信達證券：“六穩(wěn)”政策發(fā)力 2019年民企債迎來機會 A股估值在底部逐漸修復(fù)

　　中證網(wǎng)訊（記者 郭夢迪）近日，信達證券發(fā)布2019年宏觀債券年報及2019年年度策略報告。展望2019年，信達證券首席宏觀分析師呂立新認為，“六穩(wěn)”政策將對沖經(jīng)濟增速過快放緩的壓力，確保宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。盡管盈利增速有所放緩，但是制造業(yè)投資受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，將維持中高速增長；財政擴張力度明顯加大將促進基建投資增速穩(wěn)步回升，不過財政可持續(xù)性將制約反彈幅度；地產(chǎn)投資增速在資金約束下繼續(xù)溫和放緩，2018年新開工面積仍有一定支撐；消費在鼓勵政策和實質(zhì)性減稅的利好下，繼續(xù)成為經(jīng)濟增長的穩(wěn)定器。外需放緩疊加貿(mào)易摩擦仍存變數(shù)，則會繼續(xù)弱化凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻度。

　　呂立新進一步指出，預(yù)計2019年CPI增速或有所上行，但是整體通脹壓力可控，不會成為左右貨幣政策的重要因素，PPI增速放緩導(dǎo)致企業(yè)盈利下行成為風險點。貨幣政策將維持穩(wěn)健中性，但去杠桿邊際力度將明顯放緩，降準、信貸政策支持再貸款等多種工具將繼續(xù)呵護市場流動性，引導(dǎo)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟流動。民企融資端的邊際改善或成2019年經(jīng)濟增長的亮點，部分民企債可能迎來機會。在市場對經(jīng)濟基本面已形成一致預(yù)期下，中長期利率中樞下行空間有限。

　　在債券投資上，信達證券固定收益分析師認為，根據(jù)萬得統(tǒng)計，2019年民企發(fā)債面臨大規(guī)模到期，償債壓力仍然較大。2019年信用違約風險事件還將繼續(xù)暴露，但是在政策呵護下，轉(zhuǎn)變?yōu)橄到y(tǒng)性風險的可能性大幅下降。而且，目前設(shè)立各種紓困基金、民企債券融資支持工具等，多管齊下扶持民企， 2019年民企融資和企業(yè)流動性都將出現(xiàn)邊際改善。

　　在股票投資上，信達證券策略分析師預(yù)計，2019年A股市場大概率盈利維持低速正增長，估值在底部逐漸修復(fù)。從盈利估值結(jié)構(gòu)看，目前A股盈利水平高于上輪經(jīng)濟底，估值水平低于上輪市場底。推演2019年A股市場演化路徑，在經(jīng)濟下行壓力加大和估值接近歷史底部的前提下，上市公司盈利增速有繼續(xù)回落壓力，但大概率仍保持正增長。目前A股估值處于歷史相對底部區(qū)域，有一定修復(fù)空間，政策催化有望推動風險偏好提升。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，經(jīng)濟下行壓力加大背景下，政策導(dǎo)向或階段性向“穩(wěn)增長”傾斜，但需求增長放緩仍然需要警惕，上游行業(yè)供需兩端均存在潛在阻力，周期品盈利持續(xù)改善難度較大。中游制造利潤水平受上游擠壓的情況或有改善，但不確定因素在于需求。下游消費行業(yè)進入低增速時代，存量市場博弈，消費結(jié)構(gòu)持續(xù)分化，顯示出品類分化、體驗類消費擴容、高端市場快速增長、市場份額聚焦龍頭等特性。