高熵資本董事長(zhǎng)鄧浩：堅(jiān)持做高收益?zhèn)�的價(jià)值投資者

　　2020年4月底以來(lái)，受多重因素影響，債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整。日前，高熵資本董事長(zhǎng)鄧浩接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，債市調(diào)整正是布局部分被“錯(cuò)殺”信用債的好時(shí)機(jī)，一眾被折價(jià)拋售的標(biāo)的中蘊(yùn)藏巨大投資機(jī)會(huì)。

　　挖掘價(jià)值洼地

　　對(duì)于近期債市的大幅震蕩，鄧浩表示，極致情緒超越基本面，引發(fā)了“矯正式”調(diào)整，包括利率債和高資質(zhì)信用債的調(diào)整。同時(shí)，債券基金贖回的影響波及低等級(jí)信用債和可轉(zhuǎn)債。

　　“看市場(chǎng)牛熊，要觀察周期緯度。從大周期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚在調(diào)整，利率明顯上漲的可能性較小。”鄧浩表示，因此，此輪債市調(diào)整對(duì)主要投資高收益?zhèn)�的高熵資本影響并不大，產(chǎn)品沒(méi)有出現(xiàn)明顯回撤。在此過(guò)程中，信用債二級(jí)市場(chǎng)拋售既有被“錯(cuò)殺”的，也有沒(méi)被“冤枉”的。“錯(cuò)殺”的回報(bào)不菲，而違約債則將進(jìn)入較長(zhǎng)時(shí)間的回收過(guò)程，降低投資組合收益率（全價(jià)買入成本足夠低時(shí)），或帶來(lái)實(shí)質(zhì)性損失（買入成本較高）。因此，在一眾折價(jià)拋售標(biāo)的中“慧眼識(shí)金”，捕捉到能夠順利償付的機(jī)會(huì)，也是高收益?zhèn)�策略的關(guān)鍵。

　　基于此，高熵資本進(jìn)行了一定調(diào)倉(cāng)。鄧浩表示，已賣出一些價(jià)格已修復(fù)接近面值的債券，買入一些此前看好的標(biāo)的，以此掘金更高性價(jià)比的價(jià)值洼地。目前來(lái)看，信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)低效特征，高收益?zhèn)�、困境債策略的機(jī)會(huì)窗口長(zhǎng)期可持續(xù)，具備絕對(duì)收益特征，與權(quán)益、利率及高等級(jí)債、商品、量化等策略相關(guān)性不高，值得在大類資產(chǎn)配置中予以關(guān)注和布局。

　　以奶業(yè)為例，鄧浩表示，現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)是高熵資本長(zhǎng)期耕耘的行業(yè)之一，也是股東新希望集團(tuán)重點(diǎn)布局的領(lǐng)域。奶業(yè)屬于農(nóng)牧業(yè)的細(xì)分行業(yè)，是乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的上游。在具體標(biāo)的選擇上，部分債券潛在回報(bào)空間較高，但凈價(jià)50元以上的絕對(duì)價(jià)格則不能說(shuō)很低，若出現(xiàn)違約，對(duì)組合凈值及后續(xù)投研精力的影響較大�！拔覀冋J(rèn)為，前期市場(chǎng)拋售的原因有多種。一方面，信用債機(jī)構(gòu)對(duì)板塊容量不大的農(nóng)牧行業(yè)關(guān)注度不高，而且2017年輝山乳業(yè)被做空導(dǎo)致該行業(yè)被機(jī)構(gòu)整體性回避；另一方面，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的認(rèn)知較差，行業(yè)出現(xiàn)標(biāo)的連續(xù)虧損以及評(píng)級(jí)遭下調(diào)的情況。”高熵資本則經(jīng)過(guò)草根調(diào)研、訪問(wèn)上中下游以及相關(guān)授信銀行，并進(jìn)行多重差異化分析后認(rèn)為，該行業(yè)部分標(biāo)的公司治理基礎(chǔ)較好，在政府對(duì)行業(yè)高度重視以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同明顯增強(qiáng)的背景下，奶業(yè)龍頭企業(yè)基本面狀況顯著改善。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本具備極高吸引力，而負(fù)面暴露已然充分，疊加具有吸引力的潛在回報(bào)空間，于是高熵資本果斷買入，獲得了不錯(cuò)的回報(bào)。

　　堅(jiān)持“工匠精神”

　　在鄧浩看來(lái)，投資高收益?zhèn)�與股市價(jià)值投資相似�！芭c股票價(jià)值投資理念一致，投資高收益?zhèn)�就是要找到被低估的價(jià)值，只不過(guò)是在債券領(lǐng)域�！彼�表示，債券投資堅(jiān)持自下而上以公司基本面為核心的投資邏輯，通過(guò)對(duì)行業(yè)和企業(yè)基本面的深入理解和把握，挖掘信用投資中的Alpha機(jī)會(huì)，防守為先，追求一定的安全邊際。具體來(lái)看，投資原則主要包括偏好標(biāo)的特征、獲取信息方式、研究注意問(wèn)題、投資決策安排、投后跟蹤等方面。

　　在投研體系方面，高熵資本一直秉持著“工匠精神”�！肮淌疹愘Y產(chǎn)管理行業(yè)目前存在短期做大規(guī)模賺取管理費(fèi)，業(yè)績(jī)和風(fēng)控的重要度放在規(guī)模后的情況，這是舍本逐末，不可持續(xù)。而高熵資本則把業(yè)績(jī)放在規(guī)模前，追求精耕，謹(jǐn)守能力邊界，不追逐風(fēng)口，不搞噱頭，在‘多’與‘精’之間選擇后者�！编嚭茖�(duì)記者表示，可以將“工匠精神”理解為一種樸拙的精神，即耐得住寂寞，永遠(yuǎn)保持謙遜和好奇心，心無(wú)旁騖，通過(guò)一點(diǎn)一滴的積累，每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)，最終實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。他強(qiáng)調(diào)，時(shí)間的復(fù)利可以把一件事做到極致。