信達證券副總經(jīng)理徐克非：打造專業(yè)化有特色價值型的一流研究機構(gòu)

　　不同于傳統(tǒng)意義上的“賣方研究”，作為資產(chǎn)管理公司旗下的證券公司，信達證券將研發(fā)中心定位為“產(chǎn)業(yè)研究+買方研究”型的特色研究機構(gòu)。信達證券副總經(jīng)理徐克非日前在接受中國證券報記者采訪時表示，公司研發(fā)中心并沒有追求大而全的規(guī)模優(yōu)勢，而是在近幾年一直堅持推進創(chuàng)新發(fā)展策略，致力于為客戶創(chuàng)造和提升業(yè)務(wù)價值，持續(xù)打造以產(chǎn)業(yè)研究為主要特征，以買方研究為重要能力，在能夠為信達證券主業(yè)及中國信達集團等重點客戶做好研究增值服務(wù)的同時，不斷增強差異化、有特色市場化賣方研究服務(wù)能力。

　　“公司研發(fā)中心在產(chǎn)業(yè)研究、買方研究和服務(wù)一二級市場綜合機構(gòu)客戶方面，已經(jīng)堅持探索了幾年，并且取得了一些成績�！毙炜朔潜硎�，在服務(wù)實體經(jīng)濟方面，公司資深研究員已經(jīng)在為化工、電力等十大重點產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)提供深度并有良好優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)分析、項目評估及資產(chǎn)定價等服務(wù)。在行業(yè)及企業(yè)風險分析及評估方面更是信達證券研發(fā)中心的強項，因為處置不良、化解風險是中國信達的主業(yè)，而信達證券研發(fā)中心全面參與集團不良資產(chǎn)主業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同，積極提供研究支持服務(wù)，并由此形成了自己的獨特優(yōu)勢。他堅信，服務(wù)實體經(jīng)濟、化解金融風險是券商研究所創(chuàng)造價值的方向，未來還將一如既往地堅持下去。

　　支持券商主業(yè)健康發(fā)展

　　中國證券報：在打造有競爭力的研究所方面，你認為公司在研究業(yè)務(wù)上有何優(yōu)勢和特點？

　　徐克非：想在市場中堅持自己獨特差異化是很需要定力的。在二級市場的機構(gòu)投資者中，我們重點專注行業(yè)的聲音和觀點，獲得了市場普遍的認可。在服務(wù)外部機構(gòu)，包括產(chǎn)業(yè)機構(gòu)投資業(yè)務(wù)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)上也取得很好的成效。在為信達系統(tǒng)內(nèi)部提供研究服務(wù)時，我們通過行業(yè)研判發(fā)現(xiàn)并推薦了一些不錯的投資機會，通過研究服務(wù)幫助信達規(guī)避了很多風險。比如在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上，最近這幾年中，公司有一些質(zhì)押項目會因為研發(fā)中心出具的負面意見而被否決，當時看似乎公司失去了業(yè)務(wù)機會，但避開了不少的“雷”，體現(xiàn)出了研究支持券商主業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的良好作用。

　　具體來看，公司研發(fā)中心有三項特色：第一是產(chǎn)業(yè)研究。公司研發(fā)中心各行業(yè)的骨干研究員都是來自于實業(yè)，包括央企總部、國家級行業(yè)協(xié)會或者知名行業(yè)咨詢機構(gòu)。這樣的團隊配置，讓我們可以透過現(xiàn)象看本質(zhì)，進行真正深入的，能夠判斷行業(yè)運行規(guī)律及趨勢的產(chǎn)業(yè)研究。第二是買方研究。形成這個特點要歸因于公司研發(fā)中心的一項重要業(yè)務(wù)就是為信達資產(chǎn)系統(tǒng)內(nèi)部的投資項目提供研究服務(wù)，提供融投管退的建議，揭示風險，管控風險。公司研發(fā)中心主要站在投資者的角度，而不是促成交易的角度，去做買方研究。第三是逆周期研究。若想真正的投資并獲取好的回報，則需要逆周期地尋找機會。我們具備了雄厚的產(chǎn)業(yè)研究能力，站在買方角度，可以做到最有價值的逆周期研究。

　　圍繞價值創(chuàng)造進行評價與分配

　　中國證券報：你認為研究所和分析師的價值主要體現(xiàn)在哪些方面？

　　徐克非：在我看來，研究有兩大價值，即指明方向和業(yè)務(wù)增值。首先是指明方向。研究所做的是“抬頭看路”，要指導“低頭干活”的。我們通過研究獲得的是方向：宏觀經(jīng)濟發(fā)展的方向、政策和調(diào)控傾向的方向、行業(yè)熱點流動的方向，是標的資產(chǎn)競爭中生存的方向。

　　其次是業(yè)務(wù)增值。我認為證券公司的發(fā)展，未來會走向“研究驅(qū)動”，即在合規(guī)的前提下，把研究更充分地融入到券商主業(yè)各環(huán)節(jié)，最大程度地實現(xiàn)研究增值。研究的加成，可以把給客戶提供的價值提升一個層次。對外部投資者而言，在各家證券公司能提供的交易服務(wù)同質(zhì)化的前提下，研究可以幫助投資者賺取更多收益，這是高價值的服務(wù)。對內(nèi)部其他業(yè)務(wù)部門，有了研究的指引和協(xié)助，提供給各自客戶的服務(wù)也更有專業(yè)性。

