債市收益率持續(xù)下行

　　2月5日，降準(zhǔn)落地，債牛延續(xù)。30年期、10年期國債期貨價(jià)格雙雙再創(chuàng)新高，10年期國債收益率下探多年來低位，機(jī)構(gòu)踴躍認(rèn)購?fù)聘咝掳l(fā)債券認(rèn)購倍數(shù)……從期貨到現(xiàn)貨，從二級(jí)到一級(jí)，大量市場(chǎng)信息傳遞出債券投資熱情的高漲，長期、超長期債券更成為近階段投資機(jī)構(gòu)的“寵兒”。

　　專家分析，開年以來政策調(diào)控加力、資金面保持平穩(wěn)寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、配置力量搶跑等多種因素疊加共振，推動(dòng)債券市場(chǎng)加速上漲，收益率持續(xù)較快下行。短期內(nèi)，債市運(yùn)行趨勢(shì)不具反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，但也應(yīng)提防漲過頭的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)后市的看法逐漸分化。

　　國債期貨走高

　　2月5日，國債期貨多數(shù)飄紅，超長債延續(xù)亮眼表現(xiàn)。截至當(dāng)日收盤，中金所30年期國債期貨主力合約上漲0.49%，10年期國債期貨主力合約漲0.12%，5年期國債期貨主力合約漲0.04%。其中，30年期、10年期國債期貨盤中雙雙刷新上市以來高位紀(jì)錄。

　　現(xiàn)券市場(chǎng)上，長期限債券成交利率維持低位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至記者發(fā)稿時(shí)，30年期國債活躍券230009成交利率下行1個(gè)基點(diǎn)至2.61%，10年期國債活躍券230026則繼續(xù)成交在2.40%的歷史低位。

　　2024年以來，債券市場(chǎng)牛氣十足。截至2月5日，2024年以來30年期、10年期國債期貨主力合約分別上漲了3.87%和0.75%。中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，30年期國債收益率累計(jì)下行22個(gè)基點(diǎn)；10年期國債收益率累計(jì)下行15個(gè)基點(diǎn)，2.40%的最新收益率也是有數(shù)據(jù)記錄以來的最低值。

　　一級(jí)市場(chǎng)上，新發(fā)國債同樣受到大量資金追捧。2月2日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行3只國債，規(guī)模合計(jì)780億元，全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)均超過2倍，其中30年期國債認(rèn)購倍數(shù)近5倍，顯示投資者認(rèn)購十分踴躍。

　　“1月在‘股債蹺蹺板’及年初配置行情影響下，債市收益率創(chuàng)新低；1月最后一周，降息預(yù)期再度升溫，債市做多情緒進(jìn)一步釋放?！比A創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南說。國信證券分析師趙婧則注意到，近期超長債供給不少，但交投非?；钴S。

　　多因素共振

　　專家表示，多因素形成共振，推動(dòng)年初以來債市收益率持續(xù)下行。

　　從資金面看，年初至今資金面波動(dòng)較小，整體偏寬松。廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁表示，一方面，信貸投放壓力小于季節(jié)性規(guī)律，使得銀行自發(fā)融出資金規(guī)模維持高位。另一方面，央行對(duì)資金面較為呵護(hù)，超預(yù)期的降準(zhǔn)，打開了貨幣政策的想象空間，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期也有所升溫。

　　截至2月5日收盤，銀行間市場(chǎng)上代表性的存款類機(jī)構(gòu)7天期債券質(zhì)押式回購利率為1.97%，維持低位。

　　從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，有券商研究人士表示，隨著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)固收類資產(chǎn)的需求持續(xù)旺盛。博時(shí)基金提到，長債、超長債的表現(xiàn)，與資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的相關(guān)性更高，近期隨著權(quán)益市場(chǎng)下跌，超長端和長端利率下行較快。

　　從配置資金看，高息、安全資產(chǎn)的稀缺與機(jī)構(gòu)投資欠配形成正反饋?！扒放溥壿嫵蔀槔恃永m(xù)下行的重要推動(dòng)力?！眲⒂舴治?，政府債供給壓力較去年四季度明顯緩和，在一定程度上造成了“缺資產(chǎn)”的狀況。

　　廣發(fā)證券研報(bào)顯示，1月29日至2月2日，基金普遍增配利率和類利率品種；從期限上看，配置重心仍在長端品種。險(xiǎn)資配置規(guī)模略有增長，偏好利率債，且仍聚焦于長久期品種。

　　各方觀點(diǎn)存分歧

　　債牛行情，尤其是超長期限債券大漲，能否持續(xù)？對(duì)此，多位專家認(rèn)為，短期內(nèi)債市運(yùn)行趨勢(shì)不具備反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，但對(duì)于市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的空間則看法不一。

　　申萬宏源研究報(bào)告分析稱，經(jīng)濟(jì)基本面和權(quán)益市場(chǎng)對(duì)債市仍有支撐。國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉同樣認(rèn)為，債市低收益率得到基本面的支撐，而當(dāng)前收益率與基本面情況較為匹配。

　　配置盤的力量或支撐債市繼續(xù)走強(qiáng)。上述研報(bào)指出，當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)配置情緒較積極，并以大幅增持為主，短期內(nèi)債市行情尚不具備反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，10年期國債收益率低點(diǎn)或在2.30%左右。楊業(yè)偉表示，貸款、非標(biāo)等其他資產(chǎn)收益率相對(duì)于債券出現(xiàn)了更大幅度的下行，意味著當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)可選擇的其他資產(chǎn)并不多，銀行在信貸投放節(jié)奏放緩之后也會(huì)加大債券配置，這使得債市資金供給源源不斷。

　　對(duì)于債市后續(xù)上漲空間，市場(chǎng)上也有不同的看法。

　　光大證券首席固收分析師張旭提示，當(dāng)前較低的國債收益率反映了過于悲觀的基本面預(yù)期，而隨著去年增發(fā)的1萬億元國債在今年形成投資和實(shí)物工作量，市場(chǎng)的預(yù)期可能出現(xiàn)新的變化?！翱傮w上看，長期及超長期利率品的收益率都已處于底部區(qū)間。”張旭說。

　　此外，劉郁表示，春節(jié)后地方債發(fā)行可能提速，從而對(duì)市場(chǎng)資金面施加壓力；市場(chǎng)一致性“恐高”心理或成為本輪債牛的短期阻力。此外，過低的收益率水平，或削弱配置型機(jī)構(gòu)在債市回調(diào)初期的買入意愿。