中介機構難拒規(guī)模“誘惑” 債券承銷亟待“做強”
債券承銷業(yè)務競爭日趨激烈——近期，出現(xiàn)了13家券商承銷一筆25億元公司債的現(xiàn)象。
獨立主承數(shù)目日益下降、承銷費率跌到地板價、不合規(guī)包銷現(xiàn)象屢禁不止……過度競爭引發(fā)多種市場亂象，扭曲了市場化定價，也加大了債券業(yè)務的風險。
業(yè)內(nèi)人士建議，引導中介機構弱化對規(guī)模的過度重視，強化行業(yè)對合規(guī)、風控及長遠可持續(xù)展業(yè)的關注，鼓勵行業(yè)“做強”而非“做大”。
債券承銷業(yè)務競爭激烈
在項目少和業(yè)務同質(zhì)化的背景下，債券承銷業(yè)務的競爭日趨白熱化。
上交所3月23日公示信息顯示，中信證券、中金公司、中信建投、華泰聯(lián)合等13家券商聯(lián)席主承銷了河南水利投資集團有限公司總規(guī)模為25億元的小公募公司債券。
一位資深市場人士介紹，雖然多家券商主承銷一只債券的情況很常見，但是超過5家主承銷商的情況，主要是存在于央企債券中，且債券規(guī)模一般會很大。
“這只債券主承銷商涵蓋了‘三中一華’及多家頭部券商，但是從承銷額度來看平均每家證券公司的承銷金額不到2億元，足以證明競爭激烈程度�！鄙鲜鋈耸空f。
據(jù)記者查詢，單個項目聯(lián)席承銷券商數(shù)目，最高為20家。公開信息顯示，國家電網(wǎng)有限公司2020年公開發(fā)行的短期公司債券、山東高速集團有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行的公司債券等項目的主承銷商都為20家機構。
資深市場人士解釋稱，債券承銷規(guī)模是主承銷商債券承銷排名的重要指標。在同一個項目付出的成本基本一致的情況下，承銷商自然希望獲得較大的發(fā)行規(guī)模。而信用債券的承銷排名靠前，可以在其他非強勢發(fā)行人項目競標上獲取明顯優(yōu)勢，從而拓展更多項目。
“國企債券承銷難度較低，如果發(fā)行主體是多次發(fā)行，連制作材料的難度都沒有了，成本進一步攤薄�！痹撌袌鲑Y深人士說。
因此，為了爭取獲得優(yōu)質(zhì)的信用債券項目尤其是央企債券項目，債券主承銷商會通過各種渠道參與AAA評級的債券項目。
競爭白熱化引發(fā)市場亂象
激烈的市場競爭催生出多種擾亂市場的亂象。其中，銀行間市場的“低價包銷”和券商的“地板”承銷費是兩個典型表現(xiàn)。
一位債券業(yè)務投行人士解釋稱，與銀行相比，一方面，券商沒有雄厚的資金幫發(fā)行人做其他業(yè)務；另一方面，債券承銷業(yè)務偏格式化和流程化，專業(yè)區(qū)分度不高，可爭取到的優(yōu)質(zhì)項目有限�！耙虼耍讨荒芡ㄟ^聯(lián)席承銷和降低債券承銷費用，以在市場站穩(wěn)腳跟�！�
該債券業(yè)務投行人士表示，作為主承銷商通過低價競爭取得的綜合收益實際上遠大于業(yè)務成本，這使得信用債市場低價承銷費競爭的現(xiàn)象屢見不鮮。
實際上，在信用債券業(yè)務的開展過程中，債券主承銷商在大型企業(yè)尤其是央企和金融企業(yè)的債券發(fā)行投標中，處于弱勢地位�！皩鞒袖N商而言，承銷債券無非是獲取承銷費和承銷規(guī)模，但這兩個指標又是債券主承銷商無法自主確定的。”上述人士說。
銀行方面，即便在資金和其他業(yè)務方面存在優(yōu)勢，競爭激烈程度也不亞于券商。不合規(guī)的包銷現(xiàn)象，依然屢禁不止。
一位業(yè)內(nèi)人士解釋稱，余額包銷是商業(yè)銀行區(qū)別于券商的核心競爭力，畢竟前者有明顯的資金優(yōu)勢。其本質(zhì)上是規(guī)避發(fā)行風險的一種做法，但演變至今，卻演變成了激烈的競相比價格局，不僅在承銷商之間比較，發(fā)行人之間也會相互比照發(fā)行利率。
“在很多債券承銷業(yè)務里，承銷商最多只是賺來了規(guī)模，卻付出了許多看不見的成本。”該業(yè)內(nèi)人士說。
中介機構應“做強”而非“做大”
面對這種惡性競爭的現(xiàn)象，多位業(yè)內(nèi)人士建議，要引導行業(yè)弱化對規(guī)模的過度重視，鼓勵行業(yè)“做強”而非“做大”，中介機構不應該在“賺快錢”上努力，更應努力提升專業(yè)水平。
有券商人士表示，低價競爭的趨勢短期內(nèi)仍將繼續(xù)，但價格戰(zhàn)并非長久之計，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務才能更好地吸引客戶。券商應努力增加產(chǎn)品的廣度和差異性，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，提升自身的服務質(zhì)量。
一位資深律師表示，目前債券承銷業(yè)務需要中介機構更加審慎負責。此前的“五洋債”案和“大連機床債”案更是提醒中介機構在債券承銷業(yè)務中要注重合規(guī)、風控、盡職盡責以避免信用風險。
今年以來，就有券商受到處分。2月，上交所分別對宏信證券、川財證券書面警示稱，這兩家券商的債券承銷業(yè)務內(nèi)部控制制度不完善，對相關債券項目盡職調(diào)查不充分，受托管理履行不到位等。
一位大型銀行債券投行負責人建議，商業(yè)銀行應密切監(jiān)控市場利率和信用利差等指標的變化，助力企業(yè)市場分析和詢價，從而避免出現(xiàn)被動包銷的情形。
“此外，部分商業(yè)銀行為增加債券承銷業(yè)務收入或占據(jù)債券承銷業(yè)務的市場份額，易出現(xiàn)盲目授信，從而引發(fā)信用風險。因此，建議商業(yè)銀行應在債券承銷業(yè)務和自營業(yè)務間設立防火墻，形成相互獨立的業(yè)務體系�！鄙鲜龃笮豌y行債券投行負責人說。
他建議，商業(yè)銀行和券商作為債券主承銷商，要充分落實前期項目的盡職調(diào)查工作：對債券發(fā)行人資信能力、發(fā)行資格等方面進行盡職調(diào)查，減少安全隱患；對債券發(fā)行人提交的相關資料進行全面審核。
