中信證券：下半年制造業(yè)投資、服務(wù)性消費(fèi)、商品出口料成結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

　　中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）中信證券6月1日早間發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行尚在恢復(fù)進(jìn)程中，大宗商品價(jià)格快速上漲的負(fù)面影響在可控范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)二季度之后PPI上漲壓力將有所減輕，PPI向CPI的全面?zhèn)鲗?dǎo)較難發(fā)生。這種情況下，總量政策的主要目標(biāo)仍然會聚焦在穩(wěn)增長上，下半年經(jīng)濟(jì)會更多依靠內(nèi)生動力的修復(fù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中加固。制造業(yè)投資、服務(wù)性消費(fèi)、商品出口三個(gè)積極因素可能會成為結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。 

　　中信證券表示，放眼中長期，預(yù)計(jì)后疫情時(shí)代中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)五大趨勢性變化：一是中國制造業(yè)在規(guī)模優(yōu)勢的基礎(chǔ)上逐漸呈現(xiàn)出技術(shù)優(yōu)勢。預(yù)計(jì)在政策的加持下，中國制造業(yè)將邁向更“高精尖”的發(fā)展軌道。首先，“十四五”規(guī)劃提出“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”這一要求就意味著制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；其次，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)下行所導(dǎo)致的逆全球化思潮抬頭，全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨著加速重構(gòu)的可能，這就要求我國制造業(yè)發(fā)展更注重科技創(chuàng)新，以應(yīng)對“卡脖子”難題；最后，努力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，將深刻促進(jìn)我國能源結(jié)構(gòu)變革，也將直接促進(jìn)光伏、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　二是服務(wù)業(yè)以結(jié)構(gòu)升級助力提升勞動收入和全要素生產(chǎn)率。過去40年我國服務(wù)業(yè)發(fā)展較快，承擔(dān)了就業(yè)“蓄水池”的功能。未來的服務(wù)業(yè)發(fā)展，一方面更多依托為制造業(yè)提供高端全面的服務(wù)，生產(chǎn)服務(wù)業(yè)潛力巨大；另一方面更多依托更精細(xì)、更個(gè)性的需求升級，加速商業(yè)模式變革。目前低收入的服務(wù)業(yè)正在從全社會勞動收入的“拖累項(xiàng)”轉(zhuǎn)變成“助推項(xiàng)”。服務(wù)業(yè)越來越呈現(xiàn)線上線下融合、精細(xì)化提升等特點(diǎn)，客觀上創(chuàng)造了一些勞動密集型的相對高收入崗位，與此同時(shí)，部分勞動力也從低端制造業(yè)崗位流入新業(yè)態(tài)的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，這一趨勢與工業(yè)領(lǐng)域的“機(jī)器換人”結(jié)合在一起，既提高了服務(wù)業(yè)的收入水平，也提高了工業(yè)的生產(chǎn)效率。

　　三是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力成為左右出口趨勢的決定性力量。疫情影響下，全球正朝著“沖擊—寬松”的經(jīng)濟(jì)政策路徑發(fā)展下去，長期來看，全球總需求的彈性會有所擴(kuò)大，一國的供給能力將成為影響出口的核心變量，對于中國來說，生產(chǎn)“替代效應(yīng)”將持續(xù)帶動出口高增。中國正是基于產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，才能實(shí)現(xiàn)無論全球供給是中斷還是恢復(fù)，可能都不缺訂單的情形。

　　四是地方政府行為從更重基建轉(zhuǎn)向更重產(chǎn)業(yè)。在“十四五”期間地方政府的行為轉(zhuǎn)型預(yù)計(jì)將主要呈現(xiàn)兩個(gè)大的特征，一是更注重“城市更新”，強(qiáng)調(diào)用綜合的、整體性的觀念和行動計(jì)劃來解決城市存量發(fā)展過程中遇到的各種問題；二是更積極地參與到產(chǎn)業(yè)的培育、深度融合發(fā)展等層面，從單一的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“旁觀者”和“秩序維護(hù)者”轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)發(fā)展的“引路人”和“推動者”。

　　五是總量政策操作從“逆周期”向“跨周期”轉(zhuǎn)型。2020年7月政治局會議提出“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)長期均衡”，跨周期政策的設(shè)計(jì)首次被高層提及，中信證券認(rèn)為這體現(xiàn)出了整體政策思路的主要變化�！翱缰芷凇碧N(yùn)含了政策“穩(wěn)定、連貫、更可持續(xù)”的特征�！翱缰芷凇钡呢�(cái)政政策將更注重放水養(yǎng)魚支持經(jīng)濟(jì)、時(shí)間換空間化解債務(wù)；“跨周期”的貨幣政策將圍繞建設(shè)“現(xiàn)代央行制度”要求，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性工具的設(shè)計(jì)與儲備，珍惜我國的正常利率空間，在“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險(xiǎn)”中找平衡。