國債期貨迎來重啟十周年 助力機(jī)構(gòu)服務(wù)債券市場(chǎng)

　　中證網(wǎng)訊（記者 馬爽） 2023年9月6日，我國國債期貨迎來重啟十周年。

　　自2013年國債期貨重啟以來，5年期、10年期、2年期、30年期國債期貨相繼在中國金融期貨交易所（簡(jiǎn)稱“中金所”）成功上市。業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)歷10年發(fā)展，國債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高和產(chǎn)品線的豐富，使其已成為機(jī)構(gòu)對(duì)沖債券市場(chǎng)重要的套保工具，同時(shí)也為機(jī)構(gòu)的投資工作提供新的思路。而隨著國內(nèi)投資者配置理念的轉(zhuǎn)變，以及結(jié)合海外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，未來我國國債期貨在資產(chǎn)配置方面仍大有可為。

　　品種日趨豐富 交易活躍程度增強(qiáng)

　　2013年9月6日，中金所重新推出5年期國債期貨合約，這是沉寂18年后國債期貨再度登場(chǎng)。一年多后的2015年3月，10年期國債期貨掛牌上市。2018年8月17日，2年期國債期貨合約正式掛牌交易。2023年4月21日，30年期國債期貨也掛牌上市。

　　十年來，國債期貨穩(wěn)步發(fā)展，持倉量、成交量都有較大的抬升，國債期貨交易活躍程度增強(qiáng)，國債期貨品種日趨豐富。中金所公開數(shù)據(jù)顯示，10年以來，國債期貨品種運(yùn)行安全平穩(wěn)，成交量、持倉量穩(wěn)步增長，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2013年，國債期貨日均成交4326手，日均持倉3737手，成交持倉比1.16；2023年上半年，國債期貨日均成交17.19萬手，日均持倉36.86萬手，成交持倉比0.47，保持在合理水平。

　　中金公司是首批參與國債期貨交易的機(jī)構(gòu)。據(jù)中金公司資產(chǎn)管理部固定收益投資總監(jiān)安安介紹，從國債期貨2013年上市至今，中金公司在自營業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等實(shí)際業(yè)務(wù)中，積極參與各個(gè)期限和品種的國債期貨合約。“國債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，一直是中金公司服務(wù)債券市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要幫手�！卑舶苍u(píng)價(jià)稱。

　　東方證券在國債期貨投資交易方面也擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。“東方證券深度參與國債期貨2年、5年、10年、30年四個(gè)期限的近遠(yuǎn)月所有品種，尤其是四個(gè)期限的主力合約品種，在成交量和持倉量方面占據(jù)重要的市場(chǎng)份額�！睎|方證券首席投資官吳澤智向中國證券報(bào)記者介紹，近年來，東方證券國債期貨成交規(guī)模穩(wěn)中有升，持倉規(guī)模增長明顯。

　　申萬宏源證券固定收益外匯商品事業(yè)部負(fù)責(zé)人楊睿也表示：“多年來，申萬宏源證券積極參加打造投研能力，參與國債期貨全曲線品種的投資交易和做市業(yè)務(wù)�！睏铑＝榻B，申萬宏源證券自營團(tuán)隊(duì)的國債期貨成交量、持倉量逐年擴(kuò)大，公司做市團(tuán)隊(duì)作為首批8家國債期貨做市商之一，業(yè)務(wù)開展以來運(yùn)行平穩(wěn)，綜合做市排名全市場(chǎng)前列。

　　從具體案例來看，安安介紹，去年11-12月，債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，各類債券型產(chǎn)品均出現(xiàn)了不同程度的回撤。中金公司某固收資管產(chǎn)品，積極參與國債期貨的空頭套期保值交易，有效地平滑組合凈值并較好地控制了組合回撤�！皣鴤�期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在利率大幅上行時(shí)，可以靈活地降低組合久期，控制回撤。在市場(chǎng)快速下跌、現(xiàn)券流動(dòng)性不足時(shí)，國債期貨場(chǎng)地的高效性使得其作為快速對(duì)沖工具，起到了避風(fēng)港作用�！卑舶脖硎尽�

　　提高投資者風(fēng)險(xiǎn)管理能力和持債信心

　　國債期貨因具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等基礎(chǔ)功能，目前已經(jīng)在券商等機(jī)構(gòu)展開相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)發(fā)揮了重要作用。

　　“2013年9月份，5年期國債期貨品種上市后，有效補(bǔ)充了利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱。投資者可以應(yīng)用多頭替代、空頭套保等策略，更精細(xì)化地管理收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)�！卑舶脖硎尽�

　　國債期貨以國債為標(biāo)的，在實(shí)物交割機(jī)制下，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密。安安表示：“相比于利率互換、債券遠(yuǎn)期等衍生工具而言，其對(duì)國債利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖效率更高、也更為有效，尤其是伴隨國債期貨市場(chǎng)深度和廣度的增強(qiáng)，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的增強(qiáng)也帶動(dòng)提升了國債期貨的套保效果，提高了各類投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和持債信心�！�

　　“國債期貨因具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，以及流動(dòng)性高、價(jià)格透明的優(yōu)勢(shì)，給日常的頭寸管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面，帶來了極大便利�！眳菨芍且脖硎�，目前2年、5年、10年、30年國債期貨全曲線關(guān)鍵期限工具已比較完備，利用國債期貨多個(gè)產(chǎn)品，可以對(duì)曲線上各期限券種進(jìn)行交易，開展豐富的交易策略。

