并購(gòu)重組政策窗口期開(kāi)啟 券商競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑
政策鼓勵(lì)券商并購(gòu)的窗口期再度降臨。
按照中央金融工作會(huì)議確定的“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的基調(diào)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)3月15日發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》），明確支持證券行業(yè)并購(gòu)整合，行業(yè)優(yōu)勝劣汰有望加速。
在自上而下的積極信號(hào)下，券商行業(yè)并購(gòu)重組呈現(xiàn)迭起之勢(shì)。“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”四大券業(yè)并購(gòu)案引起市場(chǎng)高度關(guān)注，也讓外界對(duì)券商的下一步并購(gòu)棋局產(chǎn)生更多遐想。
一流投行仍需“快馬加鞭”
當(dāng)前，培育一流投資銀行成為資本市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)?！兑庖?jiàn)》明確建設(shè)目標(biāo)的“時(shí)間表”——力爭(zhēng)通過(guò)5年左右的時(shí)間，推動(dòng)形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)；到2035年，形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。
打造一流投行，任重道遠(yuǎn)。從體量上看，“券業(yè)一哥”中信證券2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入600.47億元，凈利潤(rùn)196.86億元。這一業(yè)績(jī)?cè)趪?guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，但與國(guó)際一流投行相去甚遠(yuǎn)。
2023年，摩根大通營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為1581億美元和496億美元，約是中信證券的19倍和18倍；高盛營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別463億美元和85億元，約是中信證券的5.6倍和3倍。
變則通，合則強(qiáng)。在證券公司亟待破局邁向高質(zhì)量發(fā)展階段之際，并購(gòu)重組無(wú)疑是一條“快速通道”。
“打造一流投行的目標(biāo)有望推動(dòng)券商進(jìn)行兼并收購(gòu)?！闭闵套C券分析師梁鳳潔表示，我國(guó)頭部券商與國(guó)際一流投行仍有較大差距，要想打造優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)乃至具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先投行，既要自身高質(zhì)量發(fā)展，也要通過(guò)外延并購(gòu)做大，預(yù)計(jì)業(yè)內(nèi)將持續(xù)出現(xiàn)兼并收購(gòu)案例，行業(yè)集中度將隨之提升。
回顧歷史，國(guó)內(nèi)券業(yè)經(jīng)歷了四次“并購(gòu)重組潮”，每次并購(gòu)潮都與監(jiān)管自上而下的推動(dòng)密不可分。自2019年證監(jiān)會(huì)提出打造“航母級(jí)證券公司”開(kāi)始，到2023年中央金融工作會(huì)議首次提出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，第四次券業(yè)并購(gòu)重組逐漸進(jìn)入高潮。
券業(yè)四大并購(gòu)案待落地
良好的政策環(huán)境為券業(yè)并購(gòu)提供了優(yōu)質(zhì)土壤。去年以來(lái)，“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”四起亟待落地的并購(gòu)事件相繼迎來(lái)新進(jìn)展。
“國(guó)聯(lián)+民生”因?yàn)橐粓?chǎng)激烈的股權(quán)拍賣(mài)而被市場(chǎng)所關(guān)注。去年3月，國(guó)聯(lián)證券控股股東國(guó)聯(lián)集團(tuán)在司法拍賣(mài)中擊敗東吳證券和浙商證券，耗資91億元競(jìng)拍拿下民生證券30.3%股權(quán)。今年3月，國(guó)聯(lián)集團(tuán)總裁顧偉出任民生證券董事長(zhǎng)，被市場(chǎng)視作是為未來(lái)民生證券與國(guó)聯(lián)證券的合并鋪路。
