中信證券研判2021：A股奏響慢漲“三部曲”

　　11月17日-20日，中信證券2021年資本市場(chǎng)年會(huì)在深圳舉行，線(xiàn)上同步直播。17日，來(lái)自中信證券研究部門(mén)的分析人士對(duì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、A股市場(chǎng)走勢(shì)及海外市場(chǎng)表現(xiàn)做出研判。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將回到正常運(yùn)行軌道，預(yù)計(jì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到8.9%。中信證券首席策略分析師秦培景表示，A股當(dāng)前依然處于中期上行通道中，預(yù)計(jì)2021年A股的慢漲將經(jīng)歷三個(gè)階段，分別是輪動(dòng)慢漲期、平靜期和共振上行期。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)將回到正常運(yùn)行軌道

　　諸建芳表示，2020年前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了上半年負(fù)增長(zhǎng)的局面，實(shí)現(xiàn)了累計(jì)增速同比轉(zhuǎn)正。因此，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向上的動(dòng)能仍將持續(xù)，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將回到正常運(yùn)行軌道。

　　對(duì)于2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到8.9%的預(yù)測(cè)，諸建芳表示，看似“過(guò)高”的增速主要是由于2020年基數(shù)較低所致。如果將2020年和2021年平均起來(lái)看，兩年的幾何平均增速約為5.4%，基本符合中國(guó)當(dāng)前的潛在增長(zhǎng)水平，也較好地恢復(fù)到了疫情前的水平。

　　諸建芳預(yù)計(jì)2020年中國(guó)是全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，2021年中國(guó)可能是增速最高的主要經(jīng)濟(jì)體之一，中國(guó)有望持續(xù)發(fā)揮全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“發(fā)動(dòng)機(jī)”的作用。據(jù)測(cè)算，新冠肺炎疫情期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增量對(duì)全球的貢獻(xiàn)比例超過(guò)2008年全球金融危機(jī)時(shí)期。

　　展望未來(lái)五年，諸建芳預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將呈現(xiàn)六大趨勢(shì)性變化。一是初步形成國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新格局；二是通過(guò)五位一體的要素市場(chǎng)改革，加快釋放新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力；三是形成高級(jí)化的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系；四是城市群將承載更多的人口和經(jīng)濟(jì)總量；五是形成全球最大、最活躍的消費(fèi)市場(chǎng)；六是形成更高水平的開(kāi)放格局。

　　A股慢漲將經(jīng)歷三個(gè)階段

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好預(yù)期下，秦培景表示，A股當(dāng)前依然處于中期上行通道中。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已從疫情沖擊中快速恢復(fù)，A股基本面好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)2021年中證800盈利增速將從2020年的-2.8%回升至14.7%。其中，預(yù)計(jì)金融和非金融板塊增速分別為8%和24.9%，后者將達(dá)到近年來(lái)最高水平。

　　展望A股走勢(shì)，秦培景預(yù)計(jì)2021年A股的慢漲將經(jīng)歷三個(gè)階段，分別是輪動(dòng)慢漲期、平靜期、共振上行期。

　　首先，從跨年到明年二季度中期，市場(chǎng)都將處于輪動(dòng)慢漲期。在此期間，國(guó)內(nèi)基本面明確修復(fù)，國(guó)外基本面預(yù)期隨著疫苗接種而強(qiáng)化，宏觀貨幣環(huán)境偏松，政策事件密度高，市場(chǎng)上行動(dòng)能較強(qiáng)。

　　其次，明年二季度中至三季度，市場(chǎng)整體處于平靜期。在此期間，基本面預(yù)期上修已比較充分，貨幣政策正�；�成為關(guān)注重點(diǎn)，全市場(chǎng)注冊(cè)制改革落地，市場(chǎng)相對(duì)比較平靜。

　　最后，明年四季度，市場(chǎng)將進(jìn)入共振上行期。在此期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本走出疫情陰霾，國(guó)內(nèi)基本面增速放緩，內(nèi)外循環(huán)充分修復(fù)，全球權(quán)益市場(chǎng)正向共振。

　　具體到A股配置上，秦培景指出，在輪動(dòng)慢漲期，內(nèi)外基本面預(yù)期強(qiáng)化的大趨勢(shì)下，順周期是最重要的主線(xiàn)。其中，可選消費(fèi)、工業(yè)板塊有明顯的增配價(jià)值。另外，可以兼顧“十四五”規(guī)劃中有望率先落地的半導(dǎo)體、生育政策等主題。

　　在平靜期中，建議增配大金融和必選消費(fèi)板塊。在主題方面，二季度可以關(guān)注新能源與國(guó)防安全。

　　隨著下半年市場(chǎng)逐步從平靜期切入共振上行期，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力更大的科技板塊，以及估值消化并處于盈利增速拐點(diǎn)的醫(yī)藥板塊相對(duì)配置價(jià)值將會(huì)提升。

　　海外資金持續(xù)配置中國(guó)資產(chǎn)

　　除了A股市場(chǎng)，海外市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)中資股也頗受投資者關(guān)注。

　　中信證券海外策略首席分析師楊靈修表示，今年以來(lái)新興市場(chǎng)跑輸發(fā)達(dá)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)明年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外資金將持續(xù)配置新興市場(chǎng)（包括港股）。在基本面持續(xù)改善背景下，海外較寬裕的流動(dòng)性有利于港股迎來(lái)估值和基本面的戴維斯雙擊。人民幣相對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)有利海外資金重新配置中國(guó)資產(chǎn)，特別是藍(lán)籌股。

　　展望2021年海外中資股的投資機(jī)會(huì)，楊靈修建議，在聚焦“新經(jīng)濟(jì)”的同時(shí)，將估值合理視為配置最重要的因素。楊靈修指出，從估值性?xún)r(jià)比的角度來(lái)看，科技板塊及高端制造板塊中的電子器件、新能源、5G設(shè)備當(dāng)前性?xún)r(jià)比較高。