績(jī)不爆雷，并不能說(shuō)明太多的問(wèn)題。無(wú)論是涪陵榨菜，還是紫光國(guó)微，目前并未出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)向下反轉(zhuǎn)跡象，所謂的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，更公允的理解是，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，市值被一再提升，偏離了公司正常的增長(zhǎng)曲線。眾所周知，每年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一定會(huì)有天花板，不可能無(wú)限增長(zhǎng)，但每年的市值增長(zhǎng)并無(wú)嚴(yán)格的天花板，只要資金愿意炒作，市值一年增長(zhǎng)十倍、百倍并不是不可能。很可惜，白馬股在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限的前提下，估價(jià)不可能無(wú)限制的上漲，否則便不是白馬股，而是妖股。

　　以平常心看待白馬股和白馬股的回調(diào)，可能會(huì)更好。這一輪的白馬股回調(diào)，既不能說(shuō)明價(jià)值投資的無(wú)效，更不能說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的階段性見(jiàn)頂，只是漲多了之后的回調(diào)和修復(fù)。