國泰君安-維持水泥行業(yè)“增持”評級

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　維持行業(yè)“增持”評級。我們認為流動性角度正在從寬貨幣到寬信用轉(zhuǎn)變，PPI改善的趨勢有望延續(xù)，并且有望帶動周期股盈利彈性顯現(xiàn)，順周期股核心資產(chǎn)的低估值吸引力將會更加凸顯。同時7月底華東沿江熟料提價正式開啟進入旺季漲價大幕，疫情趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。水泥盈利確定性首選“泥茅”海螺水泥，報表改善確定性及彈性首選整合開啟“大時代”的中國建材（3323.hk），我們推薦華東旺季彈性首選江西的水泥股、上峰水泥、華新水泥；推薦京津冀的基建下半年釋放較為顯著彈性首選冀東水泥；推薦華南及大灣區(qū)的成長空間首選華潤水泥（1313.hk）及塔牌集團，推薦西北水泥“三劍客”格局改善兼具中建材優(yōu)質(zhì)水泥整合的天山股份、祁連山、寧夏建材。

　　宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，財政基建加碼，周期股彈性有望顯現(xiàn)。我們觀察到，二季度宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)顯著回暖；同時基建對沖政策和財政支持力度不斷加碼。我們認為疫情影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化將向著有利周期的方向，需求因此遲到而不會缺席，并且在當(dāng)下財政擴張、貨幣寬松和低利率環(huán)境這三個宏觀政策組合下，周期需求有望超過市場預(yù)期。

　　金秋水泥進攻，華東彈性有望領(lǐng)跑全國。我們認為金秋水泥進攻行情值得重視，8月隨著淡季逐步結(jié)束，需求有望快速攀升，而金秋除了疫情導(dǎo)致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖疫情影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。而華東區(qū)域我們認為本就處于供需關(guān)系的緊平衡格局中，一旦需求端發(fā)力，水泥彈性空間就有望打開。我們觀察到華東7月下旬結(jié)束梅雨的一周后沿江熟料價格提漲20元/噸，正式拉開了旺季漲價的大幕，驗證了區(qū)域需求的強勁，金秋華東水泥量價彈性有望領(lǐng)跑全國。

　　“后工業(yè)時代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升。我們認為從長期角度看水泥行業(yè)，在礦山進一步收緊，發(fā)達地區(qū)城鎮(zhèn)化過閾值后環(huán)保對礦山與產(chǎn)能擠出的背景下，水泥產(chǎn)能及礦山資源已具有核心資產(chǎn)不可復(fù)制與不可替代特點，成為水泥“后工業(yè)時代”的資源品。劣勢礦山關(guān)停或產(chǎn)線被迫退出，而最后能承接這些產(chǎn)線和產(chǎn)能指標(biāo)的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區(qū)位布局極佳的龍頭企業(yè)。我們認為，這將使得市場份額進一步集中于類似海螺等龍頭，充分享受高價格與高產(chǎn)能利用率。水泥行業(yè)正處于“后價格戰(zhàn)”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，原材料成本上行。