債市風險釋放 或已重新進入配置區(qū)間

　　■ 富國基金專欄

　　今年以來，債券收益率大幅震蕩，債市可謂經(jīng)歷了一輪過山車行情。前四個月，政策超常規(guī)寬松以及市場風險偏好下降，資金涌入債券市場，債市收益率持續(xù)下探，期間10年期國債收益率下行突破近十年的低點。自5月以來，全球經(jīng)濟逐漸重啟，經(jīng)濟復蘇預期升溫，貨幣政策邊際收斂，債券市場收益率隨即出現(xiàn)了一波猛烈的上行，債券基金凈值也明顯回撤。

　　經(jīng)歷了三個多月的調(diào)整，債券市場前期積累的風險已經(jīng)得到釋放。從收益率點位來看，目前10年期國債收益率回升至3.00%附近，與今年春節(jié)前水平接近。而且政策性金融債收益率曲線已經(jīng)略高于今年年初，高等級信用債的信用利差也得到修復，回升至近兩年以來的相對高位。與此同時，銀行間回購利率中樞仍然顯著低于春節(jié)前水平，流動性整體寬松的態(tài)勢仍在延續(xù)。從基本面環(huán)境來看，二季度是經(jīng)濟修復斜率最陡峭的階段，在投資和進出口拉動下，二季度單季度GDP增速由負轉(zhuǎn)正，略超市場預期。三季度往后看，經(jīng)濟環(huán)比改善幅度將有所放緩，同時外部環(huán)境還將存在諸多未知和不確定性。從市場供需和機構(gòu)行為來看，未來一段時間利率債供給偏多，可能對債券市場形成一定制約，不過我們也觀察到近期攤余成本法基金發(fā)行密集，7月以來累計發(fā)行量已經(jīng)超過2400億元，可見當前收益率水平也已經(jīng)進入配置資金的合理范圍。此外，年中以來為防止資金空轉(zhuǎn)套利，央行和銀監(jiān)會及時對商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務采取監(jiān)管，商業(yè)銀行因結(jié)構(gòu)性存款壓降帶來的負債端缺口通過贖回資管產(chǎn)品和發(fā)行NCD來填補，進而對債券收益率水平形成向上牽引。好在近兩個月銀行結(jié)構(gòu)性存款余額顯著降低，1年期NCD收益率調(diào)整接近1年期MLF價格，短期供需失衡的局面也已經(jīng)有效緩解。

　　總體看，我們認為債券收益率水平已經(jīng)逐步調(diào)整至配置區(qū)間，在大類資產(chǎn)中的相對性價比得到改善。下半年債券市場面臨的有利和不利因素錯綜復雜，短期市場可能維持區(qū)間震蕩的走勢。信用債收益率調(diào)整充分，絕對收益率和信用利差回歸到近年來的合理區(qū)間，具備了一定的投資價值。同時，信用違約風險往往滯后于經(jīng)濟周期暴露，考驗著發(fā)債主體穿越經(jīng)濟周期的能力，也考驗著債券基金管理人的信用債投資能力。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，富國基金搭建了完善的固定收益業(yè)務體系，專門設立了固定收益策略研究部和信用研究部，為基金經(jīng)理的決策提供依據(jù)和建議。憑借多年的深耕細作，產(chǎn)品業(yè)績短、中、長期均表現(xiàn)突出，其中不乏表現(xiàn)優(yōu)秀的純債產(chǎn)品。富國投資級信用債（007616）將主要投資范圍限定在中債市場隱含評級為AA（包含AA(2)）及以上的信用債，在市場已經(jīng)嚴格篩選過一次的背景下，做進一步的信用挖掘。富國純債（100066）作為富國基金的老牌產(chǎn)品，在成立以來的近8年里業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)良。未來，富國基金將繼續(xù)踐行長期投資理念，爭取持續(xù)為投資者提供穩(wěn)健收益。