中信證券蔡青：自下而上選股 尋找穿越周期的力量

　　券商資管大集合產(chǎn)品公募化改造進(jìn)程過半,中信證券資管旗下第六只產(chǎn)品——中信證券穩(wěn)健回報(bào)混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃(簡(jiǎn)稱“中信穩(wěn)健回報(bào)”)已經(jīng)完成改造,并于9月28日問世。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至10月15日,中信穩(wěn)健回報(bào)單位凈值漲幅已達(dá)到4.29%。據(jù)了解,中信穩(wěn)健回報(bào)的一大特色是不僅可以投資A股市場(chǎng),還可以投資港股市場(chǎng),這就對(duì)投資經(jīng)理提出了更高要求,需要具有以全球化視野進(jìn)行資產(chǎn)配置的能力。

　　此次擔(dān)任中信穩(wěn)健回報(bào)投資經(jīng)理的,是現(xiàn)任中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)執(zhí)行總經(jīng)理、跨境投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人蔡青。蔡青日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,通過自下而上選股,深入分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、盈利模型、成長(zhǎng)前景及公司治理狀況,發(fā)掘并持有優(yōu)質(zhì)企業(yè),從而獲取中長(zhǎng)期投資收益。

　　堅(jiān)守賽道

　　蔡青2018年加入中信證券資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì),在此之前,曾任南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)部高級(jí)研究員、基金經(jīng)理,具備豐富的跨境研究經(jīng)驗(yàn),并長(zhǎng)期從事跨境權(quán)益資產(chǎn)投資工作。

　　在提及為何選擇跨境業(yè)務(wù)并且一直堅(jiān)持這一賽道時(shí),蔡青告訴記者,對(duì)于在機(jī)構(gòu)做投資的人而言,基本上有三個(gè)選擇:第一是內(nèi)地的債券市場(chǎng),資產(chǎn)總量非常大,而且在2008年之后,全球金融市場(chǎng)迎來相對(duì)寬松的環(huán)境,投資債券是比較好的選擇;第二是A股,比較容易到達(dá)一個(gè)投資舒適圈;第三是境外市場(chǎng),其市場(chǎng)化程度遠(yuǎn)高于前兩個(gè)市場(chǎng),技術(shù)含量和難度系數(shù)都是偏高的,不僅需要更開闊的投資視野,更需要十幾年如一日地辛勤付出,對(duì)個(gè)人的成長(zhǎng)和淬煉都更具挑戰(zhàn)。她告訴記者,自己最早接觸境外市場(chǎng)投資是在2007年,彼時(shí)國(guó)內(nèi)四家基金發(fā)行了規(guī)模較大的QDII產(chǎn)品,她有幸擔(dān)任其中一只產(chǎn)品的交易員,從那個(gè)時(shí)候開始就堅(jiān)持在跨境投資領(lǐng)域不斷鉆研,從交易員到研究員,再到投資經(jīng)理。

　　對(duì)于境內(nèi)資管機(jī)構(gòu)而言,在境內(nèi)市場(chǎng)和境外市場(chǎng)的投資上均衡發(fā)展并非易事。作為一家行業(yè)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),跨境投資是中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)多元投資版圖中的重要一環(huán)�！暗饺�商資管之后,我的投資邏輯、投資思維都發(fā)生了很大變化。”蔡青說,公募基金產(chǎn)品多數(shù)是相對(duì)收益型產(chǎn)品,但券商資管大多是絕對(duì)收益型產(chǎn)品,對(duì)回撤控制的要求更高。同時(shí),投資經(jīng)理還要提高收益,在這個(gè)過程中,投資思維會(huì)變得更加立體化。此外,券商的本質(zhì)是賣方,時(shí)刻有服務(wù)客戶的意識(shí)存在,在投資中會(huì)更多考慮如何為投資者創(chuàng)造更多價(jià)值。

