海外債市“墮落天使”猛增 狂歡過后空頭卷土重來
受疫情沖擊和油價持續(xù)低迷影響，近期很多海外企業(yè)遭遇評級下調(diào)，不少投資級債券發(fā)行人被降級為投機(jī)級，即高收益?zhèn)兂伞袄鴤卑l(fā)行人，淪為“墮落天使”。標(biāo)普全球評級4月16日發(fā)布報告顯示，2020年一季度全球“墮落天使”數(shù)量猛增，目前已達(dá)五年來最高水平，且這一數(shù)量還會繼續(xù)擴(kuò)大。
垃圾債市場3月慘遭拋售，全球最大高收益?zhèn)鵈TF價格探底，創(chuàng)金融危機(jī)以來新低。4月9日，美聯(lián)儲史無前例地將其資產(chǎn)購買工具實施范圍擴(kuò)大至近期的“墮落天使”，令市場瞬間“解凍”、價格飆升。但市場狂歡過后，空頭似乎卷土重來，全球最大高收益?zhèn)鵈TF空頭頭寸比例很快反彈至四成，直逼歷史高點。
評級下調(diào)增多
“墮落天使”（Fallen Angel）一般指原來屬于投資級（BBB-及其以上）、由于公司經(jīng)營狀況惡化或某些特殊事件發(fā)生，導(dǎo)致信用資質(zhì)下降至較低的投機(jī)級（BB+及其以下）的債券發(fā)行人。
標(biāo)普全球評級（S&P Global）16日發(fā)布報告稱，受疫情沖擊和油價震蕩影響，2020年一季度“墮落天使”數(shù)量猛增，截至4月中旬，這一數(shù)量已達(dá)2015年以來最高水平。隨著經(jīng)濟(jì)形勢惡化，潛在的“墮落天使”隊伍不斷擴(kuò)張，油氣企業(yè)、零售餐飲、公用事業(yè)首當(dāng)其沖。在當(dāng)日的另一份報告中，標(biāo)普全球評級進(jìn)一步下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，認(rèn)為當(dāng)前形勢下，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮2.4%。
標(biāo)普全球評級信用研究首席研究員亞歷山大表示，“疫情防控導(dǎo)致很多經(jīng)濟(jì)活動停擺，全球信用壓力陡增，現(xiàn)金流驟減，融資環(huán)境急劇收緊，加之油價大跌，沖擊全球信用環(huán)境。這些因素可能導(dǎo)致違約數(shù)量激增。未來12個月內(nèi)，美國非金融企業(yè)的違約率可能升至10%以上�！�
分析人士稱，評級機(jī)構(gòu)在進(jìn)行評級調(diào)整時主要會考慮發(fā)行人的債務(wù)杠桿率等信貸指標(biāo)、再融資能力、流動性及短期到期債務(wù)狀況等。從評級的驅(qū)動因素看，被下調(diào)評級/展望或列入負(fù)面觀察的企業(yè)主要是因疫情爆發(fā)和油價低迷導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營活動基本停滯或嚴(yán)重承壓，而這些企業(yè)大都債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，再融資壓力和流動性壓力顯著加大。
富達(dá)（Fidelity)估計，今年約有2150億美元的美國企業(yè)債或失去投資級評級，其中能源類企業(yè)債風(fēng)險最高。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，目前美國垃圾債市場規(guī)模已達(dá)1.3萬億美元，創(chuàng)歷史新高。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，逾4萬億美元的BBB級企業(yè)債將成為“墮落天使”。高盛估計，接下來半年會有逾5000億美元的投資級債券被降為垃圾債。
美聯(lián)儲回購“兜底”
3月在市場巨震下，高風(fēng)險美國垃圾債遭到市場嚴(yán)重拋售。Markit高收益信用違約掉期（CDS）指數(shù)3月中下旬一度漲至近十年來新高，高收益?zhèn)疎TF也遭到拋售。SPDR彭博巴克萊高收益?zhèn)疎TF和貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業(yè)債ETF價格3月均創(chuàng)金融危機(jī)以來新低。
國際貨幣基金組織（IMF）前經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯指出，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)停擺，企業(yè)債市場恐怕會出現(xiàn)大規(guī)模違約潮，一旦“爆雷”，很可能拖累整個市場。
為防止風(fēng)險外擴(kuò)，美聯(lián)儲有史以來第一次宣布將對垃圾債市場進(jìn)行托底支持。美聯(lián)儲修訂了其一級市場公司信貸工具（PMCCF）計劃，授予那些曾經(jīng)是投資級企業(yè)但是在3月22日后成為“墮落天使”、被降級為投機(jī)級的企業(yè)資格。此外，還擴(kuò)大了其二級市場公司信貸工具（SMCCF）的資格認(rèn)定范圍，高收益?zhèn)鵈TF也被囊括其中。
美聯(lián)儲出手，市場幾乎瞬間“解凍”。前述兩大高收益?zhèn)鵈TF價格迅速飆升，創(chuàng)下11年來最大單日漲幅，高收益?zhèn)蛧鴤⒉钜惭杆偈照Ｓ袡C(jī)構(gòu)統(tǒng)計，截至4月15日當(dāng)周，美國垃圾債券基金出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的近77億美元資金流入。
空頭或卷土重來
雖然目前美國垃圾債市場出現(xiàn)復(fù)蘇，但空頭勢力已經(jīng)在大量聚集。
惠譽美國高收益率債券違約率洞察顯示，該市場4月違約率預(yù)計會超過4%，創(chuàng)三年最高，較3月底的2.9%違約率明顯增加。值得注意的是，惠譽4月關(guān)注債券清單上新增公司大多為能源公司。零售和休閑娛樂行業(yè)也受到了“預(yù)警”。
市場研究機(jī)構(gòu)IHS Markit最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前規(guī)模高達(dá)163億美元的全球最大美國垃圾債ETF，即貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業(yè)債ETF（HYG）的空頭頭寸比例接近四成，逼近歷史最高點。
分析人士表示，其背后是金融機(jī)構(gòu)普遍擔(dān)心美聯(lián)儲只會買入相對優(yōu)質(zhì)的垃圾債，且只能緩解垃圾債的流動性緊張問題，并沒有改變疫情沖擊下垃圾債違約風(fēng)險驟增的局面，對垃圾債破產(chǎn)風(fēng)險的緩解作用微乎其微�？疹^激增，暗示懷疑情緒正在回歸。
莫尼塔研究指出，高收益?zhèn)姓急茸罡叩娜齻�行業(yè)是非必需消費、通訊和能源，受本次疫情影響較大的行業(yè)包括非必需消費、能源、金融、材料、必需消費、工業(yè)等。由此來看，非必需消費、能源等行業(yè)面臨更高的違約風(fēng)險。M&G投資指出，能源、交通運輸、非食品零售、汽車、基礎(chǔ)原材料以及周期性消費品等，都是違約風(fēng)險較高的行業(yè)。
