中信證券-銀行業(yè)投資觀察

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　本周視點

　　央行下半年工作重點仍然是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，防范系統(tǒng)性風險，并加大對外金融開放。宏觀環(huán)境不確定性較大，銀行板塊相對表現(xiàn)良好，活躍度回升，目前板塊估值仍處低位（對應  2019  年  0.82X  PB），建議關注板塊配置機會。

　　▍事項：中國人民銀行召開  2019  年下半年工作電視會議。

　　▍貨幣政策松緊適度，重視結(jié)構(gòu)性調(diào)整�？偭糠矫�，堅持穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，引導  M2  和社融增速與名義  GDP  增速相匹配。結(jié)合  7  月  29日召開的銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將是下階段工作重心，包括：①信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化：加強對先進制造業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)等行業(yè)的信貸支持，實現(xiàn)針對小微企業(yè)的“精準滴灌”，降低民營及小微企業(yè)融資成本；②繼續(xù)定向支持：加強對中小金融機構(gòu)的流動性支持，在“三檔兩優(yōu)”存款準備金率基礎上，加強再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣工具的運用。

　　▍深化重點領域體制機制改革。主要包括：①推進利率市場化改革：進一步完善LPR  報價機制，沿循“短期流動性貸款-對公固定利率貸款-對公浮動利率貸款-零售貸款”路徑逐步擴大使用范圍；②完善風險監(jiān)管機制：健全宏觀審慎框架和評估體系，注重防范系統(tǒng)性金融風險的產(chǎn)生；③強化監(jiān)管協(xié)調(diào)機制：中央和地方監(jiān)管協(xié)調(diào)，并發(fā)揮區(qū)域性金融監(jiān)管機構(gòu)的作用（包括地方監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)），實現(xiàn)自下而上的風險識別；④加強金融業(yè)立法頂層設計：完善金融業(yè)法律法規(guī)，推測可能包括資產(chǎn)管理類機構(gòu)（如理財子公司）、金融控股公司等。

　　▍穩(wěn)妥處置和化解風險隱患。會議強調(diào)下階段工作：①識別區(qū)域風險：下半年將進一步加強中央和地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，對區(qū)域性金融風險實現(xiàn)早識別、早處理；②阻止風險擴散：及時準確判斷金融風險程度和傳染渠道，綜合考慮風險處置的影響，推測對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、跨市場經(jīng)營以及涉及面較廣的業(yè)務要審慎處置；③問題機構(gòu)多兼并少破產(chǎn)：對于高風險金融機構(gòu)處置堅持多兼并少破產(chǎn)（工銀投資入股錦州銀行可能成為樣板），化解信用風險。

　　▍進一步推進對外金融開放。繼續(xù)放寬市場準入，穩(wěn)步推動人民幣資本項目開放，推動擴大人民幣跨境使用。此外還可能在不良資產(chǎn)處置、商業(yè)保理、支付清算等重點領域出臺開放措施。

　　▍投資觀點：銀行板塊相對收益有望延續(xù)。下半年金融工作仍將以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為重點，控制系統(tǒng)性金融風險。近期外部環(huán)境不確定性加大，市場出現(xiàn)波動，銀行板塊有望繼續(xù)表現(xiàn)出穩(wěn)定性，二季度銀行業(yè)基本面量價風險要素平穩(wěn)，板塊中報業(yè)績增速有望延續(xù)一季度水平（維持在  6%左右）。建議從穩(wěn)健角度配置銀行板塊，優(yōu)選資產(chǎn)負債均衡、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的銀行，包括招商銀行、平安銀行，關注低估值的興業(yè)銀行、工商銀行、中國銀行，以及高成長性的常熟銀行。

　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。