　　自下而上選股

　　同時(shí)投資于A股和港股市場(chǎng),對(duì)投資經(jīng)理而言是一大考驗(yàn)�！氨M管兩地市場(chǎng)整體估值存在一定差異,但在中觀行業(yè)層面的景氣度變化卻存在相同的驅(qū)動(dòng)因素�！辈糖喔嬖V記者,通過構(gòu)建由領(lǐng)先指標(biāo)、量?jī)r(jià)指標(biāo)、盈利指標(biāo)、估值指標(biāo)等定量指標(biāo)與行業(yè)政策、內(nèi)部打分等定性指標(biāo)組成的中觀框架,對(duì)兩地市場(chǎng)細(xì)分行業(yè)景氣度變化進(jìn)行跟蹤,從而把握潛在投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)配置上,她不會(huì)預(yù)設(shè)行業(yè)分配比例,更多地是自下而上選股。

　　蔡青一直堅(jiān)持以自下而上的基本面研究驅(qū)動(dòng)為主,重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)所處的生命周期、發(fā)展空間及競(jìng)爭(zhēng)格局,深入分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、盈利模型、成長(zhǎng)前景及公司治理狀況,通過發(fā)掘并投資優(yōu)秀公司,獲取中長(zhǎng)期投資收益。

　　她認(rèn)為,企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期以及企業(yè)創(chuàng)新三個(gè)維度的挑戰(zhàn)。對(duì)于多數(shù)企業(yè)而言,宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)周期對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響更為重要。而股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素主要包括市場(chǎng)波動(dòng)、板塊輪動(dòng)以及公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來看,公司自身成長(zhǎng)是股價(jià)表現(xiàn)的決定性因素。通過自下而上的基本面研究,發(fā)掘具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的優(yōu)秀公司,才能實(shí)現(xiàn)穿越周期的投資回報(bào)。

　　她介紹,自己有一些簡(jiǎn)單的選股標(biāo)準(zhǔn)。例如,通過設(shè)置市值及流動(dòng)性門檻,縮小投資范圍;再通過基本面分析,篩選出200-300只符合投資標(biāo)準(zhǔn)的備選股票;通過內(nèi)部選股框架,重點(diǎn)挑選30-50只股票進(jìn)行持有并密切跟蹤,具體形式包括參加路演、行業(yè)調(diào)研及專家訪談等。

　　積極擁抱新經(jīng)濟(jì)

　　提及港股,就不得不提到近期的中概股回歸潮�！爸懈殴苫貧w是投資者最應(yīng)該關(guān)注,這將帶動(dòng)港股市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化�！辈糖啾硎�,以恒生指數(shù)為例,此前成分股中占比最高的是金融、地產(chǎn)行業(yè),權(quán)重大約在70%左右,金融股很大程度上決定了港股市場(chǎng)低估值的狀況。隨著中概股陸續(xù)回歸,估值陷阱將被打破。蔡青認(rèn)為,新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值較大,回到港股市場(chǎng)后將促進(jìn)市場(chǎng)從以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式為主逐漸演變?yōu)橐孕陆?jīng)濟(jì)模式為主。

　　今年以來,已有京東、網(wǎng)易等企業(yè)陸續(xù)回歸。蔡青認(rèn)為,未來中概股回歸速度將會(huì)加快。這些企業(yè)質(zhì)地很好,回歸港股后值得投資。對(duì)投資者而言,意味著可供選擇的標(biāo)的范圍更廣了�！懊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)市值已超萬億港元,股價(jià)在2019年翻倍,今年又翻倍,并且股價(jià)一路上漲,投資者無論如何都不能錯(cuò)過�！辈糖嗤嘎�,自己的組合中布局了部分中概股,如果它們回歸港股市場(chǎng),就有可能把這些中概股都換成港股。

　　恒生指數(shù)有限公司近期推出了恒生科技指數(shù),該指數(shù)納入了市值最大的30只科技股。蔡青認(rèn)為,恒生科技指數(shù)是投資者最應(yīng)該去關(guān)注的港股市場(chǎng)指數(shù)之一,它將很好地反映港股市場(chǎng)的真實(shí)狀態(tài)。

　　另外,中概股回歸也將對(duì)A股生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。蔡青表示,新經(jīng)濟(jì)企業(yè)整體上還是大科技概念,對(duì)內(nèi)地科創(chuàng)企業(yè)可以起到定價(jià)的錨定作用。隨著兩地互聯(lián)互通機(jī)制深入,A股和H股估值會(huì)越來越接近,一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)更會(huì)如此。