　　中國證券報：你認為研究員應(yīng)該如何提高研究能力？研究所應(yīng)該如何激勵研究員的進步？

　　徐克非：我認為好的研究人員應(yīng)該具備四種能力，即研究基礎(chǔ)能力、研究轉(zhuǎn)換能力、研究銷售能力、研究增值能力。明確了研究能力的目標后，再談一下如何激勵研究員。要對券商研究人員做好激勵，首先要創(chuàng)造方方面面的條件，采取系統(tǒng)性的激勵約束措施，但最重要的是圍繞價值創(chuàng)造進行評價與分配,這是我們在做自身激勵設(shè)計時的首要原則。

　　市場經(jīng)濟下，市場認可研究的價值，就會有有價值的研究供應(yīng)出來。好的研究可以幫助客戶實現(xiàn)收益或回避風險，既然研究創(chuàng)造了價值，就需要尊重和認可研究在這份價值中所占的份量，給予合理的回報，進而自然會有持續(xù)的、更高水準的研究服務(wù)創(chuàng)造出來。

　　五大方向引領(lǐng)未來轉(zhuǎn)型

　　中國證券報：針對買方市場的投資機構(gòu)和需求，你們在哪些方面探索研究轉(zhuǎn)型？

　　徐克非：過去券商研究服務(wù)的主要對象是二級市場的投資者，包括機構(gòu)和個人。隨著市場的發(fā)展，券商研究服務(wù)會有兩個顯著的變化。

　　一是研究本身的價值更加凸顯。隨著我國資本市場逐步走向成熟和理性，也隨著市場的不斷擴容，研究的價值也會更加凸顯，就會對研究服務(wù)有更多的需求。通過真正深入的研究去判斷行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展趨勢，估值高低是否合理，會成為投資股票獲取較好收益的前提。研究需求的增加，會促使證券公司增加有深度、有價值研究的供給。

　　二是服務(wù)對象及內(nèi)容更加多元。除了現(xiàn)有的公私募基金、保險資管及個人財富管理研究服務(wù)外，包括銀行理財子公司、一批具有投資功能的大型產(chǎn)業(yè)集團、地方AMC等都會逐步強化對券商研究的需求，服務(wù)內(nèi)容從主要集中在二級市場股票研究擴展為對更廣泛資產(chǎn)類別的行業(yè)分析、項目判斷和資產(chǎn)定價研究服務(wù)。公司未來也會充分發(fā)揮自己在產(chǎn)業(yè)分析、機構(gòu)服務(wù)、風險識別、問題機構(gòu)、資產(chǎn)證券化及不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)等方面的既有優(yōu)勢，順應(yīng)市場需求變化，把差異化和特色化做強做足。

　　中國證券報：你如何看未來賣方研究轉(zhuǎn)型的方向？

　　徐克非：未來賣方研究轉(zhuǎn)型應(yīng)該有五大方向：

　　第一，券商研究要致力于服務(wù)于實體經(jīng)濟。好的券商研究應(yīng)覆蓋產(chǎn)業(yè)全貌、精研上游下游、兼顧平行的競爭產(chǎn)業(yè)、更熟稔投資者偏好，這樣可以幫助實體企業(yè)制定競爭策略、控制經(jīng)營風險、對標運行績效、使用資本運作工具。券商研究也能以實體企業(yè)為客戶，直接服務(wù)實體經(jīng)濟。

　　第二，券商研究要協(xié)助化解金融風險。券商研究應(yīng)肩負一定的社會責任，在下行期、筑底期發(fā)揮自己的研究能力，找問題、出辦法，協(xié)助化解金融風險，同時也能發(fā)現(xiàn)新的投資機會。

　　第三，站在投資者的角度，買方的角度，不做片面的研究，而作全面的研究，不做表面的研究，而重深層邏輯的研究，讓研究服務(wù)真正有價值。

　　第四，把為研究的付費獨立出來。目前券商研究服務(wù)收費主要來自于投資者交易的傭金，甚至可以說研究服務(wù)是機構(gòu)投資者開戶交易的附加服務(wù)。這會導致研究價值的認定不清，無法真正激勵有價值研究的生產(chǎn)和供應(yīng)。未來研究應(yīng)該會與交易傭金脫鉤，單獨為研究付費，付費和好的研究之間構(gòu)成良性循環(huán)。

　　第五，研究服務(wù)于多層次的投資者。研究是基于行業(yè)的研究，其指導意義就不再限于二級市場機構(gòu)投資者，也可以指引一級市場或者一二級市場聯(lián)動的綜合機構(gòu)投資者。拓寬了客戶的范圍后，所研究的標的資產(chǎn)不再限于二級市場的上市公司及標準化產(chǎn)品，而是把非上市公司與非標產(chǎn)品也囊括進來了。