廣發(fā)證券-機(jī)械設(shè)備行業(yè)投資建議

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)：

　　ATE：廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，需求趨勢向上。半導(dǎo)體測試是產(chǎn)品良率和成本管理的重要環(huán)節(jié)，需求來自于下游廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈客戶，包括半導(dǎo)體設(shè)計(jì)廠商、制造廠商（IDM與代工廠）、封測廠。根據(jù)SEMI，2018年全球半導(dǎo)體測試設(shè)備（包括ATE、探針臺、分選機(jī)）市場規(guī)模約56.3億美元，其中ATE約40億美元。

　　設(shè)計(jì)、制造、封測三大環(huán)節(jié)，半導(dǎo)體全面國產(chǎn)化蘊(yùn)藏機(jī)遇。在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)以及OEM客戶方面，以華為為代表，需求潛力已逐步顯現(xiàn)。根據(jù)泰瑞達(dá)年報(bào)，2019年公司來自華為收入達(dá)到2.52億美元。在制造環(huán)節(jié)，將充分受益邏輯廠與存儲器廠雙倍投資強(qiáng)度，其中晶圓代工廠行業(yè)景氣上行、產(chǎn)能利用率攀升，推動代工廠提高資本開支。另一方面，國內(nèi)存儲器投資具備長期性與規(guī)模性，2020年長江存儲與合肥長鑫都進(jìn)入積極的產(chǎn)能爬坡期。此外，封測行業(yè)景氣度回暖、企業(yè)盈利改善，有望促使資本開支回升。

　　產(chǎn)能與工藝驅(qū)動，深挖細(xì)分領(lǐng)域市場機(jī)遇。全球ATE市場以存儲器和SoC測試占據(jù)絕大部分。而國內(nèi)在模擬測試、分立器件測試等領(lǐng)域仍然有良好的市場空間。在存儲測試領(lǐng)域，國內(nèi)存儲器擴(kuò)產(chǎn)浪潮將有力推動測試設(shè)備需求，根據(jù)我們測算，2020-2022年國內(nèi)存儲器建設(shè)對應(yīng)ATE需求分別為26.0億元/42.3億元/58.6億元。SoC是全球ATE最大的細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)愛德萬，2019年SOC測試系統(tǒng)全球市場空間達(dá)到27億美元。此外，模擬測試系統(tǒng)是國內(nèi)ATE的重要組成部分，下游模擬芯片的需求穩(wěn)定帶來了模擬測試系統(tǒng)的穩(wěn)定需求，根據(jù)賽迪顧問，2018年國內(nèi)模擬測試機(jī)市場占國內(nèi)ATE的12.0%。

　　全球市場高度集中，國產(chǎn)裝備向中高端進(jìn)階。根據(jù)SEMI，2017年泰瑞達(dá)、愛德萬兩家企業(yè)在全球半導(dǎo)體測試機(jī)行業(yè)的市場份額達(dá)到87%。國內(nèi)半導(dǎo)體測試設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)包括華峰測控、長川科技、武漢精鴻等，其中在模擬測試機(jī)領(lǐng)域，國內(nèi)包括華峰測控、長川科技已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)相當(dāng)一部分市場份額，在存儲測試機(jī)領(lǐng)域，根據(jù)中國招標(biāo)網(wǎng)，武漢精鴻已經(jīng)取得長江存儲訂單，在SoC測試機(jī)領(lǐng)域，包括華峰測控等將積極布局。

　　投資建議：國內(nèi)晶圓廠積極擴(kuò)產(chǎn)、封測行業(yè)復(fù)蘇帶動資本開支回升，以及設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的測試需求持續(xù)增長，預(yù)計(jì)未來幾年國內(nèi)半導(dǎo)體測試設(shè)備需求有望持續(xù)增長。未來國內(nèi)半導(dǎo)體測試設(shè)備企業(yè)將充分受益投資紅利以及產(chǎn)品擴(kuò)張紅利。建議關(guān)注國內(nèi)半導(dǎo)體ATE的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：華峰測控、長川科技等。（帶的為和廣發(fā)電子聯(lián)合覆蓋）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)投資波動帶來的收入不確定性；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑；技術(shù)研發(fā)及國產(chǎn)化趨勢推進(jìn)不及預(yù)期；國家產(chǎn)業(yè)扶持政策變化或扶持力度不及預(yù)期。