海外債市“墮落天使”猛增 狂歡過(guò)后空頭卷土重來(lái)
受疫情沖擊和油價(jià)持續(xù)低迷影響，近期很多海外企業(yè)遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)，不少投資級(jí)債券發(fā)行人被降級(jí)為投機(jī)級(jí)，即高收益?zhèn)兂伞袄鴤卑l(fā)行人，淪為“墮落天使”。標(biāo)普全球評(píng)級(jí)4月16日發(fā)布報(bào)告顯示，2020年一季度全球“墮落天使”數(shù)量猛增，目前已達(dá)五年來(lái)最高水平，且這一數(shù)量還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。
垃圾債市場(chǎng)3月慘遭拋售，全球最大高收益?zhèn)鵈TF價(jià)格探底，創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新低。4月9日，美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例地將其資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)工具實(shí)施范圍擴(kuò)大至近期的“墮落天使”，令市場(chǎng)瞬間“解凍”、價(jià)格飆升。但市場(chǎng)狂歡過(guò)后，空頭似乎卷土重來(lái)，全球最大高收益?zhèn)鵈TF空頭頭寸比例很快反彈至四成，直逼歷史高點(diǎn)。
評(píng)級(jí)下調(diào)增多
“墮落天使”（Fallen Angel）一般指原來(lái)屬于投資級(jí)（BBB-及其以上）、由于公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化或某些特殊事件發(fā)生，導(dǎo)致信用資質(zhì)下降至較低的投機(jī)級(jí)（BB+及其以下）的債券發(fā)行人。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)（S&P Global）16日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，受疫情沖擊和油價(jià)震蕩影響，2020年一季度“墮落天使”數(shù)量猛增，截至4月中旬，這一數(shù)量已達(dá)2015年以來(lái)最高水平。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，潛在的“墮落天使”隊(duì)伍不斷擴(kuò)張，油氣企業(yè)、零售餐飲、公用事業(yè)首當(dāng)其沖。在當(dāng)日的另一份報(bào)告中，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)進(jìn)一步下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，認(rèn)為當(dāng)前形勢(shì)下，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮2.4%。
標(biāo)普全球評(píng)級(jí)信用研究首席研究員亞歷山大表示，“疫情防控導(dǎo)致很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，全球信用壓力陡增，現(xiàn)金流驟減，融資環(huán)境急劇收緊，加之油價(jià)大跌，沖擊全球信用環(huán)境。這些因素可能導(dǎo)致違約數(shù)量激增。未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，美國(guó)非金融企業(yè)的違約率可能升至10%以上�！�
分析人士稱(chēng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行評(píng)級(jí)調(diào)整時(shí)主要會(huì)考慮發(fā)行人的債務(wù)杠桿率等信貸指標(biāo)、再融資能力、流動(dòng)性及短期到期債務(wù)狀況等。從評(píng)級(jí)的驅(qū)動(dòng)因素看，被下調(diào)評(píng)級(jí)/展望或列入負(fù)面觀察的企業(yè)主要是因疫情爆發(fā)和油價(jià)低迷導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本停滯或嚴(yán)重承壓，而這些企業(yè)大都債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，再融資壓力和流動(dòng)性壓力顯著加大。
富達(dá)（Fidelity)估計(jì)，今年約有2150億美元的美國(guó)企業(yè)債或失去投資級(jí)評(píng)級(jí)，其中能源類(lèi)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)最高。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)垃圾債市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1.3萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，逾4萬(wàn)億美元的BBB級(jí)企業(yè)債將成為“墮落天使”。高盛估計(jì)，接下來(lái)半年會(huì)有逾5000億美元的投資級(jí)債券被降為垃圾債。
美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)“兜底”
3月在市場(chǎng)巨震下，高風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)垃圾債遭到市場(chǎng)嚴(yán)重拋售。Markit高收益信用違約掉期（CDS）指數(shù)3月中下旬一度漲至近十年來(lái)新高，高收益?zhèn)疎TF也遭到拋售。SPDR彭博巴克萊高收益?zhèn)疎TF和貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業(yè)債ETF價(jià)格3月均創(chuàng)金融危機(jī)以來(lái)新低。
國(guó)際貨幣基金組織（IMF）前經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯指出，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)停擺，企業(yè)債市場(chǎng)恐怕會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模違約潮，一旦“爆雷”，很可能拖累整個(gè)市場(chǎng)。
為防止風(fēng)險(xiǎn)外擴(kuò)，美聯(lián)儲(chǔ)有史以來(lái)第一次宣布將對(duì)垃圾債市場(chǎng)進(jìn)行托底支持。美聯(lián)儲(chǔ)修訂了其一級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具（PMCCF）計(jì)劃，授予那些曾經(jīng)是投資級(jí)企業(yè)但是在3月22日后成為“墮落天使”、被降級(jí)為投機(jī)級(jí)的企業(yè)資格。此外，還擴(kuò)大了其二級(jí)市場(chǎng)公司信貸工具（SMCCF）的資格認(rèn)定范圍，高收益?zhèn)鵈TF也被囊括其中。
美聯(lián)儲(chǔ)出手，市場(chǎng)幾乎瞬間“解凍”。前述兩大高收益?zhèn)鵈TF價(jià)格迅速飆升，創(chuàng)下11年來(lái)最大單日漲幅，高收益?zhèn)蛧?guó)債息差也迅速收窄。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至4月15日當(dāng)周，美國(guó)垃圾債券基金出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的近77億美元資金流入。
空頭或卷土重來(lái)
雖然目前美國(guó)垃圾債市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇，但空頭勢(shì)力已經(jīng)在大量聚集。
惠譽(yù)美國(guó)高收益率債券違約率洞察顯示，該市場(chǎng)4月違約率預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)4%，創(chuàng)三年最高，較3月底的2.9%違約率明顯增加。值得注意的是，惠譽(yù)4月關(guān)注債券清單上新增公司大多為能源公司。零售和休閑娛樂(lè)行業(yè)也受到了“預(yù)警”。
市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IHS Markit最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前規(guī)模高達(dá)163億美元的全球最大美國(guó)垃圾債ETF，即貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業(yè)債ETF（HYG）的空頭頭寸比例接近四成，逼近歷史最高點(diǎn)。
分析人士表示，其背后是金融機(jī)構(gòu)普遍擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)買(mǎi)入相對(duì)優(yōu)質(zhì)的垃圾債，且只能緩解垃圾債的流動(dòng)性緊張問(wèn)題，并沒(méi)有改變疫情沖擊下垃圾債違約風(fēng)險(xiǎn)驟增的局面，對(duì)垃圾債破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的緩解作用微乎其微�？疹^激增，暗示懷疑情緒正在回歸。
莫尼塔研究指出，高收益?zhèn)姓急茸罡叩娜齻�(gè)行業(yè)是非必需消費(fèi)、通訊和能源，受本次疫情影響較大的行業(yè)包括非必需消費(fèi)、能源、金融、材料、必需消費(fèi)、工業(yè)等。由此來(lái)看，非必需消費(fèi)、能源等行業(yè)面臨更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。M&G投資指出，能源、交通運(yùn)輸、非食品零售、汽車(chē)、基礎(chǔ)原材料以及周期性消費(fèi)品等，都是違約風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)。