錯(cuò)過(guò)民生證券后，浙商證券又瞄準(zhǔn)新的目標(biāo)。去年12月，浙商證券宣布啟動(dòng)收購(gòu)國(guó)都證券股權(quán)。國(guó)都證券區(qū)域布局以北京、河南等地為主，浙商證券則深耕浙江，如果深度合作則可以更好地聯(lián)結(jié)長(zhǎng)三角、京津冀區(qū)域各項(xiàng)資源。此外，國(guó)都證券還參股中歐基金，收購(gòu)后或?yàn)檎闵套C券補(bǔ)足公募短板。
“華創(chuàng)+太平洋”的收購(gòu)曠日持久。去年底，證監(jiān)會(huì)對(duì)太平洋證券變更主要股東給予了反饋意見(jiàn)，華創(chuàng)證券擬控股太平洋證券議案也獲股東華創(chuàng)云信通過(guò)。兩家券商分別是貴州和云南的本土券商，且均在各自地域具有較強(qiáng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。
“平安+方正”則被認(rèn)為有較大概率能夠沖入頭部券商行列，兩家券商若完成合并，多項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)可躋身行業(yè)前十。
“當(dāng)前證券行業(yè)并購(gòu)重組內(nèi)外部環(huán)境已基本具備，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)和政策導(dǎo)向雙重作用下券商間并購(gòu)整合提速?！鄙耆f(wàn)宏源證券分析師羅鉆輝表示，未來(lái)將涌現(xiàn)強(qiáng)弱并購(gòu)、中小券商間重組、跨境并購(gòu)等多種并購(gòu)方式，同時(shí)也存在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的可能性。
同業(yè)并購(gòu)如何實(shí)現(xiàn)1+1>2
并購(gòu)重組對(duì)于證券行業(yè)和券商都意義重大。一方面，券商整合可以改善服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重的現(xiàn)狀，提高券商行業(yè)整體綜合實(shí)力。另一方面，并購(gòu)整合有助于監(jiān)管部門(mén)更高效地監(jiān)督管理，同時(shí)減少惡性競(jìng)爭(zhēng)，讓金融市場(chǎng)更為有序。此外，頭部券商并購(gòu)整合可以加強(qiáng)區(qū)域金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，合并后的大型券商更有可能在國(guó)際舞臺(tái)上脫穎而出，與國(guó)際金融巨頭開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，提升中國(guó)金融市場(chǎng)的全球影響力。
近年來(lái)，證券行業(yè)不乏成功的并購(gòu)案例。例如，中信證券通過(guò)多次并購(gòu)一步步壯大，奠定了行業(yè)龍頭地位；中金公司收購(gòu)中投證券，大力發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；華泰證券收購(gòu)聯(lián)合證券，補(bǔ)足投行業(yè)務(wù)短板。
不過(guò)，外延式擴(kuò)張往往伴隨著不確定性，由于企業(yè)文化等諸多差異，并購(gòu)重組后可能面臨戰(zhàn)略實(shí)施難、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)融合難等多重問(wèn)題。業(yè)內(nèi)建議，要重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)過(guò)程中的治理結(jié)構(gòu)局限性和文化兼容性。
對(duì)于券商并購(gòu)后如何實(shí)現(xiàn)“1+1>2”，國(guó)聯(lián)證券分析師劉雨辰表示，首先，考慮并購(gòu)標(biāo)的的區(qū)域與業(yè)務(wù)領(lǐng)域是否符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向。并購(gòu)新區(qū)域的成熟企業(yè)能夠幫助并購(gòu)方較快完成市場(chǎng)拓展，節(jié)省成本。其次，互補(bǔ)性、企業(yè)文化影響并購(gòu)的最終效果。券商應(yīng)注重并購(gòu)標(biāo)的與自身業(yè)務(wù)、區(qū)域的互補(bǔ)性，以及與自身企業(yè)文化的相符性。此外，并購(gòu)時(shí)點(diǎn)的選擇也會(huì)影響并購(gòu)的成本。
邁向一流投資銀行非一朝一夕之功。近年來(lái)，券商并購(gòu)重組預(yù)期多于落地，整個(gè)過(guò)程需要滿(mǎn)足一定條件并克服多重困難。如何實(shí)現(xiàn)中央金融工作會(huì)議確定的“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”目標(biāo)，還需券商與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力。
