申萬宏源-建材行業(yè)2019年中報前瞻

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　中報前瞻：

　　水泥板塊：業(yè)績彈性北強南弱，預(yù)計板塊業(yè)績同比增長  24%。在申萬宏源重點跟蹤的  10家水泥企業(yè)中，增長超過  100%的包括：祁連山（126%）；增長  50%-100%的包括：冀東水泥（59%）、華新水泥（51%）；增長  0%-50%的包括：四川雙馬（31%）、青松建化（45%）、福建水泥（20%）、海螺水泥（18%）、寧夏建材（16%）、塔牌集團（7%）、萬年青（1%）。

　　玻璃板塊：需求端延續(xù)低迷，預(yù)計板塊業(yè)績同比下滑  17%。在申萬宏源重點跟蹤的  7  家玻璃企業(yè)中，同比增長的包括：耀皮玻璃（13%）、金剛玻璃（13%）、金晶科技（2%）；同比下滑的包括：南玻  A（-15%）、洛陽玻璃（-22%）、旗濱集團（-23%）；虧損的包括：亞瑪頓。

　　消費建材：細分行業(yè)表現(xiàn)分化，預(yù)計板塊業(yè)績同比增長  4%。在申萬宏源重點跟蹤的  6  家企業(yè)中，增長  50%-100%的包括：凱倫股份（70%）；增長  0%-50%的包括：帝歐家居（48%）、東方雨虹（38%）、科順股份（29%）、偉星新材（15%）；同比下滑的包括:：北新建材（-25%）。

　　投資策略：

　　水泥：當前行業(yè)供需關(guān)系已進入弱波動區(qū)間，房地產(chǎn)下行和基建的逆周期調(diào)節(jié)共行會使區(qū)域間水泥企業(yè)的業(yè)績有所分化，去年相對弱勢的華北、西北水泥企業(yè)在今年將呈現(xiàn)更大的業(yè)績彈性。下半年，我們認為，房地產(chǎn)端，在其他融資受到抑制背景下，企業(yè)對預(yù)售制回款的依賴度將進一步增強，新開工增速或呈現(xiàn)超預(yù)期的韌性，對水泥的需求形成支撐；而基建端，作為此輪逆周期調(diào)節(jié)的主要抓手經(jīng)濟下行壓力下存在進一步加碼預(yù)期。我們建議從兩個維度去選擇標的：（1）估值提升：當前水泥行業(yè)或許正在醞釀一次歷史級的估值切換，龍頭企業(yè)集中度顯著提高后行業(yè)生態(tài)已經(jīng)入“納什均衡”，弱化業(yè)績波動的條件已漸夯實，后續(xù)估值水平有望逐漸向國際龍頭靠攏，推薦海螺水泥、華新水泥；（2）業(yè)績彈性：經(jīng)濟下行預(yù)期下基建作為逆周期調(diào)節(jié)的主要政策抓手后續(xù)力度值得期待，京津冀、西北等基建邊際影響大，前期盈利基數(shù)較低的區(qū)域有望享受更大的業(yè)績彈性，推薦祁連山、冀東水泥。

　　其他：此次超長周期竣工與新開工面積背離的本質(zhì)在于資金困局，腰部以下房企是病癥所在，但改善遙遙無期。我們認為，這一輪竣工修復(fù)更大概率是一種漫長且溫和的過程，且主要是由頭部企業(yè)銷售集中度逐年提高（后續(xù)竣工的面積中屬于前  30-50  大的比例在逐步提高）帶來的，而腰部以下的竣工改善仍需等待政策拐點。就投資機會而言，今年的竣工反彈更多的是結(jié)構(gòu)性機會，綁定頭部房企竣工邏輯的標的具備確定性機會，而綁定系統(tǒng)性竣工機會的標的則仍需耐心。我們更建議關(guān)注精裝房普及趨勢下對主要地產(chǎn)商采購模式的影響，集采模式下傳統(tǒng)的零售式核心競爭力正被逐步淡化，能順應(yīng)集采趨勢建立自身護城河的行業(yè)或成為此輪房地產(chǎn)變革下最受益的方向，推薦帝歐家居、東方雨虹。