　　從對(duì)沖角度看，吳澤智表示，利用國債期貨作為對(duì)沖工具，可以快速、便捷地調(diào)整組合風(fēng)險(xiǎn)暴露。比如在投資組合中，利率債現(xiàn)貨中老券流動(dòng)性相對(duì)較弱，在預(yù)期市場(chǎng)有下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，老券的流動(dòng)性下降，相比較于直接賣出債券，利用國債期貨可以便捷地降低組合敞口。另外，國債期貨在現(xiàn)券做市方面也能夠提供較多便利，特別是當(dāng)市場(chǎng)遇到較大的波動(dòng)，因?yàn)橛辛藝鴤�期貨才能夠更敢于去�?bào)雙邊的價(jià)格，能夠更好地去為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供流動(dòng)性，對(duì)東方證券做市相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。

　　對(duì)于券商來說，國債期貨上市后也為其提供了新的交易和管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。楊睿介紹，從管理大賬戶角度來說，國債期貨給自營組合提供了非常好的對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)工具。比如2016年大幅調(diào)整行情中，申萬宏源證券通過國債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，避免了組合大幅調(diào)整�！皬倪@個(gè)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，我們逐步研究開發(fā)了‘現(xiàn)貨多頭+國債期貨’的組合管理思路，在2020年的永續(xù)債投資、地方債投資中，市場(chǎng)情緒不佳、個(gè)別品種集中供給出現(xiàn)‘雙殺’時(shí)，通過做多超跌品種，利用國債期貨管理基礎(chǔ)利率風(fēng)險(xiǎn)的方式，為自營組合配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在把握結(jié)構(gòu)性行情的同時(shí)，管理了組合波動(dòng)�！�

　　不僅是券商，近年來，中長期資金參與國債期貨程度明顯提升，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金等均已參與國債期貨交易。中金所公開數(shù)據(jù)顯示， 2020年五大行正式成為中金所交易結(jié)算會(huì)員，同年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與國債期貨交易；2021年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨交易，同年企業(yè)年金參與國債期貨交易；2023年，渣打銀行（中國）作為第二批試點(diǎn)銀行入市，第二批3家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨全部落地。

　　在資產(chǎn)配置方面大有可為

　　經(jīng)歷10年發(fā)展，國債期貨功能發(fā)揮、市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)能力等方面都有一定的提升。業(yè)內(nèi)人士表示，作為對(duì)沖大類資產(chǎn)配置中重要一大類資產(chǎn)——債券的對(duì)沖工具，未來國債期貨市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　隨著我國資管市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，投資者的視野愈發(fā)寬廣，資管產(chǎn)品的供給也日益多樣。安安介紹，國內(nèi)投資者的配置理念也逐漸從傳統(tǒng)的“股票型”、“混合型”和“純債型”組合拓展到“大類資產(chǎn)”和“宏觀輪動(dòng)”型組合�！皣鴤�期貨高資金利用效率和高容納能力的特點(diǎn)，讓其深受大類資產(chǎn)配置型投資者的喜愛，投資者的交易初衷也從最初的投機(jī)、套利和套保擴(kuò)展為較長時(shí)間配置持有。”安安表示。

　　吳澤智表示：“債券作為大類資產(chǎn)配置中很重要的一大類資產(chǎn)，在機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中占有重要地位，國債期貨作為利率衍生品，保證金制度使得國債期貨是天然的杠桿工具。在大類資產(chǎn)配置中，機(jī)構(gòu)借助國債期貨多頭替代部分債券資產(chǎn)，可顯著降低債券倉位，提高資金使用效率，節(jié)省組合資金�！�

　　此外，國債期貨經(jīng)歷10年發(fā)展，無論是日均成交量和持倉量上都有了較大程度的提升，市場(chǎng)流動(dòng)性的提高和產(chǎn)品線的豐富也為投資者提供了更加多元化的債券資產(chǎn)投資選擇，便于機(jī)構(gòu)參與大類資產(chǎn)配置。

　　楊睿介紹，最近幾年，申萬宏源證券結(jié)合國債期貨還在資產(chǎn)配置方面進(jìn)行了一些探索，利用“量化策略+國債期貨+資產(chǎn)配置”的思路，開創(chuàng)了對(duì)持倉債券組合進(jìn)行收益率動(dòng)態(tài)對(duì)沖的策略，實(shí)現(xiàn)理論創(chuàng)新的同時(shí)，也指導(dǎo)了實(shí)踐操作，比如已將動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略運(yùn)用在了永續(xù)債、地方債、碳中和債、綠色債等一系列的一二級(jí)投資中，有效地管理了債券現(xiàn)貨持倉風(fēng)險(xiǎn)，提升了組合盈利的穩(wěn)定性�！斑@一經(jīng)驗(yàn)有利于金融機(jī)構(gòu)參與債券現(xiàn)貨投資，能夠促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)助力實(shí)體企業(yè)融資的能力，也能夠在極端行情中提供市場(chǎng)糾偏的力量，有利于實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、債券市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的‘三贏’，這一方向?qū)⑹俏覀兂掷m(xù)努力研究和堅(jiān)持的賽道�！睏铑１硎尽�

　　此外，從海外國債期貨發(fā)展來看，安安表示，資管類產(chǎn)品是非常重要的參與方，占比在50%-60%左右，其中長期配置持有占比最高�！皡⒖己Ｍ饨�(jīng)驗(yàn)，未來我國國債期貨在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用仍將大有可為�！