招商證券-保險(xiǎn)行業(yè)深度報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　本篇報(bào)告主要聚焦于對(duì)2021年保險(xiǎn)業(yè)開門紅的預(yù)判，從開門紅的機(jī)理和歷史復(fù)盤出發(fā)，可以發(fā)現(xiàn)開門紅工作對(duì)于保險(xiǎn)公司全年業(yè)務(wù)開展的重要性依舊很高，同時(shí)我們從供給側(cè)、需求側(cè)、外部催化劑以及低基數(shù)角度綜合考慮，認(rèn)為2021年上市險(xiǎn)企開門紅新單保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

　　為何當(dāng)前需要對(duì)2021年開門紅進(jìn)行預(yù)判？年初至今保險(xiǎn)板塊標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)嚴(yán)重分化，我們認(rèn)為主要的原因在于個(gè)股之間保費(fèi)端的差異，國(guó)壽新華保費(fèi)表現(xiàn)好于平安太保，股價(jià)表現(xiàn)（尤其是Q3）與保費(fèi)表現(xiàn)趨勢(shì)一致，在資產(chǎn)端環(huán)境溫和向上的背景下，我們認(rèn)為負(fù)債端后續(xù)的表現(xiàn)將決定板塊和個(gè)股股價(jià)的表現(xiàn)，故我們希望對(duì)21年開門紅做一個(gè)全面的預(yù)判，供投資者參考。

　　開門紅是什么？開門紅經(jīng)過行業(yè)多年的運(yùn)作已成為了一項(xiàng)“兵家必爭(zhēng)之戰(zhàn)”，行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了“開門紅全年紅、開門黑全年黑”的說法，經(jīng)過行業(yè)多年的經(jīng)營(yíng)習(xí)慣積累，開門紅已經(jīng)成為了對(duì)公司和代理人均較為重要的一項(xiàng)工作，我們認(rèn)為短期內(nèi)行業(yè)開門紅還將延續(xù)過往的打法且仍有其必要性，后續(xù)隨著IFRS17的實(shí)施，開門紅的重要性將會(huì)下降。復(fù)盤保險(xiǎn)行業(yè)過去5年股價(jià)表現(xiàn)，當(dāng)期新單銷售較快、NBV增速較高、市占率提升的公司，股價(jià)都會(huì)有顯著的相對(duì)收益，而開門紅的銷售表現(xiàn)又跟全年保費(fèi)、價(jià)值表現(xiàn)呈高度相關(guān)性，所以開門紅對(duì)保險(xiǎn)股投資的指導(dǎo)意義非常突出。

　　2020年開門紅我們預(yù)計(jì)低基數(shù)險(xiǎn)企可實(shí)現(xiàn)30%以上的新單增速。我們從供給側(cè)、需求側(cè)以及外部催化因素三個(gè)角度來分析：1）供給側(cè)：三季度即將過去，各公司對(duì)于全年的業(yè)務(wù)達(dá)成情況基本有底，今年受到外部疫情的沖擊以及各家公司不同的業(yè)務(wù)策略使得各公司保費(fèi)端表現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)各公司將對(duì)21年開門紅工作的投入和重視程度有所提高，我們也看到各公司均在Q3積極增員，為開門紅戰(zhàn)役奠定基礎(chǔ)；2）需求側(cè)：隨著我國(guó)步入人均萬元GDP時(shí)代，全民理財(cái)?shù)睦顺毕戮用竦睦碡?cái)需求依舊旺盛，同時(shí)隨著資管新規(guī)到期的漸行漸近，銀行理財(cái)凈值化將會(huì)導(dǎo)致部分風(fēng)險(xiǎn)偏好極低的居民對(duì)于“剛兌”屬性的年金產(chǎn)品更為青睞，對(duì)年金險(xiǎn)市場(chǎng)帶來業(yè)務(wù)增量，利于代理人展業(yè)；3）催化劑：新重疾定義預(yù)計(jì)將在9/10月發(fā)布，21年1月1日正式開始實(shí)施，各公司將在Q4開門紅期間有效借助該“產(chǎn)品換新”契機(jī)來盤活人力和獲客，帶來開門紅的較好表現(xiàn)。另外從基數(shù)效應(yīng)，20年受疫情沖擊，開門紅大幅負(fù)增長(zhǎng)，為21年的增長(zhǎng)提供了保證。

　　投資建議：我們認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)2021年開門紅有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，一改20年全年的負(fù)債端低迷態(tài)勢(shì)，開門紅從而實(shí)現(xiàn)全年紅，開啟行業(yè)負(fù)債端的復(fù)蘇周期，從資產(chǎn)端來看，十年期國(guó)債利率有望持續(xù)保持在3.0%上方水平，帶動(dòng)保險(xiǎn)板塊估值提升。個(gè)股推薦：中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)需求受到抑制、人力質(zhì)量提升不達(dá)預(yù)期、利率下行。