資金面緊平衡 債市步入震蕩

　　7月中旬以來，債市持續(xù)波動(dòng)。分析人士普遍認(rèn)為，后續(xù)資金面大概率維持“緊平衡”，這意味著短期內(nèi)債市還將繼續(xù)震蕩。

　　債市波動(dòng)加大

　　8月24日，債市波動(dòng)較大，長(zhǎng)端品種尤為明顯。10年期國(guó)債期貨主力合約早間低開低走，但午后反彈，一度漲超0.08%，盤中保持震蕩，尾盤轉(zhuǎn)為迅速下行，最終下跌0.14%。

　　事實(shí)上，7月中旬以來，債市總體波動(dòng)較大，長(zhǎng)端利率呈“W”型曲線震蕩。華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，7月中旬至今，長(zhǎng)端利率橫盤近一個(gè)多月，債市陷入“上下兩難”的境地，其核心原因在于市場(chǎng)對(duì)于基本面、貨幣政策等預(yù)期趨于一致。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，一方面由于外部環(huán)境仍存在變動(dòng)因子，央行大規(guī)模投放流動(dòng)性，呵護(hù)資金面，股市繼續(xù)上攻乏力；另一方面，當(dāng)前流動(dòng)性并不算十分寬松，8月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回暖，或助推風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

　　國(guó)泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前債市處于“青黃不接”狀態(tài)，投資者容易看短做短，近期資金面變化更加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

　　8月以來，央行明顯加大公開市場(chǎng)操作力度，上周還對(duì)本月到期中期借貸便利進(jìn)行超額續(xù)做。截至24日，8月以來央行通過公開市場(chǎng)操作凈投放流動(dòng)性7900億元，但資金面并未明顯寬松。同時(shí)，8月以來隔夜Shibor累計(jì)上行57個(gè)基點(diǎn)。8月中旬以來，7天期Shibor基本位于2.2%上方。8月24日，DR007加權(quán)利率小幅回落報(bào)2.27%，仍明顯高于同期限政策利率，且與DR001出現(xiàn)倒掛。

　　短期料繼續(xù)震蕩

　　張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行已經(jīng)表現(xiàn)出呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度，資金面進(jìn)一步收緊可能不大。不過，貨幣政策整體中性，利率債供給壓力待解，結(jié)構(gòu)性存款還將繼續(xù)壓降。這些因素決定了資金面整體仍是緊平衡。

　　華創(chuàng)證券周冠南團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，經(jīng)過時(shí)點(diǎn)性調(diào)整，后續(xù)資金面或仍延續(xù)緊平衡狀態(tài)。就長(zhǎng)端利率而言，資金面波動(dòng)或構(gòu)成長(zhǎng)端收益率短期調(diào)整的動(dòng)因，但經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)速度減弱、地產(chǎn)融資和地方債務(wù)監(jiān)管邊際收緊，這些均不支持長(zhǎng)端收益率大幅上行。

　　申萬(wàn)宏源證券孟祥娟團(tuán)隊(duì)指出，7月消費(fèi)數(shù)據(jù)改善弱于預(yù)期，短期內(nèi)資金利率預(yù)計(jì)維持相對(duì)平穩(wěn)，若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再次走強(qiáng)將壓制債市，8月債市料繼續(xù)震蕩調(diào)整，仍看空下半年債市，預(yù)計(jì)2021年上半年10年期國(guó)債收益率高點(diǎn)有望達(dá)到3.5%左右。

　　國(guó)泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，即便樂觀情形下資金面狀況出現(xiàn)階段性緩和，也無法成為做多債券的主因，年內(nèi)債市出現(xiàn)第二輪下跌是大概率事件。