債市風(fēng)險(xiǎn)釋放 或已重新進(jìn)入配置區(qū)間
■ 富國基金專欄
今年以來,債券收益率大幅震蕩,債市可謂經(jīng)歷了一輪過山車行情。前四個(gè)月,政策超常規(guī)寬松以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,資金涌入債券市場,債市收益率持續(xù)下探,期間10年期國債收益率下行突破近十年的低點(diǎn)。自5月以來,全球經(jīng)濟(jì)逐漸重啟,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫,貨幣政策邊際收斂,債券市場收益率隨即出現(xiàn)了一波猛烈的上行,債券基金凈值也明顯回撤。
經(jīng)歷了三個(gè)多月的調(diào)整,債券市場前期積累的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放。從收益率點(diǎn)位來看,目前10年期國債收益率回升至3.00%附近,與今年春節(jié)前水平接近。而且政策性金融債收益率曲線已經(jīng)略高于今年年初,高等級(jí)信用債的信用利差也得到修復(fù),回升至近兩年以來的相對高位。與此同時(shí),銀行間回購利率中樞仍然顯著低于春節(jié)前水平,流動(dòng)性整體寬松的態(tài)勢仍在延續(xù)。從基本面環(huán)境來看,二季度是經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率最陡峭的階段,在投資和進(jìn)出口拉動(dòng)下,二季度單季度GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,略超市場預(yù)期。三季度往后看,經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善幅度將有所放緩,同時(shí)外部環(huán)境還將存在諸多未知和不確定性。從市場供需和機(jī)構(gòu)行為來看,未來一段時(shí)間利率債供給偏多,可能對債券市場形成一定制約,不過我們也觀察到近期攤余成本法基金發(fā)行密集,7月以來累計(jì)發(fā)行量已經(jīng)超過2400億元,可見當(dāng)前收益率水平也已經(jīng)進(jìn)入配置資金的合理范圍。此外,年中以來為防止資金空轉(zhuǎn)套利,央行和銀監(jiān)會(huì)及時(shí)對商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)采取監(jiān)管,商業(yè)銀行因結(jié)構(gòu)性存款壓降帶來的負(fù)債端缺口通過贖回資管產(chǎn)品和發(fā)行NCD來填補(bǔ),進(jìn)而對債券收益率水平形成向上牽引。好在近兩個(gè)月銀行結(jié)構(gòu)性存款余額顯著降低,1年期NCD收益率調(diào)整接近1年期MLF價(jià)格,短期供需失衡的局面也已經(jīng)有效緩解。
總體看,我們認(rèn)為債券收益率水平已經(jīng)逐步調(diào)整至配置區(qū)間,在大類資產(chǎn)中的相對性價(jià)比得到改善。下半年債券市場面臨的有利和不利因素錯(cuò)綜復(fù)雜,短期市場可能維持區(qū)間震蕩的走勢。信用債收益率調(diào)整充分,絕對收益率和信用利差回歸到近年來的合理區(qū)間,具備了一定的投資價(jià)值。同時(shí),信用違約風(fēng)險(xiǎn)往往滯后于經(jīng)濟(jì)周期暴露,考驗(yàn)著發(fā)債主體穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力,也考驗(yàn)著債券基金管理人的信用債投資能力。
經(jīng)過多年的發(fā)展,富國基金搭建了完善的固定收益業(yè)務(wù)體系,專門設(shè)立了固定收益策略研究部和信用研究部,為基金經(jīng)理的決策提供依據(jù)和建議。憑借多年的深耕細(xì)作,產(chǎn)品業(yè)績短、中、長期均表現(xiàn)突出,其中不乏表現(xiàn)優(yōu)秀的純債產(chǎn)品。富國投資級(jí)信用債(007616)將主要投資范圍限定在中債市場隱含評(píng)級(jí)為AA(包含AA(2))及以上的信用債,在市場已經(jīng)嚴(yán)格篩選過一次的背景下,做進(jìn)一步的信用挖掘。富國純債(100066)作為富國基金的老牌產(chǎn)品,在成立以來的近8年里業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)良。未來,富國基金將繼續(xù)踐行長期投資理念,爭取持續(xù)為投資者提供穩(wěn)健收益。