國(guó)泰君安-維持水泥行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為流動(dòng)性角度正在從寬貨幣到寬信用轉(zhuǎn)變，PPI改善的趨勢(shì)有望延續(xù)，并且有望帶動(dòng)周期股盈利彈性顯現(xiàn)，順周期股核心資產(chǎn)的低估值吸引力將會(huì)更加凸顯。同時(shí)7月底華東沿江熟料提價(jià)正式開(kāi)啟進(jìn)入旺季漲價(jià)大幕，疫情趕工需求疊加重點(diǎn)工程項(xiàng)目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進(jìn)攻號(hào)角吹響。水泥盈利確定性首選“泥茅”海螺水泥，報(bào)表改善確定性及彈性首選整合開(kāi)啟“大時(shí)代”的中國(guó)建材（3323.hk），我們推薦華東旺季彈性首選江西的水泥股、上峰水泥、華新水泥；推薦京津冀的基建下半年釋放較為顯著彈性首選冀東水泥；推薦華南及大灣區(qū)的成長(zhǎng)空間首選華潤(rùn)水泥（1313.hk）及塔牌集團(tuán)，推薦西北水泥“三劍客”格局改善兼具中建材優(yōu)質(zhì)水泥整合的天山股份、祁連山、寧夏建材。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財(cái)政基建加碼，周期股彈性有望顯現(xiàn)。我們觀察到，二季度宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)顯著回暖；同時(shí)基建對(duì)沖政策和財(cái)政支持力度不斷加碼。我們認(rèn)為疫情影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化將向著有利周期的方向，需求因此遲到而不會(huì)缺席，并且在當(dāng)下財(cái)政擴(kuò)張、貨幣寬松和低利率環(huán)境這三個(gè)宏觀政策組合下，周期需求有望超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

　　金秋水泥進(jìn)攻，華東彈性有望領(lǐng)跑全國(guó)。我們認(rèn)為金秋水泥進(jìn)攻行情值得重視，8月隨著淡季逐步結(jié)束，需求有望快速攀升，而金秋除了疫情導(dǎo)致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對(duì)沖疫情影響落地的重點(diǎn)工程項(xiàng)目，有望旺季更旺。而華東區(qū)域我們認(rèn)為本就處于供需關(guān)系的緊平衡格局中，一旦需求端發(fā)力，水泥彈性空間就有望打開(kāi)。我們觀察到華東7月下旬結(jié)束梅雨的一周后沿江熟料價(jià)格提漲20元/噸，正式拉開(kāi)了旺季漲價(jià)的大幕，驗(yàn)證了區(qū)域需求的強(qiáng)勁，金秋華東水泥量?jī)r(jià)彈性有望領(lǐng)跑全國(guó)。

　　“后工業(yè)時(shí)代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升。我們認(rèn)為從長(zhǎng)期角度看水泥行業(yè)，在礦山進(jìn)一步收緊，發(fā)達(dá)地區(qū)城鎮(zhèn)化過(guò)閾值后環(huán)保對(duì)礦山與產(chǎn)能擠出的背景下，水泥產(chǎn)能及礦山資源已具有核心資產(chǎn)不可復(fù)制與不可替代特點(diǎn)，成為水泥“后工業(yè)時(shí)代”的資源品。劣勢(shì)礦山關(guān)停或產(chǎn)線被迫退出，而最后能承接這些產(chǎn)線和產(chǎn)能指標(biāo)的僅可能為具有充足礦山資源儲(chǔ)備且區(qū)位布局極佳的龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為，這將使得市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中于類似海螺等龍頭，充分享受高價(jià)格與高產(chǎn)能利用率。水泥行業(yè)正處于“后價(jià)格戰(zhàn)”時(shí)代的開(kāi)端，估值逐漸抬升的趨勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上行。